A股下半年走势揭秘：七位大咖解析科技主线

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来源：中国基金报

【导读】七位基金经理把脉下半年市场：下半年A股结构性慢牛格局或将延续 科技大概率仍是行情核心

中国基金报记者 方丽 孙晓辉

2026年上半年A股呈现“科技独舞”局面，科创50指数与创业板指屡创新高，上半年累计涨幅突破30%，通信、电子、半导体板块领涨，而消费、地产等传统板块则面临资金压力。“AI含量定胜负”成为上半年A股最鲜明的关键词。

造成上半年极致结构性行情的原因是什么？当前行情处于何种阶段？下半年市场风格是否会系统性切换？哪些方向仍具配置价值？中国基金报记者采访了嘉实前沿创新基金经理何鸣晓、博时创新驱动混合基金经理齐宁、招商移动互联网股票基金经理张林、国泰估值优势基金经理王兆祥、创金合信专精特新基金经理王先伟、国联安基金经理高诗、恒生前海高端制造混合基金经理龙江伟等七位深耕科技与成长赛道的主动权益基金经理，拆解上半年行情密码，把脉下半年配置主线。

嘉实前沿创新基金经理 何鸣晓

博时创新驱动混合基金经理 齐宁

招商移动互联网股票基金经理 张林

国泰估值优势基金经理 王兆祥

创金合信专精特新基金经理 王先伟

国联安基金经理 高诗

恒生前海高端制造混合基金经理 龙江伟上述基金经理认为，2026年上半年是AI产业趋势从“主题概念”走向“业绩验证”所驱动的极致结构性行情，当前结构性科技牛市仍处于进程中，核心驱动力(5.500, -0.08, -1.43%)并未松动。

展望下半年，在宏观经济弱复苏背景下，市场难以发生系统性风格切换，科技成长仍将有望是主线，但行情将从上半年的“极致抱团”转向内部的高低切换与“精耕细作”，光通信、存储、国产算力、半导体设备等AI硬科技主航道凭借高景气与业绩确定性仍是配置焦点，同时需警惕部分高估值标的因业绩兑现不及预期或交易拥挤引发的阶段性回调风险。

极致结构性行情源自AI高景气产业趋势

中国基金报记者：您怎么看今年上半年的极致结构性行情？主要原因是什么？高诗：上半年极致结构性行情尽管超出大部分人预期，但确实存在一定合理性，行情分化的内在原因主要还是由基本面因素驱动：一方面AI发展如火如荼，AI基础设施建设成为拉动中美两国经济增长的共同核心驱动力，另一方面传统经济需求疲软，相关投资、消费数据仍处于相对低位，相关行业的股价表现也与基本面的两极分化相对应。齐宁：归根结底是由AI快速发展的产业趋势所决定。由于AI需求一直处于快速增长阶段，对比其他行业，都没有出现如此高的景气度，因此造成极致的科技股行情。何鸣晓：今年上半年A股市场分化极大，呈现“硬科技”领涨特征，通信、电子、半导体等显著跑赢偏软件、应用板块。这轮极致结构性行情主要源于三大产业变化：一是AI范式变化带来需求暴露，AI从“陪聊”软件变为To B生产力工具，全球AI龙头年化增速达到十几倍，确立了商业价值；二是供需缺口引发“涨价”潮，供给端受限叠加需求爆发，导致存储、光纤光缆、PCB上游材料等出现普遍大幅度涨价；三是国产链崛起，国内AI投资需求旺盛，且在供给端看到技术突破，国产替代进入新阶段。王兆祥：上半年A股呈现极致结构性行情，本质是经济发展范式切换下，市场资金围绕高景气产业集中定价。当前，国内增长驱动逻辑正逐步由地产、传统信用周期转向AI、新能源、高端制造等科创赛道，行业表现也由此显著拉大。AI算力产业链备受资金青睐，元器件、半导体、通信等行业市值大幅增长，以消费、地产为代表的传统行业持续承压。张林：今年上半年极致行情的核心驱动是AI实现技术突破，产业迎来FOMO式爆发增长。国内外大模型能力快速突破，尤其在AI Coding领域能力提升明显。头部大模型公司年度经常性收入（ARR）爆发式增长，从而带动上游硬件新一轮恐慌性军备竞赛。硬件层面的创新不断出现，多个领域出现“0-1”级别的技术突破；上游不少环节陆续进入供不应求的状态，结构性缺货行情不断涌现。此外，宏观经济总体稳定，总量政策保持定力，资金从总量驱动转向结构驱动，投资者争先涌向增速快、逻辑硬的赛道，基本面和资金面不断自我强化、自我反馈，进一步推升了科技行情。王先伟：上半年出现这种行情的主要原因是顶尖AI大模型能力进阶到阈值，推理应用商业化落地突破，AI从“主题概念”走向“业绩验证”，这是最硬最核心的主线逻辑。海外AI算力需求在高基数上仍实现高速成长，全球科技巨头在AI算力上的军备竞赛，直接转化为国内光模块、服务器、高速PCB等硬件公司订单和利润的爆发性增长。同时，国内AI商业模式落地和算力自主可控曙光初现，旺盛的终端推理需求带动海内外AI算力基建热潮，上游相关半导体等产品需求大幅攀升，全球半导体市场在2026年初进入新一轮上升周期，为整个科技板块提供了强劲的基本面支撑。龙江伟：从基本面角度看，以AI为代表的科技产业，无论从产业趋势、业绩增速幅度和确定性，都远高于受宏观经济影响较大的传统行业，资金更倾向于选择高景气周期、成长优势凸显、政策导向明确的新质生产力相关产业进行配置。从市场筹码角度来看，“赚钱”最能反映筹码偏好，当一个行业对比其他行业有持续的超额赚钱效应，也会加速引导资金流向“赚钱”的行业。

