央行续做5000亿MLF 中期流动性3月转为净回笼 跨季利率料小幅起伏

财联社3月24日讯 （记者 曹韵仪）央行将于明日实施5000亿元MLF操作，这已是连续第13个月超额续作，不过本次增量仅为500亿元，低于上月3000亿元的加量水平。3月中期流动性因此转为净回笼，这也是自2024年10月以来首次，背后传递出怎样的政策信号？

近期，央行在流动性调节方面更显精细化，多位专家向财联社记者指出，3月以来多种流动性工具整体以净回笼为主，但这并不等同于流动性趋紧，更可能与当月资金面持续偏宽松有关。“我们判断，这属于基于银行体系流动性持续充裕背景下的主动调节，体现出央行通过‘削峰填谷’防止资金沉淀与空转的精准操作思路。”

也有市场人士认为，作为季末月份，3月央行大概率会进一步加强对市场流动性的支持，以对冲资金面压力。“尽管跨季因素会带来一定扰动，但我们预计资金利率即便出现波动，整体幅度仍将可控，隔夜利率大概率在1.4%附近运行。”

3月多项流动性工具净回笼 流动性保持平稳均衡

3月24日，央行公告称，为维持银行体系流动性充足，3月25日，中国人民银行将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式，开展5000亿元1年期MLF操作。

鉴于3月有4500亿元MLF到期，这意味着本月MLF实现500亿元净增量，已连续第13个月加量续作，但增量明显低于上月的3000亿元。与此同时，3月两个期限品种的买断式逆回购合计净回笼3000亿元，表明3月中期流动性整体净回笼2500亿元。

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室副主任董希淼向财联社记者表示，这一操作并不意味着流动性收紧，而是央行在综合考量当日到期资金规模、市场现有流动性状况以及未来资金面走势后作出的安排。

东方金诚首席宏观分析师王青对财联社记者表示，这或许主要与前两个月中期流动性净投放规模达到1.9万亿元、3月资金面持续处于偏宽松状态有关，并不意味着央行会持续收紧中长期流动性。

中信证券(24.360, 0.07, 0.29%)固定收益分析师赵诣表示，从流动性表现来看，今年春节以来市场整体维持宽松，资金供求基本平衡，3月以来多项中长期流动性工具也以净回笼为主。此外，近期地缘冲突推升我国面临的输入性通胀风险，货币政策或将兼顾内外部平衡，总量操作更趋平稳。

中信证券研究分析师明明向财联社记者表示，近期央行在流动性管理上体现出更强的精细化调控特征，3月买断式逆回购合计净回笼3000亿元，为2025年6月以来首次。“我们认为，这是基于银行体系资金面持续宽裕现状作出的主动调整，体现了央行‘削峰填谷’、防止资金沉淀和空转的精准调节思路。考虑到货币政策稳健偏宽松的取向依然明确，若后续政府债发行等因素带动资金面收紧，预计央行仍会灵活使用数量型工具应对潜在流动性压力。”

整体来看，本周资金面的外部扰动主要集中在上半周，而下半周跨季影响也将逐渐显现。华西证券(8.290, 0.10, 1.22%)宏观联席首席分析师肖金川表示，本周公开市场操作共计到期6923亿元，其中逆回购到期2423亿元。随着跨季临近以及政府债缴款压力上升，资金面可能出现轻微波动。同时，自25日起拆借7天期资金已经可以覆盖跨季时点。

隔夜利率或现小幅波动 降准落地或早于降息

随着本周三进入跨季节点，央行近期的净回笼式调节会对资金面带来何种影响？

青银理财集中交易部宿子轩表示，3月作为季末月份，预计央行可能加大对市场流动性的呵护力度，以缓解资金面压力。本周央行再次表态将继续实施好适度宽松的货币政策，坚决维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行，目前市场仍普遍认为，降准落地的优先级高于降息。

“虽然3月受到跨季因素影响，但我们预计资金利率即便有所波动，幅度也将保持可控，隔夜利率大概率围绕1.4%附近波动。”宿子轩表示。

“当前资金面具备较强韧性，可跨季的14天期资金价格仍维持在1.54%的相对舒适区间，为平稳跨季提供支撑，预计25日当天7天期资金利率的上行幅度有望控制在10BP以内。”肖金川表示。

中期流动性转为净回笼，是否意味着降准临近？通常来看，中期流动性投放工具与降准、国债买卖等长期流动性投放工具之间具有一定替代关系。同时，还需结合宏观经济与金融运行态势，对降准落地时点进行判断。

王青认为，2月底以来，中东局势变化推动国际油价明显上行，3月国内整体物价水平呈现较强抬升态势，同时也会对经济增长动能带来一定扰动。短期来看，在外部不确定性快速上升的背景下，国内货币政策很可能仍以保持流动性充裕、稳定市场预期为主；而当前政策重心阶段性可能更偏向于抑制物价过快上涨，因此降准降息等举措或会适当延后。

“当前我国加权平均存款准备金率为6.3%，未来降准仍有较大空间。因此，降准宜优先实施，幅度甚至可高于2025年的0.5个百分点，以便为LPR下行创造条件。”董希淼表示。