金价突现急跌 资金离场信号增强

进入3月，贵金属市场出现明显波动，黄金、白银价格快速回落。国际市场方面，截至3月24日记者截稿时，伦敦现货黄金、COMEX黄金期货本月以来跌幅都已超过16%；国内市场同样走弱，沪金、沪银期货主力合约本月以来分别累计下跌逾14%和24%。伴随贵金属价格明显下探，期货市场沉淀资金也大幅缩水，资金撤出的特征更加清晰。

业内分析认为，这一轮金价(4617.74, 183.64, 4.14%)回落，主要受高油价削弱美联储降息预期、市场流动性趋紧等多重因素影响。不过，从更长周期观察，去美元化等支撑金价上行的核心逻辑并未根本动摇，此次大幅下跌更像是前期过度乐观情绪释放后的市场修复。

内外市场同步走弱

自3月起，贵金属市场进入深度调整阶段，打破了此前震荡上行的走势。Wind数据显示，北京时间3月23日盘中，伦敦现货黄金一度失守4100美元/盎司，创下2025年11月末以来新低；COMEX黄金期货盘中最低也下探至4100美元/盎司。虽然随后两者自低位略有反弹，但截至3月24日17时05分，二者仍徘徊在4400美元/盎司附近，3月以来累计跌幅均在16%以上，较今年1月底的历史高位回撤也都超过20%。传统避险资产并未展现出预期中的抗跌能力。

国内市场所承受的压力更加明显。文华财经数据显示，截至3月24日收盘，沪金期货主力合约报977.28元/克，3月以来累计下跌14.86%；沪银期货主力合约报17085元/千克，3月以来累计跌幅达到24.98%，明显高于黄金。

在贵金属价格走低的同时，市场资金流出的迹象也越来越显著。文华财经数据显示，截至3月24日，沪金期货加权合约沉淀资金已由2月27日的1321.34亿元降至1090.68亿元，减少230.66亿元；沪银期货加权合约沉淀资金同期则从791.41亿元回落到497.72亿元，减少293.69亿元。

针对资金离场现象，正信期货首席宏观分析师蒲祖林表示，2月中旬以来，金银价格在前期超跌后曾迎来一波反弹，随后又受到中东地缘局势引发的再通胀预期冲击，价格开启第二轮下跌，并跌破此前低点。“不过在这一阶段，沪金期货持仓量并未明显变化，说明沉淀资金下降主要是价格回落所致；而沪银期货持仓量减少近10万手，在价格和持仓双双下滑的影响下，其沉淀资金降幅超过30%。”

这一变化也折射出金银市场的分化态势。蒲祖林指出，一方面，黄金市场多头情绪相对稳定，说明长期看涨逻辑并未松动，短期价格调整主要受流动性约束及避险需求降温影响；而白银(74.03, 4.47, 6.42%)市场则因担忧地缘冲突可能带来经济滞胀风险，工业需求或明显走弱，多头资金加快止损离场，导致价格跌幅大于黄金，金银比升至阶段性高位。另一方面，1月份金银价格加速上扬后，金银比回落至40-50这一长期震荡区间下沿，套利策略获利盘的止盈与反向交易，又推动比值向70-80的中性区域修复，最终呈现出黄金强于白银的表现。

三大核心驱动支撑力度分化

对于这一轮金价深度调整的核心成因，多位业内分析人士认为，高油价传导效应与流动性收紧是主要推手，且短期逻辑与长期逻辑之间已出现明显分化。

一德期货贵金属分析师张晨表示，近期中东地缘局势持续升温，无论是海峡封锁还是能源设施遭袭，都未能推升金价，反而在3月美国联邦公开市场委员会（FOMC）会议维持政策不变后，行情出现加速下行。“本质上，这是短期地缘僵局带来的高油价反过来打压美联储降息预期，推动实际利率迅速上行，从而对金价构成明显压制。”

紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶也表示，当前金价大幅回调的核心逻辑，在于中东地缘冲突带来的间接影响。“中东地缘冲突持续发酵，推动国际油价维持高位震荡，并通过两条路径共同压制金价。一方面，油价上涨推升通胀预期，带动美债收益率上行，不仅大幅削弱市场对美联储2026年全年降息的预期，甚至使部分加息可能被重新计价，进而支撑美元；另一方面，从石油美元体系看，油价抬升意味着全球贸易结算需要更多美元，被动抬高美元需求。这两条传导路径共同强化了美元与金价之间显著的负相关关系，成为本轮金价回调的核心驱动力。”

从流动性角度出发，中信建投期货贵金属首席分析师王彦青认为，当前主导金价下跌的关键因素是流动性趋紧。“中东地缘局势升级引发全球资产遭遇抛售，股市和债市均明显下挫，黄金在这种环境下同样难以独善其身。”同时他指出，上一阶段推动金价上涨的核心力量，主要来自长期去美元化逻辑：“全球地缘政治格局变化削弱了美元地位，再加上美国债务可持续性问题愈发突出，而这一长期底层逻辑目前并没有发生改变。”

对于此前支撑金价上涨的三大核心引擎——央行购金、美联储降息预期、美元信用弱化，在本轮大跌后出现了哪些变化，蒲祖林表示，这三大引擎仍然存在，但支撑力度和所扮演的角色已明显分化。“央行购金和美元信用弱化这两项长期结构性支撑依旧稳固，而美联储降息预期这一短期驱动则明显削弱甚至出现逆转，转而成为压制行情的主要力量。本轮金价大跌并不意味着长期上涨逻辑终结，而是市场在过度乐观、形成泡沫后出现的一次市场化修正。”

机构仍看好黄金长期配置价值

随着金价较高点回落超过20%，这一轮上涨行情是否已经迎来拐点，成为当前市场最受关注的焦点问题。

从历史经验来看，王彦青认为，流动性危机的结束通常依赖各国央行大规模投放流动性，但当前市场的核心矛盾仍在于中东地缘局势。“在通胀风险约束下，各国央行后续是否会通过大规模释放流动性来平抑市场波动，仍存在不确定性。从技术面看，金价自高位回撤已超过20%，上涨行情的拐点已经显现。但从驱动因素看，短期市场流动性紧张未必会长期持续，而去美元化等长线支撑逻辑依旧稳固，因此预计待流动性缓解后，金价上行趋势仍有望延续。”

蒲祖林则持更谨慎的判断。他表示，本轮金价上涨行情的拐点已经出现，未来1至3年大概率难以再创历史新高。“尽管货币属性仍将支撑金价长期中枢上移，但按照估值模型测算，当前国际金价水平已提前透支未来近五年的上涨空间。在短期利多因素尚未显现的背景下，市场可能延续惯性下行，直到3300美元/盎司—3800美元/盎司区间才有望形成较强支撑。”

谈及黄金短期走势，蒲祖林表示，目前黄金市场的交易主线已转向美联储鹰派预期带来的压制逻辑。“SPDR黄金ETF持仓连续明显下降，部分国家央行开始减持黄金储备，个人投资者在金价转弱后也在赎回ETF份额，甚至不排除抛售实物黄金和首饰，市场短期将进入负反馈阶段，金价或继续震荡寻底。”王彦青也认为，当前短期市场波动较大，流动性风险是主要推手，“若全球资产抛售潮结束，金价有望逐步企稳，因此短期建议以观望为主。”

从中长期来看，多数分析师依旧看好黄金的配置价值。蒲祖林表示，基于资产配置需求推动的金价上涨趋势仍有望延续，但波动或将逐步收敛，短期内大涨大跌的机会可能减少。“建议投资者短期谨慎参与；长期投资者可在3300美元/盎司—3800美元/盎司区间分批买入并长期持有。”王彦青也建议，考虑到中长期金价依然具备上涨动能，待市场企稳之后，仍可逢低适度配置黄金。

刘诗瑶则进一步强调了黄金的长期配置逻辑。她表示，近期中东地缘局势的变化，将削弱全球市场对美元作为储备资产安全性的信任。“此外，美国财政状况持续恶化，加之国防开支扩张推高财政赤字，将进一步削弱美元作为信用货币的内在可信度。因此，与地缘冲突爆发前相比，黄金的长期配置逻辑反而得到进一步强化。”