美债收益率高位难降，特朗普行政手段难破经济困局

下载新浪财经APP，了解全球实时汇率

核心要点

尽管白宫持续试图压低债券收益率，但特朗普政府自身推出的多项政策反而在推高收益率。已经80岁的特朗普恐怕难以改变现有政策方向。若希望缓解高利率问题，最终付出的代价大概率是经济降温——经济增长放缓虽然能压低融资成本，却会拖累美国经济，而这种结果显然不是民众所期望看到的。

长期以来，美国国债的投资者结构已经发生显著变化：各国央行与储备管理机构的购买力度持续下滑，私人部门投资者所占比重不断上升。部分海外主权投资者正在抛售美债；特朗普推出的一系列政策，进一步恶化了海外投资者持有美债的收益预期。美国财政赤字支出大幅扩张，叠加科技企业大规模发债投入AI建设，债市资金争夺战已然打响，市场压力不断攀升。

10年期美债收益率过去半年上涨约75个基点，近期在4.8%附近徘徊，创下特朗普第二任期以来的新高。财政部将于下周扩大长期国债回购规模，以改善债券市场流动性。与此同时，通胀水平仍高于目标，投资者也在等待美联储新任主席凯文・沃什将如何应对通胀，从而推高市场利率。

欧洲保险巨头安联集团首席投资官兼首席经济学家卢多维克・苏布兰在接受采访时表示：“毫无疑问，当前所有放贷给美国的投资者，都要求获得更高的风险补偿。”他指出，这种判断完全基于经济层面的考量，与政治立场无关。

苏布兰列出了若干因素，这些因素正在让美债开始显现出一定的信用风险溢价：“联邦财政赤字、贸易赤字大幅飙升；美联储对通胀问题反应迟缓；财政部直接下场干预债市。”他并不认为美国会出现债务违约，但安联以及众多海外投资者，现在不得不支付更高成本来对冲美债持仓风险。

美国预计将在2027年冬末至夏季中期再次触及债务上限。苏布兰表示：“今年我们已经不再像从前那样，在美国固收市场上长久持有长期债券，因为该资产已经缺乏吸引力。剔除通胀以及对冲成本后，我们实际上无法获得收益。”

收益率走高进一步加重居民负担，本就饱受生活成本上涨困扰的美国人压力更大。抵押贷款利率跟随10年期国债上行，目前已逼近6.8%；车贷以及其他消费贷款成本同样水涨船高。

推高收益率的政治风险短期内难以缓解

油价回落或许能够带来一丝喘息空间，但伊朗战事令油价下行前景变得渺茫。华盛顿方面目前没有意愿做出政治妥协、削减赤字支出。本周在北卡罗来纳州召开的全球财长与央行行长会议，并未出台协同行动方案以降低全球借贷成本。

与此同时，部分大型持仓机构正计划从美债转向其他高收益债券。全球规模最大的挪威主权财富基金，准备减持政府债券，将资金配置至抵押贷款支持证券等其他债券品种。

美国政府的借贷规模还在持续扩张。美国国会预算办公室近期上调本财年赤字预期，赤字占GDP比重或将突破6%。在非危机时期出现如此大规模的政府举债实属罕见。

AI热潮同样催生巨额企业融资需求。摩根大通(357.12, -4.94, -1.36%)估算，英伟达等五大科技巨头，加上其用于数据中心租赁担保的特殊目的载体，今年以来累计发债规模约3200亿美元。

摩根大通资产管理市场与投资策略主席迈克尔・森巴莱斯特本周向客户指出：“超大规模云厂商发债规模庞大，可能在长端收益率曲线上造成债券供给过剩。”

AI热潮本身并非坏事。在美国经济增长动力匮乏的背景下，人工智能是为数不多的亮点。美国二季度GDP增速仅1.5%，低于预期；特朗普收紧移民政策造成入境人口大幅下滑，是拖累经济的重要因素。近期劳动力市场走势反常，企业既不愿大规模招人，也不愿大量裁员；而周五出炉的非农就业数据意外走强。

债市资金竞争加剧，反而可能倒逼企业创新。目前下定论尚为时过早；通胀调整后的实际收益率走高，背后一种合理解释就是市场预期AI将带来一轮经济增长与生产力繁荣。

FactSet数据显示，10年期通胀保值国债（TIPS）收益率过去半年上涨67个基点，周四报2.43%；衡量通胀预期的盈亏平衡通胀率同期基本持平。

纽约联储主席约翰・威廉姆斯(73.995, -0.06, -0.07%)周三在采访中表示，实际收益率上行，更多反映经济基本面强劲。一些观点认为收益率走高会拖累经济，而威廉姆斯认为因果关系恰恰相反。他指出：“并非金融条件左右经济，而是经济基本面决定金融市场环境。”

顺着威廉姆斯的逻辑推导，想要借贷成本降温，最终或许只能等待经济增速放缓。但以经济衰退来换取利率下降，是没有人愿意看到的结局。

责任编辑：郭明煜

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。