地缘冲突升级：聚酯需求成本压力加剧

国投期货研究院化工首席 庞春艳

中东局势再度升温，德黑兰宣布封锁海峡，美方重启对伊封锁，导致Brent原油反弹至85美元/吨附近，石化品种全线飘红。眼下化工品需求处于淡季，此前因6月中至7月初的下跌，市场曾对下半年旺季抱有乐观。如今地缘扰动再起，上游全线走高，聚酯成本压力加大，下半年需求旺季蒙上阴影。

1、产业链利润格局重构

6月中旬石脑油裂差回归同期水平后回升，利润处高位；下游PX及MEG加工差回落，效益处于中低位；PTA效益虽从高位缓慢下滑但仍在偏高位；终端聚酯产品效益普遍下滑，短纤表现疲软，瓶片丰厚利润已悉数回吐。

地缘冲突加剧，上游炼厂原料供应再度趋紧，亚洲石脑油等石化原料短缺风险上升，石脑油走强挤压下游利润，石化装置面临原料短缺与成本压力的双重夹击。若终端利润持续下滑，可能引发聚酯减产，进而对上游PTA和MEG产生负反馈。上下游同时施压，PTA与MEG效益或承压。

2、聚酯原料供应持续走低

尽管6月中旬后霍尔木兹海峡油轮通行量有所增加，但炼厂开工依旧低迷，化工原料供应未见明显恢复；国内PX、PTA及乙二醇检修集中，负荷下降；虽下游聚酯负荷低位运行但呈缓慢回升态势，原料消耗略有增加。

霍尔木兹海峡的再次封锁令聚酯原料供应恢复预期落空，下游聚酯持续承受原料紧缺压力，部分装置可能被迫降负，对上游原料形成负反馈。

3、产业链库存结构分化

上游开工低，供应维持低位，PTA和MEG库存持续下降。隆众数据显示MEG港口库存不足50万吨，较年初大幅下降超50万吨；卓创数据显示PTA社会库存较年初高位减少140万吨，目前处于历史中等水平。聚酯涤丝库存则处于历史高位。面对利多扰动，下游逢低适量补货使涤丝库存短期回落，但地缘多变，订单偏弱，补货谨慎，追涨乏力。产业链库存上低下高，短期上游偏强但下游跟涨受限，聚酯效益预期继续承压。

4、地缘变局的市场扰动展望

上半年地缘扰动致能源化工价格剧烈波动，聚酯需求萎缩，6月中原料回落后，市场曾预期下半年需求改善。但随着中东战火再起，海峡封锁致供应趋紧、成本上涨，PTA和MEG上行，下游需求或再受原料端考验。若三季度末至四季度初旺季需求走弱，检修装置重启后供需趋松，叠加成本高企，PX和PTA加工差或承压，具体需观察上下游负荷节奏。此外，中东局势存变数，化工品逻辑将围绕成本及供需多空切换。