金价急挫后回升，“紫金系”市值蒸发已逾3000亿

导语：女富豪彻底退出后，“紫金系”是否还能在长期主义中笑到最后？

从5600跌至4100，“动荡时期买黄金”的传统逻辑失效了吗？

3月23日，黄金市场上演“黑色星期一”，现货黄金盘中一度重挫近9%，伦敦金（现货黄金）CFD价格最低触及4099美元/盎司，录得1983年以来最大单周跌幅，昔日避险资产一时间成了市场集中平仓的变现工具。

3月24日，在连续9个交易日下跌后，伦敦金（现货黄金）CFD价格于第10个交易日继续走弱。截至发稿，虽然价格已由4099美元的低点回升至4413美元/盎司附近，昨晚短暂反弹后再现回暖迹象，但能否站稳仍取决于今晚的市场表现。

另据“财联社”消息，3月24日国内多家黄金珠宝品牌价格较前一日下调近30元/克，其中周生生当日报价为1350元/克，周大福足金饰品报价为1346元/克。

就在金价大幅回落之际，赤峰黄金(36.120, -0.62, -1.69%)（600988.SH）实控人李金阳选择卖出手中全部股份，交出了这家国内头部民营黄金企业的控制权；而“金王”紫金矿业(32.200, 1.62, 5.30%)（601899.SH）则逆势出手，斥资182.58亿元拿下赤峰黄金控股权，成为这一轮金价剧烈波动中的最大接盘者。

一方是在行业震荡期果断兑现离场，另一方则是行业龙头重金布局，在黄金价格大幅起伏的背景下，这笔百亿级并购背后究竟谁更可能成为最终赢家？

选择清仓退出的李金阳，是赤峰黄金创始人赵美光的遗孀。与不少活跃于资本市场的女企业家不同，她似乎并不热衷于亲自掌舵这家黄金巨头，而更偏向于开展多元化投资。

赤峰黄金创始人赵美光在2012年底完成关键借壳上市，将其控制的赤峰吉隆矿业有限责任公司注入ST宝龙，使这家原本业绩不振的汽车壳公司成功转型为黄金矿业企业，赤峰黄金也由此正式进入资本市场。

借壳完成后，赵美光采取“国内整合+海外并购”路线，并通过两笔重要海外收购奠定了公司当前的核心资产基础：2018年，公司以约2.75亿美元收购老挝万象矿业90%权益，获得老挝规模最大的铜金矿资源；2021年，又以约2.91亿美元拿下加纳瓦萨金矿，该矿黄金总资源量约为835万盎司。

如今，赤峰黄金的业务已经覆盖中国、东南亚和西非三大区域，拥有6座黄金矿山和1座多金属矿山，同时还通过控股子公司广源科技从事废弃电器电子产品拆解等环保业务。2025年3月，赤峰黄金成功在港交所上市，成为国内第三家“A+H”黄金矿业上市公司，完成了资本市场的重要一环。

2021年12月，年仅59岁的赵美光因病离世。按照其遗嘱，其个人名下包括赤峰黄金控制性股权在内的全部遗产，均由配偶李金阳一人继承。彼时尚未满40岁的李金阳，也由此成为这家黄金企业的实际控制人。

在2021年胡润百富榜中，赵美光、李金阳夫妇曾以88亿元财富上榜。此后，随着李金阳继承控股权，其个人财富持续上升：2025年胡润百富榜中其身家达到110亿元，2026年进一步增至130亿元，跻身全球富豪之列。

与亲自推动赤峰黄金成长的赵美光不同，李金阳在接任实控人后一直较为低调。继承控股权后，她曾致函公司董事会，明确表示将全力支持以董事长王建华为核心的职业经理人团队，并遵循公司既定战略方向。这种“控股但不深度干预经营”的治理模式，在A股实控人中相当少见。

尽管不直接参与赤峰黄金的日常经营，但李金阳的投资布局并不局限于黄金行业，其个人资本版图已经延伸至多个赛道。

天眼查数据显示，李金阳对外投资了8家企业，重点布局包括北京瀚丰联合科技有限公司（持股100%）、吉林瀚丰投资有限公司（持股97.5%）等。其中，北京瀚丰还通过控股华鹰飞腾科技有限公司与赤峰黄金形成关联交易，向后者出租办公楼并提供物业服务，赤峰黄金每年因此支付的租金及物业费用合计超过500万元。

除此之外，李金阳还曾出现在半导体龙头海光信息(213.270, 6.23, 3.01%)（688041.SH）的十大股东名单中。截至2025年9月30日，其持有海光信息6573万股，占流通股比例2.83%。而截至2026年3月24日收盘，海光信息股价为213.27元/股，总市值约4951亿元，对应李金阳持股的流通市值已超过140亿元。

这一投资市值甚至高于她在赤峰黄金的持股价值（按3月19日停牌前775.75亿元市值计算，李金阳合计持有的赤峰黄金股份市值约为98.75亿元）。

在金价急跌的背景下，紫金矿业仍豪掷182.58亿元收购赤峰黄金控制权。对于这笔逆势并购，紫金矿业给出的解释是：虽然短期金价波动加大，但中长期高金价的支撑逻辑并未动摇，全球治理格局重塑、信用货币超发等因素，仍会继续支撑金、铜等大宗商品价格。

不过，赤峰黄金在创下历史最好业绩的同时，也开始显露出增长放缓的迹象。

2026年，赤峰黄金将黄金产销量目标设定为14.7吨，低于2025年16吨的产量目标。在此前几个月的一场投资者交流会上，有投资人提到，高盛、摩根等外资机构此前曾预测赤峰黄金2026年黄金产量将超过16吨，如今看来这一判断显然偏乐观。

