泡泡玛特单日重挫逾两成，先锋领航、高盛逆势入场？

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来源：环球老虎财经app

泡泡玛特虽然交出了一份业绩高速增长的答卷，却没有换来股价提振，反而在财报披露当天遭遇重挫。拉长到近七个月来看，公司股价累计回撤已接近五成。背后的原因在于，市场对于其IP培育能力、对核心爆款过度依赖等担忧不断升温，再叠加扩产削弱稀缺性、监管趋严等多方面压力，最终在财报发布节点集中释放，并引发资金抛售。与此同时，大量早期股东和多数机构选择落袋离场，但也有部分公募基金逆势增配，这场多空较量最终谁能胜出，也成为市场热议的焦点。

3月25日，泡泡玛特公布营收和净利润同比大增184.71%、308.76%的亮眼财报，但资本市场却给出了相反反馈。

当日下午，公司股价快速跳水，单日大跌22.51%，市值蒸发超过600亿港元。自去年8月以来，公司股价累计跌幅已接近五成。

此轮大跌的重要诱因，或是公司营收未达预期，同时新IP孵化连续不及预想。从更长时间维度看，市场此前就已对扩产带来的稀缺性下滑、海外业务走弱等问题心存顾虑，多重负面因素在财报发布后集中爆发，直接引发了大规模卖盘。

在这轮暴跌前，已有不少机构投资者率先撤出，公司管理层和早期天使投资人也接连减持套现。与此同时，也有部分机构选择逆势加仓，这些资金究竟是在布局长期价值，还是充当了被动承接方，同样引发市场关注。

业绩报喜，

股价却跌

3月25日，泡泡玛特午后股价突然下探，最终收于168.3港元/股，单日跌幅达到22.51%，总市值较前一交易日缩水超600亿港元。

这次股价重挫，很可能与公司当天披露的业绩报告密切相关。财报数据显示，2025年泡泡玛特实现营收371.2亿元，同比增长184.71%；净利润127.76亿元，同比增长308.76%。虽然增速颇为亮眼，但依旧没能消除投资者顾虑，其中最主要的一点就是营收规模未达到市场预估的380亿元。

除此之外，市场一直希望泡泡玛特能构建起多元增长的IP矩阵。然而公司新IP孵化表现始终不算理想，近期推出的Supertutu、放学后的Merodi等新IP市场反馈平淡，其中Supertutu天猫旗舰店累计销量仅约800件，二手价格几乎腰斩，与同期LABUBU的热度差距明显。

这一问题在财报中也体现得格外直观。2025年LABUBU家族的收入占比由上一年的23.3%提升至38.1%，大幅领先排名第二的Molly。若按阶段拆分来看，公司下半年对LABUBU的依赖程度甚至高于上半年，这让期待新IP接棒增长的投资者颇为失望。

实际上，市场对泡泡玛特的悲观预期在去年下半年就已开始显现。当时LABUBU需求火爆，公司随即推进扩产计划，将其月产量从上半年的1000万只提高到年底的5000万只。但这一决策并未赢得市场认可，反而加重了供给过量、产品稀缺性减弱的担忧。

去年11月至12月期间，做空机构伯恩斯、德意志银行等外资机构相继对泡泡玛特给出看空意见。除了稀缺性问题外，这些机构还对其海外市场未来前景持悲观看法。公司未平仓卖空股数也持续走高，并在今年1月累计达到1.12亿股。

监管收紧则进一步放大了市场的看空情绪。今年2月1日，《盲盒经营行为规范指引（试行）》正式实施，明确禁止盲盒经营者诱导消费，并要求披露抽取概率等规则。作为主营收入高度依赖盲盒的企业，市场担心新规会压缩消费群体，进而影响营收增长。这也推动公司未平仓卖空股数在2月进一步升至1.19亿股。

在多项利空共同作用下，此次业绩披露最终点燃了市场的做空气氛，当日卖空成交股数达到2529万股，成交金额高达46.3亿元，创下上市以来新高。至此，泡泡玛特股价自去年8月底以来已累计下跌47.8%，市值几乎腰斩。

值得注意的是，就在财报披露前几个交易日，部分外资机构已经开始明显减仓。3月23日至24日，汇丰银行、花旗银行两个席位分别卖出44.29万股和33.21万股。

接手

与撤离

在股价持续走低、市场抛盘不断增加的背景下，从去年三季度开始，机构投资者便已进入集体撤退状态。

Wind数据显示，泡泡玛特的国内机构持股市值从2025年二季度的175.85亿元，一路降至2025年末的70.42亿元，降幅接近六成。

其中，不少公募机构的减持态度相当坚决。以富国基金为例，其在2025年三季度、四季度连续减持，持股比例分别下降近27%和72%；广发基金则在三季度就卖出了约九成持仓，成为当季减持力度最大的公募之一。

