金价再冲高位逼近4600美元，机构称调整期或是布局窗口

黄金价格再次逼近4600美元。

3月25日盘中，伦敦现货黄金一度重新站上4600美元/盎司关口。截至发稿，伦敦现货黄金报4564.84美元/盎司，日内上涨2.08%；COMEX黄金报4555.7美元/盎司，日内涨幅为3.49%。

受金价走高带动，国内部分品牌金饰报价同步上调，克价重新回到1400元上方。3月25日，周生生足金饰品报价1418元/克，单日上涨68元；老凤祥报价1408元/克，单日上涨63元/克。

A股方面，黄金概念板块也出现集体异动，赤峰黄金、晓程科技、兴业银锡、中金黄金等个股纷纷走强。

消息面上，据央视新闻消息，当地时间3月24日，美国政府经由巴基斯坦向伊朗递交了一份包含15项条件的停战方案，内容涉及核计划、导弹能力以及地区议题，并要求确保霍尔木兹海峡维持开放。作为交换，伊朗可能获得国际制裁全面解除、美国支持其发展民用核项目，以及取消“快速恢复制裁”机制。美方目前还在考虑推动为期一个月的停火安排，以便围绕上述条款展开进一步磋商。

不过，自美以伊战争爆发以来，黄金价格却呈现出不涨反跌的走势。本周一，现货黄金一度跌破4100美元/盎司，较1月创下的5608美元历史高点回撤超过20%，最低一度下探至4098美元附近，也因此被视为进入技术性熊市。

这一表现让不少投资者感到费解：作为传统意义上的避险资产，黄金为何在地缘局势显著升级时反而连续走弱？

市场普遍认为，黄金的避险逻辑并没有真正失灵，只是在短期内被更强势的宏观因素压过了风头。

瑞银全球财富管理团队认为，黄金近期回落主要受到投资者对美联储降息预期减弱、市场投机热度降温等因素影响。当前市场更在意的是“油价上行—通胀抬升—美联储维持紧缩”这一链条，而不是“油价冲击—经济放缓—政策转向”的逻辑，因此黄金的宏观对冲属性在短期内被明显削弱。

瑞银分析师Wayne Gordon表示，在很多投资者看来，黄金在面对地缘政治紧张升级和价格波动放大的环境中表现平淡，似乎与直觉并不相符。但从历史经验来看，尤其是在冲突初期，黄金并不一定会立即上涨。更明确地说，黄金价格往往并不是由冲突本身直接推动，而更多取决于政策环境和经济背景。由于市场正处于对更高利率和更强美元的适应过程中，黄金在周期早期的保值功能承受了一定压力。但这并不意味着黄金避险属性失效，而更像是一种滞后反应。

花旗在报告中指出，过去12个月里，由散户和ETF投资者主导的动量型买盘，是推动金价自2500美元/盎司以来持续上行的核心力量，而央行购金规模在过去两到三年基本维持稳定。正因为持仓结构更多集中在散户和零售动量资金上，黄金在风险资产遭遇集中抛售时，也更容易被动跟随下跌。

花旗进一步表示，实际利率走高与美元偏强同样压制了金价表现，再叠加大量零售和ETF持有者被动减仓，使得黄金与其他风险资产之间的“顺周期”联动较历史平均水平更为明显。

华尔街知名经济学家、欧洲太平洋资本CEO Peter Schiff认为，当前黄金遭遇的抛售，与“2008年全球金融危机”时期的剧本颇为相似。他批评这轮抛售背后的交易逻辑存在根本性错误——交易员因为担忧持续通胀会阻碍美联储降息而选择卖出黄金。

“在利率本就偏低的情况下，因为通胀升温可能阻止美联储降息就抛售黄金，这种逻辑根本站不住脚。实际利率下降确实利好黄金，但真正更需要降息的是股市。”Schiff预计，一旦高利率把经济拖入衰退，美联储终将转向，重新降息并恢复量化宽松，而这将成为支撑黄金走强的重要利多。

对于市场担忧停火或和平协议可能削弱黄金的地缘政治溢价，Schiff也明确表示反对。他认为，如果战争很快平息，确实会对黄金构成一定负面影响，但这不足以抵消其他所有支撑因素。更何况，政府仍需承担补充武器和战后重建的开支，因此相较于战争从未发生的情形，财政赤字和通胀压力只会更大。

尽管短线承压，但大多数机构对黄金中长期走势依然维持偏乐观判断。

瑞银分析师Giovanni Staunovo表示，近年推动黄金上行的结构性因素依旧存在，例如债务问题、要求美联储降息的政治压力、高通胀、低利率以及美元走弱等，并没有发生实质性变化。

在Gordon看来，如果以历史经验作为参照，现在就对黄金前景转向悲观可能仍为时尚早，“由于市场正在适应预期中的更高利率和更强美元（这些都是短期压制金价的因素），黄金在周期初期的保值功能受到了压力。但这并不是黄金避险能力失灵，而只是出现了时间上的滞后。”

渣打银行高级投资策略师Rajat Bhattacharya也表示，该行长期维持对黄金的建设性看法，背后支撑来自多项结构性因素，包括新兴市场央行持续强劲的购金需求，以及投资者在地缘风险背景下进行资产多元配置的需要。他同时指出，美元走弱将再次对金价形成支撑，而市场对美联储最终降息的预期，正是推动美元转弱的重要催化因素。

花旗认为，黄金的“买点取决于路径，而不是单纯取决于价格水平”。如果伊朗冲突在未来四到六周内结束，那么更合适的做法是等待风险资产整体企稳、股市见底后再考虑介入；如果冲突持续更久，那么真实利率开始回落或金价出现技术性动量反转，将成为更可信的买入信号。从更长周期来看，推动金价长期抬升的“摩擦因素”始终存在——主权债务风险、美元信用被动稀释的担忧、中国居民储蓄持续向黄金转移，以及新兴市场央行储备多元化需求，都会为金价提供长期支撑。

蒙特利尔银行继续看多黄金长期表现。该行商品分析师指出，伊朗冲突并没有削弱金属与矿业板块的结构性牛市逻辑，反而在一定程度上强化了这一判断。眼下的关键问题只是，市场何时能够重新建立足够信心，确认冲突正朝着解决方向发展，从而重新提升风险敞口。蒙特利尔银行预计，2026年第三季度黄金均价将达到4800美元/盎司，第四季度升至4900美元/盎司，全年均价为4846美元/盎司。更长远来看，BMO预计2027年黄金价格将持续稳定在5000美元/盎司上方，全年平均价格有望升至5125美元/盎司，较此前预测明显上调26%。

Global X ETFs投资策略师Justin Lin表示，此轮抛售主要由短期利率敏感性、股市下跌触发的投资组合再平衡，以及市场对伊朗冲突某种程度上的自满情绪共同推动，并将这次回落定义为“对投资者颇具吸引力的买入机会”，同时维持年末6000美元/盎司的基准预测。

渣打银行预计，本轮去杠杆周期结束后三个月内，金价有望反弹至5375美元。美银证券则预测，2026年第二至第四季度黄金均价将逐季上升，处于4500美元至5750美元区间，年末目标价看至5750美元/盎司，2027年第一季度均值预计在5200美元/盎司左右。