AI热潮是否已到尽头？市场陷入迷茫与观望

来源：追风交易台

科技企业业绩亮眼、资本投入计划宏大，股价却未能因此攀升——这种背离现象正让投资者感到困惑。AI热潮退去的路径已从单一剧本演变为多种可能性交织，市场的不确定性由此明显加剧。

据追风交易台，野村证券策略师Naka Matsuzawa在7月17日发布的报告中指出，AI投入的成本收益关系已变得模糊不清，市场参与者面对多种潜在的“AI热潮终结剧本”，正处于观望与徘徊之中。与此同时，科技板块内部呈现明显分化：半导体股大幅回调，MAG7整体表现平淡，软件股却逆势上扬，显示资金在板块内部的重新配置已悄然进行。

未来两周，美国超大规模云服务商将陆续公布财报并披露资本开支计划。Matsuzawa指出，即便相关数据表现抢眼，鉴于上述剧本的复杂性，市场能否给出正面反应仍难以判断。债券市场目前尚未出现因预期AI投入放缓而引发的降息押注，这意味着市场对AI热潮终结的定价尚未完成。

多剧本叠加，AI热潮终结路径趋于复杂

此前市场主要围绕三种剧本评估AI投资周期的潜在转折点：其一，AI投入过热压缩超大规模云服务商现金流，进而导致投资减速；其二，存储芯片价格高企推高投资成本，引发AI支出收缩；其三，原材料成本上升加剧通胀压力，促使央行转向鹰派立场。

然而，据野村报告，市场当前正在警惕第四种剧本的出现——高存储芯片价格引发半导体投资过热，继而引发存储芯片价格回落。简而言之，人工智能为更广泛经济带来的成本效益平衡已变得模糊，半导体股此前受益于存储芯片价格飙升而持续走强，但该趋势目前似乎已到达转折点。

四种剧本并存，使得AI为整体经济带来的成本收益平衡愈发难以厘清。Matsuzawa认为，正是这种多路径的不确定性，令市场参与者陷入观望与徘徊。

科技股内部分化加剧，亮眼业绩难获市场认可

当前市场的一个核心矛盾在于：科技企业的盈利健康、投入计划积极，却未能转化为股价上涨动力。这一背离在近期表现尤为突出。

从板块内部来看，半导体与MAG7走势疲软，软件股则相对坚挺。美股整体方面，防御性板块与消费相关个股表现较强，科技、资本品及银行股则普遍承压。VIX指数有所回升，报16.7，而债券与外汇市场的波动率指标则继续下行，显示当前的不确定性主要集中于股票市场。

Matsuzawa指出，即便超大规模云服务商在未来两周公布亮眼财报与资本开支计划，在上述多种剧本的干扰下，各子板块的市场反应也难以简单预判——强劲数据未必能带来跨板块的普遍提振。

债券市场尚未定价AI终结，降息预期仍属遥远

一个值得关注的信号是：如果市场真正开始定价AI热潮的终结，理应出现债券买盘——投资者会提前布局未来的降息预期。然而，这一情形目前尚未发生。

据野村报告，美债收益率曲线呈现熊市平坦化走势，10年期实际收益率反弹至2.31%，10年期盈亏平衡通胀率则继续下滑至2.23%。市场对美联储7月会议加息3个基点、9月会议累计加息14个基点、12月会议累计加息27个基点的预期有所升温，2年期远期OIS利率（终端利率代理指标）回升至3.84%。

这意味着，债券市场目前的定价逻辑仍以加息预期为主导，而非转向对未来降息的押注。Matsuzawa据此判断，市场对AI热潮终结的定价尚不完整，投资者的疑虑仍处于酝酿阶段，而非已形成明确共识。