与此同时，海外资金的撤出节奏同样迅速。近6个月里，仅从汇丰银行席位流出的资金规模就达到8841.19万股，对应减持市值约393.49亿元。

除了机构资金之外，原始股东的减持动作也备受关注。蜂巧资本屠铮作为泡泡玛特的天使投资人，在2024年至2025年间分五次合计减持3291万股，累计套现约31.23亿港元。

创始人王宁以及高管司德、文德一也在2024年进行了减持，三人合计减持2392.5万股，共套现18.65亿港元。

与大规模撤退的资金形成鲜明对比的是，多家机构投资者选择逆势买入。以景顺长城为例，其明星基金经理农冰立管理的两只偏股混合基金，在2025年12月大举增持和新进，合计买入288.42万股。

交银施罗德的新锐基金经理朱维缜管理的交银产业臻选，也在2025年末大举新进55.44万股，并将泡泡玛特列为第一大重仓股。

海外机构也加入了抄底阵营，先锋领航基金和高盛资管在2025年四季度同样选择逆势布局。从持股规模看，前者以2062.14万股的持股数量稳居公司前十大股东名单，其旗下5只产品合计增持超过1000万股，主力为Vanguard富时新兴市场ETF的888.9万股。高盛资管旗下3只产品则以合计105.72万股的增持数量，位列年末增持榜第4位。

河南新首富

王宁

当泡泡玛特在股价暴跌中艰难应对时，这家千亿商业帝国背后的核心人物——创始人王宁，自然难以被忽视。

王宁的商业启蒙，源于儿时父母经营的杂货店。那时，他的父母在县城售卖磁带、渔具和唱片，年幼的王宁常常在店里帮忙，这段经历也为他日后的创业道路埋下了种子。

高中毕业后的那个暑假，王宁就开始了人生中的第一次创业尝试。凭借不错的足球基础，他在老家办起了足球培训班，尽管最终收益有限，但也点燃了他的创业热情。

2005年进入郑州大学西亚斯国际学院学习广告学后，王宁在大学期间的两次创业尝试，为后续发展积累了不少经验。他曾把校园生活拍摄制作成MV光盘，原本只是给家人留作纪念，却意外在校内走红，随后顺势推出付费制作服务，半年内卖出1000张光盘，覆盖半数新生。

他还在学校周边开过格子铺，把货架拆分成小格出租给年轻人，同时搭配创意小商品销售，生意一度相当红火。巅峰时期，格子铺月利润超过万元。但好景未能持续太久，由于这一模式极易复制，短短两个月内，学校周边就冒出了十几家格子铺，竞争迅速加剧，利润空间被明显压缩，王宁最终只得关停该业务。

2009年大学毕业后，王宁先后进入教育公司和新浪工作，但相对刻板的职场生活始终没能让他安于现状，二次创业的念头越来越强。2010年，他带着出售格子铺换来的20万元，在北京中关村开出了第一家泡泡玛特门店。彼时门店仍以潮流杂货为主，玩具、饰品、文具种类繁多，经营表现平平，甚至一度走到濒临倒闭的边缘。

2012年初，持续不佳的经营状况让公司陷入困境。店长和员工集体离职，公司亏损超过2000万元，十几家风投先后拒绝了王宁的融资请求，认为成人玩具市场缺乏前景。就在王宁接近绝望时，天使投资人麦刚出手相助，注入了200万元救命资金，泡泡玛特才得以继续生存。

真正的转机出现在2015年。这一年，王宁注意到门店代理的日本Sonny Angel玩偶销量大涨，并敏锐捕捉到成年人收藏玩具的市场潜力。当时，国内普遍认为玩具属于儿童，成年人不会为此买单，但王宁认为，成年人同样存在情感需求，需要借助玩具缓解压力、寄托情绪，这其实是一个长期被忽视的巨大市场。

随后，他果断缩减品类，放弃杂货铺式经营模式，全面聚焦潮玩赛道，深耕IP孵化与运营。之后，他飞赴香港签下Molly设计师王信明，又在2019年亲自前往比利时，说服绘本设计师龙家升合作，推出LABUBU系列盲盒。

彼时盲盒模式在国内仍较为新鲜，王宁精准抓住了年轻人的收藏欲和好奇心，将盲盒与IP深度结合，营造出拆盒时的“惊喜感”，并在短短几年内迅速走红。2020年，泡泡玛特顺利登陆港交所，市值一度突破千亿港元，而23岁开始创业、33岁跻身亿万富豪行列的王宁，也成为河南年轻富豪中的代表人物。

2025年6月，王宁以203亿美元身家，取代秦英林，成为河南新首富。

责任编辑：杨红卜

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