中金：维持金斯瑞生物科技跑赢行业评级 下调目标价至17.90港元

中金发布研报称，维持金斯瑞生物科技(11.47, -0.18, -1.54%)（01548）2026年盈利预测不变，引入2027年净利润预测7，164万美元。维持跑赢行业评级，但由于近期港股医药系统性调整，该行下调目标价16.7%至17.90港元（基于DCF估值法），较当前股价有53.6%的上行空间。

中金主要观点如下：

收入及经调整利润符合该行预期

公司公布2025年业绩：收入9.60亿美元，同比增长61.4%；经调整净利润（剔除传奇生物亏损、减值及股权激励等影响）达2.30亿美元，同比增长285.0%，强劲增长主要得益于蓬勃生物确认大额许可收益，归母净亏损5.33亿美元，主要因：1）因公司联营公司传奇生物股价下跌而计提了3.98亿美元的非现金减值准备；2）按权益法应占传奇生物的亏损3.20亿美元。

受益于许可收益，CDMO业务（蓬勃生物）快速增长

2025年该CDMO板块收入同比增长309.1%至3.89亿美元，经调整经营利润由亏转盈至1.94亿美元。增长主要得益于向礼新医药授权的抗PD-1单域抗体所产生的大额分许可收益。该行认为该交易验证了蓬勃生物NME（新分子实体）平台的研发实力和商业化价值，该行预期未来公司有望通过CD3

VHH等资产持续对外授权。同时，常规CDMO收入受益于行业回暖，实现双位数增长。

生命科学业务稳健增长

作为公司基本盘，生命科学板块2025年实现收入5.22亿美元，同比增长14.8%；经调整经营利润为9，537万美元，同比增长5.5%，增长得益于公司“基因至蛋白”一站式平台的持续渗透，以及AI驱动药物开发等行业趋势带来的需求增长。蛋白相关业务已成为板块的第二增长曲线，收入占比接近30%，并维持高速增长。

工业合成生物（百斯杰）稳步推进

2025年收入增长7.9%至5800万美元，经调整经营亏损为318万美元，公司战略性加大对AI驱动创新及新产品的研发投入，导致短期经营亏损。公司天然甜蛋白Mellia，已获得美国FDA

GRAS认证，并已向中国卫健委提交法规申请资料，该行预期有望成为未来增长点。

风险提示：研发风险，产能利用率不及预期，政策波动，地缘政治。

责任编辑：史丽君

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