巴克莱：美元反弹难言真正走强，地缘降温后或迎回撤

巴克莱银行在最新报告中表示，中东紧张局势升温带来的能源价格冲击虽然推高了美元，但美元相较利差模型基准长期偏弱，说明约5%的“美元风险溢价”已深度存在，短时间内难以褪去。一旦未来数月中东局势缓和、能源价格回落，美元或将遭遇难以避免的阶段性走软。

巴克莱银行指出，对美元多头来说，近期美元走强表面上像是一场盛宴，但本质上更像一次“苦涩的胜利”。

追风交易台消息，3月24日巴克莱研究团队在报告中称，中东局势升级所带来的能源冲击的确支撑了美元，不过美元相对于利率差基准的持续落后，也显示出约5%的“美元风险溢价”已经顽固存在，不易消退。

如果未来几个月中东局势逐步恢复平静，能源价格出现回落，美元则可能面临不可回避的短线走弱和调整。

巴克莱在报告中提到，在中东与伊朗冲突爆发之后，美元再次体现出其一贯优势，包括能源自给能力、科技领先地位以及经济韧性。

数据显示，国际油价每上涨10%，美元兑欧元、英镑等主要货币通常会升值约0.5%至1%。

不过，美元整体表现仍明显落后于利率差等传统定价基准。以欧元兑美元为例，按照10年期实际利差测算，其公允价值大约在1.10附近，但实际汇率却维持在1.15左右。

这种偏离背后的关键，在于一个持续存在且规模约为5%的“美元溢价”。这一溢价已在接近1个标准差（1-sigma）临界位置徘徊超过一年，显著高于历史常见水平。

报告将“美元溢价”定义为：欧元兑美元实际汇率，与依据10年期实际利率差、相对股市表现（MSCI美国/欧洲比率）等变量测算出的“公允价值”之间的差距。

具体而言，报告借助回归模型对这一溢价进行量化。模型将EURUSD与上述多个因素进行回归分析，而所谓“美元溢价”就是该回归结果中的残差部分。

究竟是什么在支撑这部分溢价？巴克莱认为，它越来越与美国特有的风险因素紧密相关：其一是美国国内经济政策的不确定性，其二则是美国科技板块估值的波动。

值得注意的是，这种溢价在伊朗冲突进一步升级期间也没有被消化，这意味着当前选择做多美元的投资者，实际上正承担着极高且难以预判的政策沟通风险。

以往在全球风险升高时，美元通常凭借避险属性受益，相关溢价往往表现为负值，也就是美元会更显昂贵。

但自2025年以来，这一逻辑发生了逆转。美国内部经济政策不确定性快速上升，并与美元溢价转为正相关。市场开始要求为持有美元所承受的“美国本土政策风险”获得额外补偿。

另一个重要驱动来自科技股。此前，美股科技板块上涨常被视为“美国例外主义”的体现，从而利好美元。但如今，市场对AI颠覆效应的担忧，可能使科技股上涨与美元溢价转为负相关，削弱美元的吸引力。

基于上述判断，巴克莱对美元前景给出了相对均衡的看法。当前美元仍受到高油价和地缘政治风险的支撑。但如果在美元占优时期，这部分溢价都未能消散，那么待局势缓和之后，它大概率仍会继续存在。

因此，若未来一个季度内冲突以某种形式降温、油价回落，美元将面临一定下行压力。与此同时，美国国内议程，例如中期选举以及新任美联储主席人选，也可能令这一溢价持续存在。

不过，受益于AI相关资本开支和财政层面的顺风支持，美国经济韧性仍将限制美元出现崩跌式下滑。

但到了明年初，市场可能会开始聚焦中期选举后潜在的财政僵局。若新的财政刺激法案迟迟无法落地，市场对特朗普政府后两年经济增长的预期或将降温。

总体而言，巴克莱分析师预计，在未来较长一段时期内，欧元兑美元仍可能维持在去年4月以来形成的区间内波动。

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