华泰港股策略：维持防御姿态 控制仓位水平

近期市场呈现两大关键动向，其一为沽空持仓数据终止下滑，表明空头平仓操作或临近结束，对市场的防护作用有所削弱；其二为地缘争端及其影响持续向恶化方向演进，全球风险资产包括前期表现相对坚挺的美股均出现显著回调。当下交易主线仍以风险管控为主而非追求收益，短期内可重点留意电力运营商、油气领军企业、煤电一体化龙头企业等；中期来看，存储等半导体硬件及具备海外拓展能力的电力设备可择机布局；红利类资产（特别是香港本地股）仍应作为基础配置。

近期市场出现两大显著变化，首先是沽空持仓数据终止下行走势，暗示空头平仓交易或已接近尾声，对市场的对冲效用随之减弱；其次是地缘冲突及其影响继续向升级方向演进，全球风险资产尤其是此前保持相对韧性的美股亦出现明显回调。美股及其关联资产在过去三年多时间里是全球资金的主要配置方向，若波动持续可能进一步加剧当前全球流动性紧张局面。我们在先前《短期扰动尚未平息》（2026.3.8）、《高油价下的"赢家和输家"》（2026.3.9）、《保持防御性敞口》（2026.3.15）中持续提醒市场对风险定价不足，虽已过去三周，目前仍更多反映风险溢价上行和利率走高的定价，盈利潜在下修才刚刚启动。当前交易核心仍是管控风险而非追逐收益，短期仍建议关注电力运营商、油气龙头、煤电联营龙头等；中期存储等半导体硬件以及能出海的电力设备逢低吸筹，红利（尤其是香港本地股）仍是底仓重点。

港股非金融彭博一致预期未来12个月盈利（以下简称盈利预期）近1周下修0.1%，近4周上修1.1%。ETF跟踪的重点板块上，近1周及近4周盈利预期均上修且幅度居前的包括高股息（0.5%/1.1%）、非银（0.3%/1.6%）。互联网（-2.6%/-3.1%）、恒生科技（-1.8%/-1.9%）在互联网大厂业绩后出现明显的盈利下修，投资者定价大厂利润率不及预期以及加大AI投入带来的26年盈利能力不确定性。行业上，除波动较大的钢铁外，有色（2.3%/7.0%）、油气（1.7%/3.4%）、半导体（1.2%/2.5%）边际改善的幅度和持续性居前。上周涨幅居前的行业中，电新（0.4%）和银行（0.2%）周度盈利预期小幅上修，汽车（-0.3%）的盈利预期则小幅下修。

外资方面，截至周三EPFR口径下外资净流出港股3.3亿美元（前一周为净流出10.6亿美元），其中主动/被动外资流出1.3/2.0亿美元（前一周分别净流出4.6/6.0亿美元）。沽空方面，最新一期沽空持仓比例变动不大，微升0.02pct至2.34%，或暗示沽空平仓已接近尾声。南向方面，上周南向转为净流出港股63亿港币（前一周净流入524亿港币），分行业来看，截至周三，银行、商贸零售、传媒、汽车、地产净流入靠前，有色金属、电子、石油石化、非银金融、消费者服务净流出靠前。

港股情绪指数最新读数39.8，已落入悲观区间。拆分来看，代表南向资金情绪的分项（南向流入强度/净买入强度/AH溢价）分别由77/66/70大幅回落至47/41/53、外资分项（升贴水/看沽看购持仓比）涨跌互现（12/51变动至24/29）。参照模型建议，右侧交易窗口需等待情绪回落至30的恐慌水平附近，目前仍有距离，考虑到当前恒指期货夜盘已下跌超2%，周一情绪指数或进一步回落。该择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益8.1%/16.5%，年化超额收益15.9%/32.7%。

从短期视角来看，海外地缘冲突风险引发油价大幅上行与滞胀风险是主要矛盾，建议提升避险配置，首选强抗滞胀属性、经营周期处于底部、Token出海拉动需求的电力运营商（AH比较看，港股性价比也更高）。此外，可关注受益于能源价格上涨的油气龙头、具有替代效应的煤电联营龙头等。AI链中的内外缺口对应的存储等半导体硬件若因宏观β回调可以逢低吸筹，电力设备中期逻辑不变，建议继续持有。景气改善的特色消费更多是α机会，能够提升组合的防御性的观点不变。香港本地股及部分有色仍是底仓重点。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

图表

地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性急剧升高，使得行情走势与我们的观点有所差异。

政策力度不及预期风险：若后续市场过热使得相关支持政策力度减弱，可能逆转当前的估值向上趋势或压缩交易活跃度，使得市场的走势与我们的观点有所差异。