微软审慎资本开支表象背后的隐忧

在本轮夏季财报披露周期收官后，微软展现出克制开支的运营态度。其竞争对手亚马逊与Alphabet则在人工智能领域豪掷重金，消耗了大量现金储备；与之形成对比的是，微软不仅在截至6月的财季斩获196亿美元自由现金流，还预判未来至少一年内都将维持稳定现金流创造能力。这份亮眼业绩有力扭转了市场投资情绪、提振了信心，推动公司股价累计攀升29%。

微软能够持续录得正向现金流，其底层逻辑尚未被外界充分解读。其中一个长期存在的原因是：相比亚马逊和谷歌两家同行，微软大量从CoreWeave这类AI算力专业新云服务商手中租赁数据中心算力。这一策略压低了短期资本支出，但放长远看会削弱微软对自身成本管控的主导能力。

另一重因素可在微软6月财季财报中寻得：公司落实了一项会计核算调整，将部分支出从资本开支科目中调离，直接使得2026自然年资本开支预期下调150亿美元，降幅达8%。

西雅图天使投资人士、微软前高管查尔斯·菲茨杰拉德指出："许多量化交易程序仅浏览财报标题，看到资本开支数值下滑便判定为利好。但实际投入的总规模并未变化，仅是记账科目发生了迁移，从资本开支转入运营开支。微软并未叫停大规模数据中心项目，也没有取消英伟达服务器采购订单。"

此次会计调整，清晰折射出企业在财报数据修饰上拥有自主操作空间。微软首席财务官艾米·胡德在财报电话会议上透露：自7月1日（微软2027财年起始日）起，公司将数据中心及办公楼的预估使用年限由15年延长至25年。

胡德阐释道："受该调整影响，未来大部分数据中心租赁业务将由融资租赁重新划分为经营租赁，对应的租金支出将不再计入资本开支。"

具体而言，在融资租赁模式下，数据中心被视为微软直接购置的自有资产；而经营租赁则仅视作租赁使用行为，租金归入运营开支而非资本开支。运营开支会直接削减账面利润，资本开支则会压低自由现金流——在当前行业普遍大举投入资本开支的背景下，自由现金流正是投资者重点紧盯的指标。

延长资产预估使用年限，意味着单座新建数据中心的折旧费用会分摊至更长周期，单期利润所受的侵蚀随之弱化。不过胡德坦言，本财年该调整带来的影响"相当有限"，言下之意，折旧压力将在未来数年间逐步显现。

微软依然规划大幅扩张资本开支规模。始于7月1日的2027财年第一财季，公司预计资本开支同比激增43%，总额突破500亿美元。胡德表示，伴随云计算算力需求持续攀升，截至次年6月的整个2027财年，资本开支都将保持增长态势。

真正显著压低微软资本开支规模的核心因素，是大规模租用外部算力，尤以CoreWeave、Nebius这类AI新云厂商为主。微软在监管申报文件中载明："除自有及运营的数据中心外，我们还依托第三方服务商支撑部分业务运转，包括机房托管场地、租赁数据中心以及云基础设施供应商。"

与此形成对照的是亚马逊云科技（AWS），其绝大部分算力依托自建数据中心运营，仅少量对外租赁算力，例如去年11月与Cipher Mining达成的算力租赁合作。

谷歌情况与之相仿，虽也陆续落地外部算力采购协议，比如不久前宣布斥资3000亿美元向SpaceX租赁算力，未来这类合作还会持续增加。谷歌首席财务官阿纳特·阿什肯纳齐在上月财报电话会议上表示：第三季度会扩大第三方算力采购规模，将其视作自建算力投产前的过渡方案；同时她坦承，第三方算力采购成本会对云业务营业利润率形成一定挤压。

而微软布局这类合作起步更早、合作厂商数量也更多。微软已承诺向Nscale、Nebius、Iren、Lambda等多家AI新云算力厂商累计投入至少600亿美元，用于租赁满载AI芯片及配套硬件的数据中心，多数合约期限为五年。

鉴于外部数据中心的租赁普遍被归类为经营租赁，菲茨杰拉德直言："毫无疑问，微软大量基础设施投入都反映在运营开支里，而非资本开支科目。"

微软大规模采购第三方算力，初衷源于ChatGPT上线后AI算力需求骤然爆发，公司亟需快速抢占算力供给：自建数据中心周期漫长，而租用已建成、完成电力接驳与制冷配套的现成算力，可以在需求暴涨阶段迅速补齐算力缺口，既供给OpenAI自研大模型，也向Azure客户提供服务。

菲茨杰拉德分析称："微软之所以起跑速度领先所有对手，正是因为它最先预判到OpenAI算力需求会迎来爆发，并全程包揽算力基建供给；亚马逊耗费了相当长时间才跟上算力扩建节奏。"

目前微软自有数据中心与第三方租赁算力的具体占比并未对外披露，但这套模式的弊端显而易见：长远来看，微软将不得不承受合作云厂商上调算力定价的风险。

当然，微软与各家外部云厂商均签署了五年期长约，一定程度上缓和了新云厂商涨价带来的冲击。投行D.A.戴维森分析师吉尔·卢里亚认为，未来三至五年内微软自有数据中心产能陆续投产后，或许就不再需要依赖外部AI算力；此外微软将租赁来的算力转售给Azure客户（最大客户即为OpenAI），定价会高于自身向新云厂商支付的租赁成本，由此赚取差价收益。

但菲茨杰拉德表达了不同观点："当下全行业都在疯狂争抢可用算力资源。一旦算力价格上行，那些手握电力资源、可快速建设并投产算力机房的第三方厂商，将掌握绝对主动权，刚需客户只能被动接受涨价。"

责任编辑：江学思

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