斑马智能再度赴港上市，三年累计亏损超36亿，前CFO公开质疑

投资首选金麒麟研报，权威专业及时全面，帮助您把握潜力主题机会！

出处：《国际金融报》

近期，斑马智能信息技术股份有限公司（以下简称“斑马智能”）再次向港交所提交上市申请，距离首次递表仅过去不到七个月。

斑马智能前身为斑马智行，由阿里巴巴与上汽集团(13.930, -0.35, -2.45%)在2015年共同孵化成立，属于国内领先的智能座舱方案提供商，股权呈现双股东主导结构。招股书披露，上市前阿里系持股41.67%，拥有37.09%表决权；上汽系持股32.90%，拥有35.48%表决权，双方共同控股，无单一实际控制人。

公司核心业务包括三大板块：系统级操作系统解决方案、AI全栈端到端解决方案以及车载平台服务，主要为整车厂提供智能座舱相关软件与服务，截至2025年底，已在69家整车厂的940万辆汽车上实现搭载。

斑马智能首次递表后不久，遭到前CFO夏莲的公开批评。她直言“过去三年或许是斑马最佳的三年”，并对公司提出“技术缺乏壁垒、增长已触顶、上市仅为圈钱”的质疑。

从业务基本面审视，斑马智能的收入增长显得迟缓。招股书数据表明，2023至2025年公司营收分别为8.72亿元、8.24亿元、8.61亿元，三年间基本持平，2025年同比增长仅为4.5%，缺乏持续增长动力。

其核心业务系统级操作系统解决方案收入持续下降，从2023年的7.51亿元下滑至2025年的6.43亿元，占比也从86.2%下降至74.7%。

财务层面持续巨额亏损、现金流失血问题进一步恶化，印证了夏莲对业务前景的质疑。

2023至2025年，斑马智能净利润分别为8.76亿元、8.47亿元、18.96亿元，三年累计亏损超过36亿元，其中2025年亏损激增的主要原因并非经营恶化，而是因为一笔高达18.41亿元的无形资产减值。斑马智能解释称，该减值涉及系统级操作系统解决方案相关的知识产权资产，系由于市场竞争加剧及AI战略转型所致。

此外，斑马智能的经营现金流持续为净流出，2025年达到5.74亿元，截至2025年底现金及等价物仅9亿元，难以弥补持续亏损。

资金状况不佳，导致斑马智能的研发投入连续压缩，从2023年的11.23亿元下降至2025年的7.25亿元。

客户与供应链的高度依赖，暴露了斑马智能独立性不足的短板，也验证了夏莲对其业务壁垒的质疑。

2025年，斑马智能前五大客户贡献了76.4%的收入，其中最大客户上汽集团占比39.2%，三年间始终是主要收入来源；供应商方面，向阿里巴巴的采购金额占总采购额的61.3%，两大股东既提供支持，也形成强绑定。同年，公司与这两位股东的关联交易总额为7.52亿元，占营业收入的87.3%。

业内人士分析指出，这种“股东循环”会导致斑马智能在第三方客户拓展方面面临困难。

对斑马智能而言，危险信号还体现在“定点数量”，即整车厂选择斑马解决方案用于量产车型的指标。已有数据显示，今年一季度，公司定点数量从上一年同期的37个下降至30个。公司解释为“内部审批延迟”，但业内人士指出，这一指标直接关系到未来业务增长。

这可能与车企自研智能座舱有关。随着技术壁垒被突破，比亚迪(107.630, 4.60, 4.46%)DiLink、蔚来SkyOS、理想星环OS等车企自研系统相继落地，车企对数据主权和定制化能力的需求提升，导致第三方服务商的话语权不断削弱。

与此同时，科技巨头的跨界进入使行业竞争更加激烈。

华为鸿蒙座舱、百度Apollo等科技巨头凭借全栈技术能力和生态优势迅速扩张，2025年搭载华为乾崑智驾与鸿蒙座舱的车型价格已降至18万元至22万元区间。业内人士认为，智能座舱技术门槛不高，车企可以自行开发。

责任编辑：杨红卜

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。