中信证券：绿氢迈入全链条产业化，十五五定调新蓝图
6月25日，国家发展改革委与国家能源局联合发布《新型能源体系建设“十五五”规划》。该文件首次在国家级能源顶层设计中，将氢能与绿色燃料正式纳入非化石能源供给体系，确立了2030年可再生能源制氢规模达200万吨的宏伟目标。同时，规划将绿色氢氨醇生产基地、跨区域输氢管网、绿色甲醇专用管道及国际航运绿色燃料加注中心等列为新型能源基础设施的关键工程。我们认为，此《规划》标志着氢能与绿色燃料产业已告别单纯的示范探索阶段，正式迈向“制储输用”全链条的产业化布局。其对绿氢氨醇产业的系统性引导，有望重现“十四五”期间对风光发电及新型电力系统的拉动效应。我们预判，“十五五”时期将确立为绿色氢氨醇产业化的核心上升期，重点看好绿色氢氨醇项目运营商、电解槽制造商、燃料电池汽车全产业链，以及受益于输氢管网建设的储运装备企业。
▍事件解读：
国家发改委与能源局印发《新型能源体系建设“十五五”规划》，氢能与绿色燃料的战略定位实现系统性跃升。6月26日，两部门正式发布该《规划》。我们认为，其核心思路在于“确立非化石能源供给地位、构建制储输用全链条框架、聚焦绿色氢氨醇重点发展”，推动氢能从示范试点走向规模化产业应用。其中，涉及氢能及绿色燃料的核心内容可概括为五大维度：
1）供给定位升级：《规划》以扩大非化石能源产消为核心抓手，将“地热能、氢能和绿色燃料”统一纳入，并提出“新能源非电利用规模倍增”，设定“2030年可再生能源制氢规模达200万吨”的量化指标；
2）生产基地布局：因地制宜，在东北（含蒙东）等地区规划建设一批绿色氢氨醇生产基地，并研究论证将风光基地电力外送至消费地制氢的可行性；
3）输配设施成网：首次将输氢管网列入国家级工程清单，明确启动乌兰察布—京津冀输氢管道建设，规划鄂尔多斯(10.530, -0.41, -3.75%)—榆林等输氢管网项目，并探索利用负荷率不足的存量油气管网规模化输送绿色甲醇；
4）应用场景拓展：推动氢氨醇在发电、交通、化工冶金、大规模储能等领域的应用，稳步提升石化行业绿电绿氢使用占比，支持上海打造国际航运绿色燃料加注中心及交易中心；
5）制度标准托底：构建绿色燃料可持续性认证体系及可再生能源非电利用统计考核机制，加速制定氢能与绿色燃料新兴领域的标准规范。
▍以扩大“非化石能源供给”为引擎，200万吨绿氢目标将加速产业化进程。
回顾2022年发布的《“十四五”现代能源体系规划》，氢能当时仍被定位为“前沿攻关加示范应用”，同期《氢能产业发展中长期规划（2021—2035 年）》提出的2025年可再生能源制氢目标仅为10—20万吨/年，彼时政策仍处于示范探索期。而本《规划》将氢能与绿色燃料纳入非化石能源供给大局，设定“2030年200万吨”的高远目标。我们认为，这种高定位与规模化目标的系统性引领，与当年风光及新型储能由规划牵引高速放量逻辑一致，有望推动氢能产业进入规模化发展新阶段。假设碱性电解槽电耗为5kWh/Nm³、年运行3000小时，测算200万吨绿氢对应30GW以上电解槽累计装机；若主要用于氨醇合成，则分别对应超1000万吨的绿氨/绿醇产能空间。明确的目标指引将为行业重塑市场预期，迎来新一轮加速增长。
▍从“制”到“输”，跨省输氢管网破解产销空间错配难题。
我国绿氢及绿色燃料产能主要集中在“三北”地区，而消费需求多集中在东部沿海及港口，长距离、低成本输送长期是制约绿氢氨醇产业发展的核心瓶颈。本《规划》首次将“输”端纳入国家级工程清单，标志着输氢模式正从依赖公路运输向建设规模化、网络化基础设施升级。据高工氢能数据，纯氢长输管道单公里造价约500—600万元，单价约为天然气管道的2.5倍。据氢能观察公众号信息，目前国内已规划输氢管道超7000公里并持续扩张，预计“十五五”期间全国输氢/输醇管网总投资规模有望达数百亿元。
▍认证体系对接国际刚需、非电消纳纳入考核，绿氢氨醇需求获内外双轮驱动。
《规划》在国际需求对接与国内消纳考核两端同步发力。欧盟EU-ETS纳入航运、FuelEU Maritime等强制法规，为绿色甲醇/绿氨创造明确国际需求。为应对海外需求特点，《规划》提出建立绿色燃料可持续性认证体系，并支持上海建设国际航运绿色燃料加注与交易中心，为国产绿氨绿醇对接国际互认、承接海外刚需搭建桥梁。国内方面，《规划》提出建立可再生能源非电利用统计与考核体系，与近期两部门发布的《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法》衔接，逐步将绿氢氨醇消纳由鼓励转为考核。2025年以来，绿色氢氨醇龙头项目密集落地，叠加中央财政奖励支持与电解水制氢CCER方法学逐步落地，绿氢经济性改善预期正在酝酿。我们认为，在《规划》明确供给目标、打造输运通道和锚定国内外需求的三重支撑下，绿氢氨醇产业有望迎来产业化加速，“十五五”或成产业主升期。
▍风险因素：
相关政策细则与落地进度不及预期；政策执行力度不足；氢能与绿色燃料行业技术路线发生重大变革；绿氢/绿色氨醇成本下降速度不及预期；下游应用需求放量不及预期。
▍投资策略。
《新型能源体系建设“十五五”规划》首次将氢能与绿色燃料纳入非化石能源供给体系，凭借“2030年200万吨”绿氢目标、跨省输氢管网工程与可再生能源非电消纳考核，推动氢能从示范探索迈入全链条产业化布局。叠加近期政策密集出台形成支持闭环，我们看好绿氢氨醇产业在“十五五”期间迎来产业化加速。我们看好四条主线：1）绿色氢氨醇项目运营商，受益于海外绿色甲醇需求增长及可再生能源非电利用考核拉动的氢能与绿色燃料需求；2）绿电制绿氢关键装备——电解槽生产商，有望受益于200万吨绿氢产能目标下的招标放量；3）燃料电池汽车产业链，受益于城市群示范及2030年燃料电池汽车保有量翻番至10万辆的目标；4）储运与输氢管网装备，受益于跨省输氢管网与绿色甲醇专用管道的规模化建设，建议关注输氢管材、氢气压缩机等环节。