滞胀隐忧加大 美联储政策路径更趋复杂

眼下，美联储货币政策的前景正出现细微却深远的变化——市场对降息的预期有所降温，而加息的可能性再次进入投资者视线。

这一预期变化的关键背景在于，中东地缘局势不断升温，令通胀上行风险进一步累积。与此同时，在通胀压力抬头、美国就业市场边际走弱的情况下，美国经济面临滞胀风险的概率也在上升。

对于肩负促进充分就业与稳定物价“双重职责”的美联储而言，这无疑加大了政策制定的复杂性。受访专家普遍认为，短期内美联储更可能选择继续观望，虽然市场对加息的讨论明显增多，但真正落地的概率依然有限。展望后市，地缘局势演变与滞胀风险仍将是左右全球资产价格的重要变量。

加息预期持续发酵

曾一度被市场忽视的加息阴影，正在重新笼罩全球金融市场。

近期，随着中东地缘冲突进一步升级，市场对于美联储货币政策的判断发生了明显转变。虽然美联储最新公布的点阵图依旧维持年内降息一次的信号，但利率市场已经开始反映加息的可能。3月23日，掉期市场数据显示，投资者预计美联储今年可能加息20个基点。

对政策利率变化最为敏感的2年期美债收益率也显著走高。3月24日，Wind数据显示，2年期美债收益率盘中一度升至3.912%。此前，2年期美债收益率曾短暂突破4%整数关口，较当前美联储联邦基金利率目标区间上限高出25个基点。

与此同时，美联储内部围绕加息的讨论也在逐步升温。当地时间3月23日，芝加哥联储主席奥斯坦·古尔斯比在接受采访时表示，考虑到油价对美国经济带来的影响，美联储可能需要进一步收紧货币政策。

此前，美联储主席鲍威尔也指出，在尚未看到通胀继续改善之前，不会启动降息。他同时提到，美联储内部已经开始讨论“下一步是否存在加息可能”，尽管这并不是大多数官员当前设想的基准情形。

抑制通胀仍是首要任务

加息预期重新升温的根本驱动，在于地缘冲突持续发酵，使通胀压力再度抬头。

自中东地缘局势恶化以来，霍尔木兹海峡航运受阻，推动国际油价明显上涨。市场普遍担心，能源价格维持高位可能进一步推升美国整体物价水平，从而压缩降息空间，甚至迫使美联储重新考虑通过加息应对。

“最核心的问题还是霍尔木兹海峡何时能够恢复稳定。”美联储前高级经济学家、上海交通大学上海高级金融学院教授胡捷在接受上海证券报记者采访时表示，如果未来几周霍尔木兹海峡通航状况能够明显改善，能源价格有望较快回落，各国央行的货币政策轨迹也可能重新回到既定方向；反之，政策路径则可能被全面改写。

与此同时，美国经济层面的“滞”风险也在持续积聚。高盛警告称，随着石油和天然气成本上升、金融条件趋紧以及财政支持力度减弱，美国经济增长面临的下行压力正在加大，经济衰退概率也随之上升。高盛当前预计，美国未来12个月发生经济衰退的可能性为30%。

在“滞”与“胀”风险交织的背景下，美联储正遭遇典型的政策两难。不过整体来看，短期内加息仍不是大概率事件。“对于当前的美联储来说，控制通胀的优先级显然更高。”胡捷认为，短期内美联储大概率还是会以观望为主。

中航证券首席经济学家董忠云分析指出，若要真正触发美联储加息，可能需要几个条件同时满足：其一，核心PCE持续高于目标水平且呈现需求驱动特征，长期通胀预期明显突破锚定区间，工资与物价之间形成螺旋式上升；其二，失业率持续低于自然失业率且薪资增速继续走高，劳动力市场维持高度紧张；其三，实际GDP增速持续高于潜在增速，经济显现出明显过热迹象。

“综合来看，当前现实情况与这些条件之间仍有一定距离。因此，美联储更可能维持现有限制性利率水平，以‘更高、更久’的方式压制通胀预期。加息更像是一个小概率的尾部情景，只有在地缘冲突进一步显著升级、能源价格持续大幅上行，并且通胀预期脱锚风险明显显现的情况下，才有可能真正发生。”董忠云表示。