当前结构性科技牛行情仍处于进程中

中国基金报记者：5月下旬以来，沪指迎来震荡调整，仍不失韧性，科创板、创业板则持续新高，当前行情已处于牛市进程的什么阶段？本轮牛市行情的核心驱动力是否开始出现松动？王先伟：这轮行情并非传统意义上的全面牛市，很难用统一的“初期、中期、末期”来衡量。更准确地说，它是一轮高度结构性的科技牛市。本轮行情的主线，科创50指数、创业板则正处于主升浪的加速确认期，AI板块持续创新高，是产业趋势与资金共振的结果，是典型牛市主升浪中段的情绪特征。本轮行情核心驱动力是AI产业趋势，这一逻辑尚未松动，但内部在“精炼”。全球来看，AI军备竞赛仍在加码，中美市场的资本开支指引依然非常强劲。但也需要警惕“松动”迹象：并非方向逆转，而是预期拔得太高后，业绩兑现稍微不达预期就有可能引发剧烈震荡。现在市场对AI核心股的业绩预期已经非常充分，尽管产业趋势未变，但预期差风险在积累。何鸣晓：当前行情依然处于牛市进程中，核心驱动力并未松动，我们仍处于“硬三年”的周期里。与过往互联网浪潮不同，本轮是“超级大浪潮”，核心是以生产信息为导向，并已进入生产过程（如Coding、Agent）。只要AI模型持续进化（训练+推理），对算力、存储和运力的需求就是指数级的。目前并未看到景气度放缓的迹象，供需缺口依然存在，核心驱动力依然强劲。齐宁：乐观行情进程本质上是由产业发展进程决定的，在产业发展出现拐点前，不宜轻言行情结束，也很难判断市场顶部。AI发展速度之快，影响之深，应用之广，是当年互联网、移动互联网都无法比拟的，因此也不适合用互联网泡沫来简单机械对比。目前AI渗透率水平仍较低，未来1—2年仍是全球发展最快的产业之一，行情有望围绕AI产业链演绎。王兆祥：本轮牛市核心驱动力是AI产业趋势和经济转型，目前并未出现松动。AI算力产业链仍处于景气上行周期，行业具有较强增长确定性。未来行情的持续性取决于AI产业链业绩兑现程度和宏观经济复苏的力度。不过需要提醒的是，当前部分板块经过持续上涨后估值已处高位，需警惕情绪波动带来的阶段性回调风险。但中长期核心成长主线并未改变，市场行情仍以结构性机会为主，细分高景气环节具备持续配置价值。张林：科技行情可能处于牛市中期过渡阶段。仅看Coding应用，头部厂商ARR可能已经过了环比增速最快的阶段，终端应用需要打开一个全新的领域才能进一步明确提升投资者对AI市场空间的预期。市场共识高度集中在AI领域，板块整体估值水平已不低，投资者进入了“既怕踏空又怕追高”的谨慎亢奋状态。AI产业仍处于加速期，没有出现根本性逻辑破灭。但和上半年相比，驱动力正从“概念逻辑”向“业绩验证”切换，从“情绪+预期”转向“业绩+订单”。高诗：目前行情依然呈现结构性牛市特征，尚未进入全面牛市阶段，而驱动这轮结构性牛市的核心原因在于AI相关需求的持续超预期，尽管当前时点部分AI相关板块涨幅较大，但AI投资的需求仍较为坚实。龙江伟：当前市场整体处于结构性牛市的中期扩散阶段。此阶段特征十分鲜明，大盘权重板块以震荡消化估值、夯实底部为主，成长赛道持续领涨，资金聚焦优质科技成长标的，市场赚钱效应集中在双创板块，整体风险偏好稳步抬升但未出现非理性过热。本轮牛市的核心驱动力目前并未看到转向，支撑行情的核心逻辑依旧源于科技产业的发展和变化，我们看到AI产业链公司仍然在持续投入，从各大云厂、模型厂的资本开支跟踪来看，依然处于军备竞赛当中，并且预计还会持续很长时间。

