华尔街AI融资格局重塑：摩根士丹利异军突起

摩根士丹利已崛起为华尔街构建人工智能繁荣背后融资架构的主导力量，设计了新的债务和股权融资模式，为数据中心的大规模建设输送数百亿美元资金。

据业内高管称，自去年以来，该行已成为主导顾问，牵头了规模最大、最具创新性的AI基础设施融资交易。

其中包括为数据中心开发商TeraWulf发行的一笔由谷歌支持的32亿美元债券、为Meta与Blue Owl合作的Hyperion数据中心项目提供的一笔270亿美元债务融资方案，以及近期为博通提供咨询的一笔350亿美元芯片融资交易。

据伦敦证券交易所数据，该行在AI交易撮合领域的迅猛增长帮助其在今年上半年在债务和股权资本市场费用收入方面超越了长期竞争对手高盛，该收入从去年同期的14亿美元增长至23亿美元。这使得摩根士丹利在全球资本市场费用收入排名中升至第二位（仅次于摩根大通），高于去年同期的第四位。

这些交易表明，AI不仅正在重塑技术，也在重塑资本市场。银行家们不再仅仅依赖传统的项目融资或企业借贷，而是越来越多地设计将长期计算合同和大型科技公司的资产负债表打包成可向主流投资者销售的证券的结构。

其结果是，可用于AI基础设施投资的资金池大幅扩大，同时将金融体系与AI计算的持续需求更紧密地联系在一起。

摩根士丹利投资银行业务联席主管莫·阿索穆尔表示：“过去10亿、20亿、50亿美元的金额，现在变成了100亿或200亿美元甚至更高。”

硅谷的科技巨头们表示无法满足客户订单，并持续提高支出。摩根士丹利自身预计，AI基础设施建设将在未来几年消耗10万亿美元支出。

获得低利率和数十亿美元资本的关键在于引入超大规模企业——谷歌、亚马逊、Meta和微软——它们进入AI繁荣期时拥有健康的资产负债表。当其中一家企业为数据中心的租赁提供担保时，融资成本大约减半。

阿索穆尔表示：“你愿意以中高个位数的利率融资，还是以两倍于此的利率融资？”

摩根士丹利杠杆融资联席主管威廉·格雷厄姆推动了这笔交易，该交易已成为AI基础设施融资的模板。

他的团队为数据中心开发商TeraWulf设计了一种可广泛销售的债券。但他们增加了项目贷款的部分保护措施，创造了一种由谷歌“兜底”（即提供担保）的混合工具。据知情人士透露，该数据中心的大部分产能将预留给Anthropic。

这一结构吸引了保险公司、资产管理公司和养老基金等新的信贷投资者进入数据中心建设融资领域，使TeraWulf得以以7.75%的收益率筹集到32亿美元。

TeraWulf首席财务官帕特里克·弗勒里表示，这种新型建设债券使他们能够跳过从银行提取传统项目融资贷款时所需经历的缓慢、分阶段的贷款人审查——那是他们的主要替代方案——同时仍能以足够低的成本借贷，使业务经济效益得以成立。

弗勒里表示：“实际上，我们是借助了谷歌资产负债表的实力进行借贷。”

为进一步安抚投资者，摩根士丹利采用了项目融资的特征，如“锁箱”机制，将租赁付款隔离并直接支付给债券持有人，并增加了其他额外抵押品。

自TeraWulf交易以来，摩根士丹利已售出逾400亿美元的这种建设债券产品，并将该结构推广至亚洲和欧洲的新市场。

格雷厄姆预测：“我们将达到一个阶段，AI基础设施债券将成为每年新增非投资级债务发行的大部分。这是市场增长最快的板块，也是过去20年来首次出现新的市场板块。”

一些竞争对手的银行家表示，鉴于数据中心在美国各地社区不受欢迎，他们不愿被视为该领域的头号参与者。摩根大通首席财务官杰里米·巴纳姆本周也警告称，该行查看了一些数据中心融资交易的贷款条款，“我们当时的反应是，‘是的，我们不会那样做’”。

摩根士丹利还帮助将该模式扩展到数据中心本身之外。今年5月，该行与三菱日联金融集团为neocloud公司CoreWeave安排了一笔31亿美元的贷款，用于购买和安装英伟达图形处理器——即驱动高级AI所需的芯片。这是首笔以银团定期贷款形式完成的GPU融资，引入了更广泛的资金池——这次是为芯片本身融资。

格雷厄姆表示，该贷款吸引了近200亿美元的投资者需求，突显出市场对一种更少依赖芯片价值、更多依赖使用芯片合同的融资模式的兴趣。

在该结构下，GPU和数据中心分别融资：建筑以租赁为支撑，而芯片则根据长期照付不议协议融资。

格雷厄姆表示：“你可能有一笔购车款，也可能有一笔车库账单。芯片就是法拉利……它需要一个停放的地方。所以你需要一个数据中心来放置那个芯片。”

虽然芯片作为附加抵押品，但格雷厄姆表示，信贷投资者更关注谁签署了租用芯片的合同。

摩根士丹利于3月帮助CoreWeave定价了一笔85亿美元的芯片贷款，由一家超大规模企业的合同提供支持，利率为基准利率加2.25个百分点。5月的芯片贷款由两家信用较弱的AI实验室提供支持，定价为基准利率加4.5个百分点。

更宽的利差也突显了支撑AI融资热潮的一个关键风险。贷款距离超大规模企业的资产负债表越远，越靠近消耗大量算力的AI实验室，底层信贷质量就越薄弱。

穆迪评级高级副总裁拉吉·乔希表示，Anthropic和OpenAI的财务健康状况是他密切关注的风险。

乔希表示：“这是一个巨大的资本支出投资周期，历史上没有先例。没有可循的范本。”