长安期货范磊：地缘冲突持续升级，油价关注三大变量

近期国际原油市场价格呈现剧烈震荡态势，价格再度突破俄乌冲突爆发以来的高点。与此同时，美伊之间的对峙在本周正式进入第四周，局势已从单纯的军事交锋演变为涉及能源基础设施、海上运输通道以及地区政治格局的综合性地缘风险事件。近期冲突事态进一步恶化的主要驱动因素包括以下两个方面：其一，上周伊朗政治高层遭遇一系列精准打击，3月17日伊朗最高国家安全委员会秘书遭遇袭击遇难，3月18日伊朗情报部长在军事行动中丧生，巴斯基民兵指挥官同期遭迫害，3月20日伊朗伊斯兰革命卫队发言人同样遭遇袭击身亡。上述一系列高层遇袭事件在上周再次引发伊朗方面的强烈反弹，包括对以色列境内目标实施导弹与无人机协同攻击、宣布将霍尔木兹海峡护航范围扩展至阿曼湾全域，并明确警告“任何第三方军事介入都将触发全面反击”。

其二，上周的冲突在以色列方面的行动下终于突破了市场预期的“临界点”。3月18日，以色列对伊朗南帕尔斯天然气田相关设施发动攻击，这成为当前冲突的关键转折点，尽管特朗普事后表示对此并不知情，但伊朗方面随后宣布将报复范围扩展至海湾国家，并明确将沙特、阿联酋与卡塔尔的多处油气设施列为打击目标。尽管此次遭袭的南帕尔斯气田未造成实际产能损失，但其象征意义远超物理层面的破坏——该气田承担伊朗约40%的天然气处理能力，并与卡塔尔共享，是全球最大气田之一，这意味着首次针对该气田的攻击将能源基础设施直接推入冲突前沿，彻底打破了“能源设施豁免”这一长期存在的隐性规则。此后，随着沙特、阿联酋、科威特以及卡塔尔相继宣布多处能源设施遭遇袭击，以色列方面明确表示后续行动将不再涉及能源设施，并声称已摧毁伊朗核燃料生产能力和导弹制造工厂。

上述两个维度的重大事件在上周无疑成为推动地缘局势升级的核心驱动力——前者表明能源运输通道安全已从单边护航模式升级为多边制度化安排，直接推动霍尔木兹海峡风险溢价再度上涨约5美元/桶；后者则通过扩大冲突地理范围，将供给侧担忧从伊朗本土扩散至整个海湾产油国群体，导致布伦特远期曲线陡峭程度单周扩大18个基点，这不仅加剧了区域安全架构的碎片化，更使市场对“非直接参战但持续消耗”的长期化风险定价明显上升。

同时值得关注的是，当前霍尔木兹海峡封锁态势已从此前的美伊双边军事对抗升级为全球范围内的多维度外交角力。其一，美国于3月20日宣布启动“中东能源通道安全倡议”，联合英国、澳大利亚组建常态化护航编队，首次将霍尔木兹海峡—曼德海峡双通道纳入联合威慑框架；其二，美国呼吁七国集团成员国共同为通过海峡的商船提供护航，但目前该倡议并未取得实质性进展，除英国和澳大利亚外，法国和日本等国尚未直接派遣军事力量参与海峡管控，其中的政治考量与经济动因值得深入分析；其三，伊朗持续加速推进“抵抗之弧”军事协调机制，黎巴嫩真主党与也门胡塞武装同步加大红海及亚丁湾袭击船只频次，后者在上周末宣布考虑封锁曼德海峡，这将导致后续不仅波斯湾地区航运受阻，可能整个红海—苏伊士运河航线也面临系统性中断风险。

金融属性方面，上周超级央行周落下帷幕，美联储再次维持利率不变，且随着近期地缘局势的演变以及鲍威尔讲话中提及油价可能对核心通胀产生影响，市场目前已基本不再交易年内降息预期，甚至出现对加息的重新定价。除美联储外，上周全球多数央行均选择暂停观望或偏向收紧的货币政策。尽管目前美国经济数据中，无论是物价水平、GDP增速还是国债利差情况均不支持美联储采取激进的加息行动，但随着后续美国新一期CPI数据、PMI数据以及劳动力市场数据的陆续公布，市场对加息的交易可能愈发激烈。

商品属性方面，近期由于地缘因素的波动程度持续处于高位，这也导致传统意义上“由供给侧传导至价格变动”的原油价格判断逻辑已出现明显弱化，市场衡量油价变动的核心因素转变为“地缘波动带来的产量削减将对价格产生多大影响”。根据我们此前的研究报告，中东地区每100万桶/日的产量削减将对国际油价产生约5美元/桶的溢价空间，而目前中东地区的实际减产量约为800万桶/日，这意味着油价溢价应达到近40美元/桶左右，这也基本符合当前布伦特原油徘徊在110美元附近的客观现实。同时，从供给侧变化角度进一步分析可以发现，中东地区产量客观减少已成事实，但此前各大经济体提出的释放战略储备尚未完全落地，即便七国集团近期陆续展开释储行动，其规模也难以在短期内对市场产生明显影响，且释放储备的地区多为欧美地区，难以对亚太地区形成有效覆盖，因此释储行动对油价的边际压制作用已显著减弱。

此外，值得注意的是，上周有市场消息显示，根据标普全球的船运数据，5月装船的迪拜原油现货评估价在3月17日达到创纪录的157.66美元/桶，同时阿曼原油也达到155美元的高位水平，这与目前国际市场上流通的WTI与布伦特原油价格相差甚远。造成这一现象的主要原因是布伦特与WTI价格定价的是国际范围内以大西洋和北美市场为主的油价，而迪拜和阿曼原油现货定价的范围则是中东地区的油价，这主要还是受到中东地缘局势下运力受损及产量和衍生品产量削减的影响。这种情况的出现实际上进一步凸显了当前中东地区原油供应紧俏的现状，同时也反映出国际市场并未对油价出现过度恐慌情绪。

综上所述，近期影响油价的核心因素仍然是中东地缘局势的发展方向，国际油价目前再次刷新俄乌冲突以来的第二高位，而国内盘面SC原油则受到中东局势影响，价格与俄乌冲突高点持平。随着美伊冲突进入第四周，市场当前需要关注的焦点包括以下几点：一是霍尔木兹海峡的实际通行能力，这将涉及对船运数据的跟踪以及美国本周对哈尔克岛的实际行动；二是伊朗及其代理力量在中东地区的反击情况，具体需关注本周能源设施是否会再次成为打击目标；三是美国方面的军事力量调度，不论是美国派遣地面力量进攻的先前消息，还是特朗普提及的4至6周内结束冲突，美国近期的表态始终是左右冲突局势的关键信息。综合来看，上述三点在短期内均难以出现明确答案，这意味着油价波动依然难以摆脱近期不确定性极高且幅度变化明显的走势，因此在短期布局上建议能源系品种多以波段性短差操作为主，可适当偏多配置搭配虚值看涨期权。仅供参考。

作者简介：

范磊，长安期货分析师，硕士，期货投资咨询证号：Z0021225，具有扎实的理论功底与国际视野；进入期货行业以来，一直致力于宏观及原油系能化板块与期权的研究分析工作，善于从基本面分析着手，结合政策导向理论搭建品种分析框架对行情作出研判，并坚持以专业的知识和诚挚的态度为客户创造价值。

责任编辑：赵思远

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