欧洲军工股跌势不止，市场究竟在顾虑什么

核心要点

德国暂停核心海军建设计划后，市场对欧洲防务扩大的乐观预期有所消退，欧洲军工板块周四继续承压下行。

德国政府此次政策转向，取消总值超过120亿欧元、原计划由莱茵金属主导的F126护卫舰项目，令欧洲防务行业隐藏的重大隐患浮出水面。

摩根大通(338.55, 5.10, 1.53%)由戴维·佩里带领的分析团队在周三报告中指出：“这一消息提醒投资者，各国政府的采购决策随时可能生变。”

莱茵金属在周三大跌18%后，周四再跌1.8%；德国同业亨索尔特、伦克在前一交易日下挫的基础上，本周四分别重挫6.7%、2.5%。

欧洲多数主要防务企业股价全线飘绿，延续前一交易日的回调态势，仅罗尔斯·罗伊斯微幅上扬，涨幅不足1%。

F126护卫舰项目终止为何引发整个板块震动？

该项目的取消向市场传递了清晰信号：虽然前几年国防预算增长推动军工板块大幅上扬，但政府军备采购受政治因素左右，不确定性极高，各国军事战略优先级随时可能调整。

佩里认为，防务行业与其他行业本质不同：采购方基本都为主权国家政府，各国财政支出重点随时会发生变化。

“我们坚信，未来五年乃至更长时间内，德国仍会在军备采购上投入大量资金，并将向莱茵金属大量采购地面作战车辆与弹药。”

但摩根大通分析师同时也不排除另一种可能：德国或将把军费预算转向无人机、航天、先进防空系统等其他方向，最终采购的装甲车辆、弹药数量可能低于市场原先预期。

佩里团队补充道：“F126项目被取消也警示投资者，莱茵金属基于该订单所做的多项业务增长预期，都可能无法实现。”

德国政府周三宣布，不再采购6艘大型F126护卫舰，改为从德国蒂森克虏伯(12.44, 0.00, 0.00%)海事系统公司采购8艘体型更小的梅科A-200型护卫舰，原因是原项目工期严重滞后、费用不断攀升，且更换莱茵金属作为总承包商存在诸多风险。

德国政府在周三声明中表示，梅科系列护卫舰能够胜任德国海军反潜核心任务，同时有助于德国履行北约防务承诺。

一年前，在美国多年施压下，北约各成员国达成协议，计划在2025年前将国防开支占国内生产总值的比重从2%提升至5%。

晨星首席市场策略师迈克尔·菲尔德在接受采访时表示，投资者日益担忧：欧洲及七国集团各国承诺的高额国防预算难以兑现，防务企业的业绩增长空间将因此受到挤压。

菲尔德认为，未来十年，德国等国仍需补充因援助乌克兰而消耗的武器库存，“市场忽视了一点，国防开支不会因为某场战争的开始或结束而停止。”

标普全球评级在周三发布的报告中表示，受政治分歧与各国财政状况差异影响，欧洲各国国防预算增速将出现明显分化。

报告认为，防务企业将成为军费扩张的直接受益者，但欧洲整体经济很难从国防开支增加中获得显著提振；若欧盟推行统一军备采购政策、优先选用欧洲本土防务产品，行业有望迎来新一轮增长机遇。

莱茵金属仍有积极因素

多家券商下调莱茵金属营收预期并大幅调低目标价。

杰富瑞分析师将莱茵金属目标价下调31%至1300欧元，同时下调该公司2030年营收预期。分析师表示，周三股价暴跌使公司市值蒸发超100亿欧元，损失规模远超本次失去的护卫舰订单所能带来的利润。

分析师表示：“企业需要拿出令人信服的业绩增长目标才能重建市场信心。原本市场预期莱茵金属很快获得F126大额订单，如今预期落空，公司重建市场信任任重道远。”

不过杰富瑞仍维持该股"买入"评级，认为当前各类乐观预期已充分消化，投资风险得到释放。

摩根大通则提出，失去F126护卫舰订单对莱茵金属而言未必是坏事，因为军舰建造本身就是公认的高难度、高风险业务。