中金看好农夫山泉前景 维持跑赢行业并定价61港元

中金在最新研报中表示，基本维持农夫山泉(47.1, 4.66, 10.98%)（09633）2026年盈利预测为175亿元，鉴于产品结构表现优于此前判断，将2027年盈利预测上调3%至197亿元。按当前股价计算，公司对应2026/2027年市盈率约为24倍和21倍；该行维持61港元目标价，对应2026/2027年35倍和31倍市盈率，并意味着仍有44%的上行空间，因此继续给予跑赢行业评级。

中金核心观点如下：

2025年业绩表现超出该行预期

公司公布2025年业绩情况：实现营收526亿元，同比增长22.5%；净利润158.7亿元，同比增长30.9%；扣非净利润160亿元，同比增长32%。其中，2025年下半年营收同比增长30.0%，净利润同比提升40.2%。净利润表现优于预期，主要得益于毛利率提升幅度以及费用率下降幅度均好于预期。

2H25收入增长势头强劲，无糖茶龙头地位进一步稳固

2025年下半年，包装水/茶饮/功能饮料/果汁饮料收入增速分别为同比+24.9%/+38.4%/+20.3%/+32.5%，各业务板块均实现较快增长。包装水自2024年低位明显恢复，已接近2023年高点，市场份额稳步回升；无糖茶继续快速推进，2025年4月推出的开盖赢奖活动成效突出，1.5L分享装及新品陈皮白茶表现抢眼。根据尼尔森数据，2025年东方树叶市场份额进一步升至80%，领先优势持续扩大。果汁业务受水溶C100及100%果汁良好表现带动，继续保持高增长，功能饮料也顺应行业扩容实现增长。

利润率再创新高，盈利水平持续增强

受益于成本红利及产品结构优化，2025年下半年毛利率同比提升3.4个百分点，销售费用率同比下降2.5个百分点，主要受产品结构升级带来的运费优化以及广促费用投放效率改善推动。2025年下半年，包装水/茶饮/功能饮料/果汁的EBIT利润率分别同比提升9.4/1.5/3.2/11个百分点，净利率同比提升2.2个百分点并创下历史新高，体现出公司在成本和费用管理上的突出能力。

2026年收入或延续稳健提升，成本端变化值得关注

对于2026年，中金看好公司在新品持续发力、营销投放增加背景下实现稳健增长，并认为其中长期增长具备延续性。年初公司推出电解质水新品，切入日常补水场景，该行预计有望贡献新增收入，同时建议关注炭仍、冰茶等品类的后续推进。今年开盖有奖活动覆盖产品范围进一步扩大，有助于更多品类实现拉新与复购。在利润方面，目前PET价格上涨较为明显，预计2026年上半年公司可能已锁定PET价格，因此短期影响相对有限；但下半年成本走势仍存在不确定性。不过考虑到农夫山泉当前利润率水平较高，且随着包装水收入占比下降，公司整体抗风险能力或更强。

风险提示：原材料价格大幅上涨，行业竞争加剧。

责任编辑：史丽君

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