AI科技行情仍有望是下半年主线

中国基金报记者：您对下半年行情如何展望？市场风格会否切换？张林：下半年大概率仍维持“指数震荡上行、科技内部轮动”的状态，短期可能有风格切换的冲动，但比较难彻底转换。短期内，如果宏观经济超预期或政策刺激力度加大，不排除部分资金可能阶段性流入消费或周期的可能性。但从更长的产业发展逻辑和盈利趋势看，科技作为时代主线的大趋势不会因短期的风格切换而逆转。这轮AI产业发展技术、配套基础设施更加扎实，下游应用兑现的速度也更快。一旦大模型能力开始泛化，智能驾驶、机器人(15.220, -0.64, -4.04%)以及其他物理AI领域等也将迎来爆发式增长，为科技行情扩容、续航。何鸣晓：展望下半年，科技成长仍有望成为市场核心主线之一。市场风格大概率会继续在科技内部进行轮动。这一判断主要基于坚实的产业趋势：AI算力需求正持续高增长，Token消耗呈现指数级扩张。这意味着算力紧缺正从单纯的GPU，向光模块、存储、PCB等各个环节全面扩散。投资机会将沿着“光通信+存储”这两条最绕不开的主线下沉，从“需求爆发”过渡到“涨价”再到“扩产”。齐宁：我们看好下半年行情，围绕AI展开的科技行情依然有望是主线。王兆祥：下半年，随着经济企稳回升叠加流动性宽松，成长板块依然会有不错的机会，行情也会呈现扩散态势。王先伟：展望下半年，“科技为底”的底色不会变，但内部或将上演剧烈的“高低切换”和“细分轮动”。系统性风格切换很难发生，因为经济弱复苏+科技产业趋势未证伪这两个条件都不成熟，市场将从上半年的“极致抱团”走向“精耕细作”。下半年的分化或将是资金对“AI业绩兑现度和性价比”的精挑细选。高诗：基本面因素仍是决定下半年行情走向的关键，基于中报和下半年业绩展望，受益于AI基础设施建设需求的硬科技领域相关核心标的仍处于上行趋势中，传统经济相关方向能否触底回升可能需要看到基本面出现逐步改善迹象。

龙江伟：下半年A股结构性慢牛格局或将延续，科技大概率仍是行情核心底座，整体以科技主线内部轮动、板块均衡修复为主要特征，AI算力、高端制造等科技赛道盈利兑现能力持续强化，仍是市场资金核心配置方向。下半年AI产业会扩散到更多细分，但风格切换需要依赖宏观基本面改善。

