中金：维持绿城服务优于大市评级 目标价6.0港元

中金发布研报指出，鉴于绿城服务(4.28, 0.02, 0.47%)（02869）提质增效的积极态势与报表端账款减值的潜在压力，上调2026-27年核心经营利润预测4%和5%至21.6亿元和23.7亿元、下调归母净利润2%和4%至9.9亿元和10.9亿元。维持优于大市评级和目标价6.0港元，对应2026年17倍目标P/E和41%上行空间。公司当前交易于12/11倍2026/27

P/E。

中金核心观点如下：

2025年业绩基本符合该行预期

公司披露2025年业绩：收入192亿元，同比增长7%；核心经营利润同比增长25%至18.8亿元；归母净利润8.8亿元，对应上年重列后同比增长30%、重列前12%，基本符合该行预期。公司公告全年分红0.24港元，派息比例76%、股息收益率5.0%。

基础业务稳步发展，盈利能力全面提升

2025年末在管面积同比增长11%，推动基础物业板块收入增长10%；全年新拓年饱和收入40亿元，同比增长7%。三大业务板块毛利率均较去年同比提升，综合毛利率提升0.5ppt，同时销管费率下降0.9ppt。

现金流稳健、在手现金充裕，应收账款减值力度加强

全年经营性现金流录得15.3亿元流入，同比增长4%；账面现金及定存70亿元，同比增长17%。公司新增计提贸易应收款减值5.5亿元（去年同期为2.2亿），其中核销部分为3.5亿元、计入拨备1.9亿元，带动累计拨备比例同比提升2.4ppt至12.4%。

迈向新三年高质量发展，股东回报取态料延续积极

公司将延续高质量发展战略规划，持续深化经营效率提升，目标2028年核心经营利润较2025年增长45%；同时目标2026年核心经营利润增长15%，对应基础物业保持10%的增长，毛利率和销管费率分别改善0.5个百分点。股东回报方面，公司2023-25年派息比例为72-76%，年内累计回购金额占当年归母净利润比例9-22%，该行预计其积极的股东回报取态有望延续。

减值趋势料保持相对平稳

公司长账龄账款核销为当年拨备增加的主要原因，核销后2025年末贸易应收款余额同比增长5%至51亿元、账龄分布较上年大致稳定，该行认为2026年新增减值拨备体量较上年或温和增长。

风险提示：新拓合同额不及预期，收缴情况超预期恶化。

责任编辑：史丽君

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