中金：维持阅文集团跑赢行业评级 目标价43.5港元

中金发布研报称，因新丽定制剧净额确认，调整收入和毛利结构，维持阅文集团(29.24, -1.08, -3.56%)（00772）26/27年Non-IFRS净利润。现价对应26/27年18.8/16.8倍Non-IFRS

P/E。维持跑赢行业评级和目标价43.5港元，对应26/27年Non-IFRS P/E

27/24倍，有43%的上行空间。公司公布2025年业绩：2025年实现收入73.66亿元，Non-IFRS净利润8.58亿元，符合该行和机构一致预期，亦符合预告。

中金主要观点如下：

在线业务稳健，新丽传媒2026年储备丰富

在线业务：收入相对平稳至40.47亿元，其中自有平台运营稳健，内容质量不断优化，整体作家生态基本盘稳固。IP运营：公司2025年IP运营业务收入波动，主要受新丽传媒剧集上线节奏和电影项目票房波动影响。展望2026年，剧集《年少有为》《除恶》已播出，储备包括剧集《尚公主》《千里江山图》《刑警时刻》《爱情没有神话》《此刻的生活》《剑来》等及电影《年夜“犯”》《神探》，该行预计定制剧为主，2026年新丽利润3.5亿元，关注播出节奏。

费用管控相对严格，新丽传媒商誉减值计提完毕

2025年公司毛利率为46.1%。因2025年影视项目上线节奏波动，销售费用同比减少；而管理费用因控费亦有小幅同比下降，管控相对节制。

IP衍生品业务取得突破，短剧与AI漫剧双赛道发力

公司2025年IP衍生品GMV突破11亿元，同比翻倍增长，生产与运营效率持续提升。短剧全年上线作品超120部，标杆项目最高流水突破8，000万元，公司业绩会提到，2026年计划推出超200部短剧。AI漫剧业务自2025年下半年落地，年收入突破1亿元。该行认为，公司受益IP全产业链开发与AI技术深度赋能，聚焦IP精品化变现，长期价值空间可期。

风险提示：内容项目具备不确定性，线上阅读用户增长及IP运营业务收入低于预期，技术变革下项目推进不及预期。

责任编辑：史丽君

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。