事实上，2025年赤峰黄金黄金产量约为14.51吨，并未达成年初设定的16吨目标。2025年前三季度，公司仅完成了10.7吨产量，当时已有投资者对第四季度实现5.3吨产量表示担忧，而管理层则回应称“将全力冲刺，对完成目标有信心”。

上述投资人还提到，高盛、摩根等外资机构预计赤峰黄金的黄金销售价格将高于1000元，不知今年是否能够兑现。

赤峰黄金在2025年交出了一份历史最佳成绩单：全年实现营业总收入126.39亿元，同比增长40.03%；归母净利润30.82亿元，同比大增74.7%。

同期，公司经营活动产生的现金流量净额达到55.56亿元，同比增长69.97%，财务状况明显改善。截至2025年末，公司资产负债率为33.91%，较年初下降13.34个百分点；有息负债余额约8.78亿元，较年初减少67.45%，偿债压力较年初明显缓解。

不过，这份成绩单很大程度上受益于2025年金价的大幅上涨。截至2025年12月末，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨62.9%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初上涨58.78%。而到了2026年，黄金市场能否延续上一年的火热表现，仍然存在不确定性。

近期国际金价持续走低，传统的黄金上涨叙事正在发生变化。与此同时，在赤峰黄金的收入结构中，矿产金贡献了113.39亿元，营收占比高达90%，因此金价剧烈波动对这家国内头部民营黄金生产商的冲击也更为直接。

紫金矿业此次押注赤峰黄金，其实也是延续过去五年来持续推进的“资源优先”战略。

作为全球知名跨国矿业集团，紫金矿业近年来在全球范围内频频出手“扫矿”：2025年，公司投入137亿元溢价收购藏格矿业(75.840, 5.29, 7.50%)控制权；2026年1月，又宣布拟斥资约280亿元并购加拿大矿企联合黄金。短短两个多月内，紫金矿业披露的并购金额已累计逼近500亿元，资源扩张势头十分强劲。

而其并购目标始终聚焦于金、铜、锂三大核心矿种，并坚持“资源稀缺、规模适中、契合未来产业需求”三项标准。

事实上，紫金矿业“扫矿”还有一个显著特点，即更偏好优先收购“在产矿山”，并往往在收购标的处于阶段性低谷时出手，收购完成后迅速增厚产量和现金流。

此次并购赤峰黄金，或许正是看中了其持续创造现金流的能力。不过也要看到，赤峰黄金2025年的采矿成本同比上升了20%，矿产金营业成本由278.08元/克增至326.26元/克。过去一年成本上升被金价暴涨所掩盖，但未来金价能否继续强势上涨，仍是未知数。

待收购赤峰黄金完成后，“紫金系”将形成紫金矿业、赤峰黄金、紫金黄金国际（2259.HK）三大上市平台，横跨A股和港股两地市场。

从股东分红回报角度来看，紫金矿业与赤峰黄金都已明确高分红政策，成为A股市场中颇具代表性的“现金牛”企业。

2025年，紫金矿业拟每10股派发现金红利3.8元（含税），叠加中期每10股派2.2元，全年现金分红总额达到159.51亿元，占2025年归母净利润的31%。过去五年，公司始终维持“年度+中期”双分红模式，分红率稳定在20%-30%之间。

赤峰黄金则在业绩爆发后显著提升了分红力度。2025年，公司向全体股东每股派发现金股利0.16元（含税），合计派现3.04亿元，较2024年的8244万元大增近269%；同时，公司还制定了2025-2027年股东回报规划，明确在满足现金分红条件的前提下，三年内以现金方式累计分配的利润原则上不低于该三年累计实现年均可分配利润的45%，分红提升空间已经较为清晰。

但在大额分红的同时，紫金矿业、紫金黄金国际以及赤峰黄金的股价几乎同步回落，投资者收益也因此呈现出较强的阶段性特征。

2025年全年，紫金矿业累计涨幅高达134.5%，进入2026年后一度冲至44.94元/股的历史高位。但自1月底以来，其股价出现明显回调。截至3月24日，公司A股股价报32.2元，市值为8562亿元，较高点已下跌超过28%。

紫金黄金国际则在1月底冲上268港元/股高点，创造了2026年开年以来1个月上涨83%的“狂热时刻”。但自1月30日起，公司股价进入下行通道，截至发稿报180.1港元/股，较高点回撤32.8%。

赤峰黄金在业绩增长推动下，市值一度快速上升，停牌前A股收盘价为40.82元，市值达到775.75亿元；但复牌后受金价暴跌冲击一度跌停，截至3月24日，公司总市值约686.4亿元，较此前蒸发近90亿元。

在股价高峰时期，紫金矿业、紫金黄金国际和赤峰黄金市值分别曾突破1万亿元、7000亿港元和775亿元，而如今三家上市公司合计市值缩水已经远远超过3000亿元。

不过，紫金矿业近三年业绩持续高速增长，2025年归母净利润达到517.77亿元，较此前数年实现翻倍式提升。2026年，公司锂业务将迎来产能集中释放，产当量碳酸锂预计达到12万吨，同比增长370%；与此同时，金、铜等核心矿种产量也将稳步增加，业绩增长确定性相对较强。到2028年，公司碳酸锂目标产量将达到27万-32万吨，有望跻身全球锂业前三，锂板块或成为其新的业绩增长引擎。

这场百亿级并购也意味着行业集中度有望进一步提升。在资源稀缺性不断强化、全球矿业竞争持续加剧的背景下，拥有资金、技术与管理优势的头部企业，将通过并购整合更快获取资源储备，行业“马太效应”也会更加明显。

对于当前金价回落，紫金矿业判断其属于短期波动，并不会改变长期上行逻辑。那么，紫金矿业所坚持的长期主义，是否能在未来得到验证，仍值得继续观察。