中金看好药明合联 前景优于行业目标价88港元

中金在研报中表示，鉴于东曜整合及新加坡投产带来的费用增加，对药明合联(56.35, 0.20, 0.36%)（02268）2027年预测基本维持不变。为更准确体现主营业务走势，该行改用新的经调整净利润口径，并新增2026/2027年预测分别为21.25亿元和28.93亿元，按现价计算，对应2026/2027年26.5倍/19.5倍经调整市盈率。该行维持跑赢行业评级及88.0港元目标价，对应2026/2027年47.0倍/34.5倍经调整市盈率

（较当前股价仍有56.7%的上升空间）。

中金核心观点如下：

2025年业绩表现与该行判断一致

2025年，公司录得营业收入59.44亿元，同比增长46.7%；毛利率达36%，提升5.4个百分点；经调整归母净利润15.59亿元，同比增长69.9%。盈利水平改善，主要受益于运营效率提高及产能利用率持续爬升。

订单延续高增长，项目储备推进平稳

1）订单：截至2025年末，公司未完成订单达到14.89亿美元，同比增长50.3%，2025年新增订单13.3亿美元，同比增长41%。2）项目数量：全年新签iCMC项目70个，创下历史新高，并新增PPQ项目10个；截至年末，iCMC/PPQ项目累计达到252/18个，另有1个商业化项目，为后续商业化放量积累动能。

全球产能扩建提速，并购整合与国际化布局并行

1）海外：公司预计新加坡基地1H26

GMP放行，截至2025年底已接获10多个后期iCMC项目申请。2）国内：公司预计无锡基地DP5/DP6制剂将于2027年底/2028年初实现GMP放行，江阴基地（载荷连接子）预计于2027年完成GMP放行。苏州基地方面：公司预计对东曜药业的收购将在2026年3月底前完成。2026年资本开支（含东曜收购）预计约31亿元，2026至2030年总投资约80亿元。公司2025年自由现金流实现转正，年末现金及理财总额约75亿元。

技术平台不断丰富，进一步强化创新优势

公司已建立WuXiDARx、X-LinC、WuXi Tecan1&Tecan2等自主技术平台。2026年2月，公司与Earendil

Labs围绕自主开发的WuXiTecan-2载荷连接子技术授权签署战略合作协议，潜在交易总金额最高可达8.55亿美元。该行看好技术授权为公司中长期成长带来新的拓展空间。

风险提示：新药研发存在不确定性，产能爬坡低于预期，行业竞争加剧，汇率出现波动。

责任编辑：史丽君

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