欧佩克+增产安排施压中长期油价 短期冲击较为有限

卓创资讯分析师 桑潇

【导语】8月2日，欧佩克+会议敲定主要产油国9月继续增产18.8万桶/日，至此，除阿联酋退出欧佩克所引发的小幅增产计划缺口之外，此前欧佩克+的两阶段增产安排将于9月份告一段落。欧佩克+9月增产安排契合市场预期，加之在中东局势波及部分产油国产量的背景下，欧佩克+增产安排对短期油市冲击有限，以利空中长期油市为主。

一、欧佩克+首阶段增产利空油市 次阶段增产冲击有限

众所周知，近年来，伴随供需格局的转换，欧佩克+启动了针对此前减产举措的恢复方案，即市场所称的“增产”。欧佩克+增产举措于2024年开始筹划，于2025年正式落地，整体涵盖两个阶段：

2025年4-9月份，欧佩克+推行首阶段即220万桶/日自愿减产的恢复方案。连续六个月的时间里，欧佩克+增产历经落地、提速到再度提速的转变，其中，4月增产13.8万桶/日，5-7月月度增产均为41万桶/日，8-9月月度增产均为55万桶/日。2025年9月份，欧佩克+提前一年完成220万桶/日自愿减产的恢复方案，加之阿联酋因产量基准调整而新增的30万桶/日增量，产油国累计增产量逼近250万桶/日。欧佩克+首阶段的增产节奏显著快于市场预期，对油市构成明显利空，叠加特朗普关税引发的国际贸易争端、并造成经济及能源需求忧虑等利空因素，压制原油(607, -8.60, -1.40%)价格在2025年1-5月份呈现震荡下行走势。

2025年10月-2026年9月份，欧佩克+推行次阶段即165万桶/日联合减产的恢复方案。其中，2025年10-12月月度增产均为13.7万桶/日；2026年一季度产油国暂停增产，二季度增产重启，4-5月月度增产均为20.6万桶/日，6-9月月度增产均为18.8万桶/日。剔除阿联酋6-9月合计7.5万桶/日的缺失份额，次阶段欧佩克+合计增产量在157.5万桶/日。对比来看，产油国次阶段的增产节奏温和且平稳，期间更出现暂停增产的情形，再加上中东地缘扰动显著、部分产油国产量缩减令产量政策“有名无实”，因此次阶段增产的利空冲击并未明显兑现，但预计地缘扰动消退后，产油国增产方案快速落地，将对中长期油市构成持续性利空冲击。

二、产能跟进乏力叠加地缘扰动 主要产油国实际产量大幅低于目标产量

欧佩克+主要产油国的增产方案稳步推进，但实际落地状况在各阶段却存在差异。结合数据来看，在增产之前，主要产油国的实际产量已显著高于目标产量，如2025年2-3月份，主要产油国实际产量较目标产量超出近40万桶/日。2025年4月份开始增产后，由于增产额度较小，主要产油国实际产量较目标产量的差值适度收窄，但仍维持在20万桶/日以上。随增产方案的稳步推进，5-6月份主要产油国的实际产量跟随目标产量相应调整，两者差距不大。不过，伴随增产方案的进一步提速，部分产油国设备老化、产量提升受限的弊端逐步显现，主要产油国的实际产量开始低于目标产量，7-9月份产量差值维持在10万桶/日附近。

进入次阶段增产后，产油国实际产量低于目标产量的程度进一步加深，2025年四季度两者之间的差值也由20万桶/日逐步扩大至接近50万桶/日。主要产油国产量跟进乏力的现状，引发了2026年一季度增产方案的暂停。值得关注的是，主要产油国产量跟进乏力的情况尚未改善，二季度同时遭受中东局势造成部分产油国产量削减的明显冲击，2026年4-5月份主要产油国的实际产量低于目标产量的差值已快速扩大至900万桶/日以上，原因来自沙特、伊拉克、科威特以及阿联酋的产量削减。产能跟进乏力叠加地缘扰动，造成主要产油国实际产量大幅低于目标产量，短期内增产方案“有名无实”，因此市场普遍预期，9月份之后主要产油国或暂停增产、维持现有的产量政策。短期内油市供应收紧格局仍支撑油市，若三季度地缘扰动冲击减弱，四季度产油国产量恢复将利空中长期油市。

三、后市展望：地缘局势走向未明 航运恢复仍是左右油价的核心要素

目前来看，左右油市的主要因素依旧集中于地缘、产业与宏观层面。（1）地缘方面，中东局势走向未明，近期美伊谈判预期升温，但围绕地缘及海峡等问题，双方分歧较大，市场普遍预期短时间内达成有效协议的可能性偏低，美伊局势僵持、打打谈谈仍是主流预期，在此背景下，原油价格或维持70-90美元/桶区间内波动为主，高波动行情延续。此外，东欧局势引发的地缘风险与对俄制裁等，亦对油市构成潜在支撑。（2）产业方面，需求端：全球石油需求增速平缓，对油市支撑有限；美国处于季节性消费旺季，石油需求稳健、库存低位运行的利好支撑，将持续至9月份；中国三季度需求端适度转好，亦对油市构成潜在支撑。供应端：欧佩克+逐步增产方案延至9月份，之后产油国政策维稳的可能性较大，短期受地缘扰动，中东部分产油国石油产出恢复受到限制，令欧佩克+增产的利空冲击不足，但利空中长期油市。此外，部分其他产油国如阿联酋、美国、巴西等，石油产量存在增加预期，改善供需格局，利空油市。（3）宏观方面，美国再通胀风险加大美联储政策难度，全球范围内经济及金融忧虑，持续利空市场心态。

综合来看，短期市场将继续聚焦中东局势，美伊谈判与航运状况仍是主导油市波动的核心要素，除此之外，市场同时关注欧佩克+产量变化、美国石油库存以及美联储货币政策等，预计未来三个月原油价格维持震荡行情，高波动性延续，月度均值或先强后弱，油价主流波动区间或在70-90美元/桶。风险因素：1地缘局势升级；2经济及金融系统性风险。

责任编辑：李铁民

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