美债传奇大多头倒戈：霍伊辛顿三十年来首次看空国债

过去三十多年间，霍伊辛顿投资管理公司始终站在美债多头阵营。如今，这家固收领域的标杆机构终究还是扭转了方向……

以长期看涨美国国债著称的霍伊辛顿投资管理公司（Hoisington Investment Management Co.），已彻底改变了延续逾三十年的投资取向。监管披露显示，该机构正在大幅压缩债券持仓对长期利率波动的敏感程度。

去年9月末，霍伊辛顿旗下基金持有资产的有效久期高达20.88年。有效久期衡量的是债券价格对收益率变化的反应幅度，数值越大，利率震荡对组合价值的冲击就越强。

至今年3月底，该基金的有效久期已回落至4.7年；截至6月30日，这一指标进一步缩减到不足1年。相较之下，其基准彭博美国综合债券指数的久期约为6年。

霍伊辛顿投资管理公司在最新季度报告中指出，财政赤字膨胀与资本需求上升构成了“更广泛的结构性背景”，这“预示着通胀和长期国债收益率都将步入上行通道”。

这份报告由公司创始人Van R. Hoisington与首席经济学家Lacy Hunt联合署名，两人抛出的最新论断，颠覆了该机构过去数十年对美国国债的长期看涨立场。

固定收益投资者眼下普遍忧虑，未来通胀不仅可能停留在更高水位，波动性也会进一步加剧。通胀会侵蚀债券实际收益，同时让利率更久地维持在高位。

债务规模持续膨胀，是霍伊辛顿关注的另一重风险。报告认为，这正推动投资者“愈发要求对美国国债提供更高的风险溢价”。更高的风险补偿诉求，意味着未来利率环境可能“不如1990年至2020年期间那样平稳”。

在此前30年中，美国国债收益率一路下行，由此催生了一轮长久的债券牛市。

Van R. Hoisington在报告中写道，通胀的“长期均衡区间正在上移”，未来可能处于3.5%至4.5%之间，“且通胀率阶段性冲破5%的风险很大”。

今年第一季度，霍伊辛顿开始调整投资策略。2月底爆发的美伊冲突推动油价攀升，并进一步加剧通胀压力和市场通胀预期。

随着美联储内部释放加息信号，美国国债收益率随之走高。受油价上涨影响，美国30年期国债收益率在5月逼近5.2%，创下2007年以来最高水平，周四则在5.12%左右波动。

霍伊辛顿转向看空，也可能被市场视为较为迟缓的调整。2020年疫情期间，美国30年期国债收益率曾跌至不足2%的历史低位，此后的总体趋势一直是震荡上行。

这段时间内，债券市场虽然不时出现反弹，但仅短暂阻挡了收益率升势。回报数据同样承压，一项全球政府债务基准指数目前仍较2020年峰值低19%。

在美国国债长期牛市期间，以及疫情后的数年中，霍伊辛顿一直将客户资金集中配置在长久期债券和零息债券上。Wasatch-Hoisington Treasury Fund也是采用该策略的产品之一。

这种配置方式旨在从收益率下跌中获益。债券收益率下降时，长期债券和零息债券通常会因较高的利率敏感度而获得更显著的价格上涨。

该策略也使霍伊辛顿基金在债市反弹期间表现突出，但在市场抛售阶段则会大幅落后。尽管长期收益率总体下行曾为其带来可观回报，截至6月30日，该基金成立以来的平均年化回报率仍达到5.38%。

过去五年的表现则明显恶化，基金年化亏损达到8.7%。其资产管理规模也从2020年的约50亿美元，下降至去年的不足20亿美元。

美国资本支出扩张，正进一步加重国债收益率的上行压力。美国及其他国家政府需要为不断扩大的财政赤字筹集资金，企业也在为人工智能投资增加借贷。

政府融资需求与企业发债同步上升，推动债券市场供给增加。在需求没有同步扩张的情况下，更高的债券供应通常需要通过更高收益率来吸引投资者。

有“新债王”之称的双线资本首席执行官杰弗里·冈拉克本周二发文称，美国30年期国债收益率“不断向上触及5%略上方这一阻力位”，这一水平“似乎不太可能守住”。他随后补充道：“值得赞赏的是，就连Lacy Hunt也转而看空了。”