继续看好AI产业链主航道

中国基金报记者：接下来您主要看好哪些方向？齐宁：我们依然看好AI算力方向投资机会。展望下半年，由于国内AI投资加速，国产算力、半导体设备等方向的需求有望持续向好，增速有望超过海外可比公司；从全球视角看，围绕下一代AI硬件架构展开的PCB、存储、光电共封装（CPO）、电源管理、先进封装等方向依然存在较好投资机会。龙江伟：AI产业链依旧是目前较为看好的方向，本轮AI行情由业绩驱动，已扩散至半导体全产业链，投资逻辑从情绪博弈转向产能紧缺带来的结构性确定性机会。当前全球AI大模型持续迭代，GPU、CPU、存储、光模块等核心硬件持续紧缺，量价齐升趋势明确，我们现阶段重点聚焦半导体设备、光通信、存储等高景气方向。何鸣晓：未来主要看好光通信和存储两大领域，以及国产链方向。光通信和存储是推动AI发展的物理硬卡点，也就是“光加存”；同时，国产链未来机会很大，下半年预计会有更多技术突破。策略上会随着产业阶段从“涨价”到“扩产”的过渡进行动态调整。王兆祥：我们重点看好储能产业链、AI高端制造应用和国产AIDC三大方向。储能方面，政策红利、经济性需求叠加AI用电增量将推动2026年全球储能行业增速超30%，国内具备完整自主产业链优势。AI高端制造方面，聚焦人形机器人与Robotaxi，人形机器人进入量产周期持续带来板块机会，智能驾驶领域中美同步推进落地，头部新品有望大幅降低运营成本。国产AIDC方面，受益于自主可控技术突破与“十五五”国产化导向，国内企业加大布局、加速产品渗透，出海进程有望同步兑现业绩与估值的双重红利。高诗：接下来主要看好有业绩强支撑的硬科技方向，包括国产算力和存储芯片、光通信、半导体设备等，耐心持有上述领域的核心受益标的。张林：继续坚持配置在AI产业链主航道，布局关键环节、守住技术卡点。终端客户开始对token开支精打细算，下半年更看好性价比更高的国产AI产业。国产模型能力紧贴海外头部厂商，收费却非常便宜——便宜又好用，在全球必然会有一定市场份额。王先伟：下半年主线还是集中在AI算力的结构性机会，该方向逻辑最硬，景气度确定性最高，但内部会剧烈分化。同时，也应重点关注AI应用与端侧落地的扩散。整体操作思路要从前几个月的“提高仓位、拥抱核心”转变为“优化结构、灵活应对、业绩为王”。

重点跟踪几大核心变量

中国基金报记者：在您看来，下半年有哪些值得重点关注的变量？投资者应该注意哪些风险？何鸣晓：下半年值得重点关注的变量包括：一是产业趋势持续性，即模型是否会继续向需要更高算力、更大带宽、更多存储的方向进化；二是供需格局变化，特别是存储芯片的涨价周期能否持续，以及光通信供需紧张的局面何时缓解；三是国产技术突破节奏，下半年国产链在设备、材料、芯片制造等环节的具体进展。

王兆祥：下半年需重点跟踪四大核心变量。一是AI产业链业绩和产业重要事件节点兑现力度，算力、半导体板块能否持续落地营收与利润，决定了成长主线延续性；二是国内内需修复节奏，消费、地产相关数据回暖幅度，将决定传统板块估值修复空间；三是海外货币政策与油价波动。

投资者需警惕多重风险。第一，AI高估值板块业绩不及预期引发的阶段性回调；第二，内需复苏弱于预期；第三，海外地缘冲突、油价走高推升成本，叠加人民币波动带来出口企业汇兑压力；第四，市场极致分化格局下板块轮动加快，盲目追高易承受大幅回撤。张林：首先要密切关注AI产业链发展，跟踪AI产业的技术进步。模型厂商ARR指标非常关键，如果环比增速开始下降，考虑到目前估值水平和配置集中度，市场反应可能较为剧烈。此外，需要关注国内模型进展，如果能力继续快速提升且成本大幅下降，可能对科技行情的影响比较复杂。此外，需要关注AI领域的监管风险，海外通胀和流动性风险以及板块本身的业绩兑现风险。王先伟：下半年重点关注的变量，首先是AI商业落地状况和资本支出健康程度，这是当前整个市场主线估值核心驱动力。同时在宏观上需要观察美联储货币政策操作方向对全球流动性和风险偏好的影响。下半年主要风险点在于商业模式变现的增长趋势放缓，带来AI资本开支下修的预期，当前整个市场主线逻辑会被破坏。此外，需要关注市场交易的风险，极端交易拥挤与反身性风险。机构在核心AI标的上超配程度已达历史高位，一旦有某个重磅公司业绩不及预期或外部“黑天鹅”事件发生，引发的连锁抛售可能会超预期。高诗：下半年值得重点关注的变量主要包括美联储后续加息预期的变化、中美两国大型IPO的影响、国内宏观经济政策变化等，投资者应注意部分主题炒作领域股价上涨大幅脱离基本面、宏观基本面持续恶化等风险。龙江伟：核心关注五大边际变量：一是国内流动性与稳增长政策落地力度；二是AI、高端制造等科技赛道的业绩兑现度；三是美联储政策节奏与海外地缘、大宗商品波动；四是下半年有较多大型IPO事件发生；五是部分海外市场过高的杠杆资金。

责任编辑：宋雅芳

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