中金维持复锐医疗科技优于行业评级 目标价降至4.50港元

中金在最新研报中表示，鉴于达希斐仍处于商业化初期阶段，将复锐医疗科技(3.51, 0.03, 0.86%)（01696）2026年经调整净利润预测下调16%至3，472万美元，并新增2027年经调整净利润预测3，922万美元。按当前股价计算，公司对应2026/2027年6.3倍/5.5倍经调整市盈率。该行继续给予跑赢行业评级，同时考虑到近期板块估值中枢有所回落，将目标价下调25%至4.50港元，对应7.9/6.9倍2026/2027年经调整市盈率，较现价仍有29.3%的上涨空间。

中金核心观点如下：

2025年业绩表现基本符合预期

公司披露2025年业绩：实现收入3.65亿美元，同比增长5%；归母净利润0.19亿美元，同比减少24%；经调整净利润为0.31亿美元，同比增长8%，对应经调整净利率8.5%（YoY+0.3ppt），整体符合市场预期。

注射填充业务高增，海外市场除北美外均录得稳健提升

2025年公司医疗美容板块收入为3.10亿美元（YoY+1%），其中注射填充业务收入0.28亿美元（YoY+186%），服务及其他收入0.27亿美元（YoY-11%）；按地区划分，全年欧洲收入0.56亿美元（YoY+12%），北美洲收入1.11亿美元（YoY-19%），亚太地区收入1.47亿美元（YoY+27%），拉丁美洲收入0.14亿美元（YoY+36%），中东及非洲收入0.36亿美元（YoY+5%）。

长效肉毒进入正式商业化阶段，放量前景有望推动收入提升

根据公告，公司长效肉毒达希斐DAXXIFY已于2025年6月与复星万邦签署供应框架协议，以推进商业化前期准备；2025年9月，公司进一步与复星万邦签订商业配送合作协议；到2026年1月，达希斐正式通过中国食品(3.99, 0.04, 1.01%)药品检定研究院质量标准检验，并于同月完成首次临床应用。目前达希斐出库数量已突破万件，使用数据持续稳步增长。该行预计，产品后续快速放量将带动公司整体收入增长。

风险提示：商业化推进不及预期，行业竞争加剧，海外业务表现不及预期。

责任编辑：史丽君

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