海伦钢琴定增疑云：业绩逼近*ST边缘，股价却异常飙升，新实控人资金来源待解

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：IPO再融资组/图灵

3月23日晚，海伦钢琴(15.020, -0.72, -4.57%)公布定增方案，计划向公司实际控制人崔永庆定向发行股份，募资总额不超过2亿元，资金将全部用于补充流动资金和归还银行贷款。

此次定增同样被视作海伦钢琴新实控人崔永庆一系列资本安排中的重要一环，有助于其在表决权占比并不高的情况下进一步稳固控制权。不过问题随之而来：崔永庆控制的全拓卓戴（上海）此前刚刚为取得控股权支付5.48亿元，如今这笔2亿元定增认购资金又将从何而来？公开信息显示，除极少数企业外，崔永庆名下十余家核心公司参保人数普遍偏低，多家甚至为0。

自去年下半年以来，海伦钢琴围绕控制权变更展开的一连串资本动作，在二级市场上的表现颇为离奇。其一，实控权变更公告披露前、股票停牌前最后一个交易日，公司股价突然大涨12%，并且在正式公告前，市场上已流出有关交易对手关联方的准确信息；其二，公司2025年业绩指标已差到几乎触及*ST标准，但去年股价却累计暴涨216%，明显高于同行珠江钢琴(5.180, 0.12, 2.37%)的19.24%。

新实控人的资金从哪来？多数核心企业参保人数为0

2026年3月23日晚，海伦钢琴披露定增预案，拟向新掌门崔永庆个人发行不超过1745.2万股，募资规模不超过2亿元，全部用于补充流动资金及偿还银行借款。发行价格确定为11.46元/股，相当于定价基准日前20个交易日均价的80%。

若按发行上限测算，定增完成后，崔永庆直接持股比例将升至6.46%。再叠加全拓卓戴（上海）持有的23.83%表决权，其对公司的控制基础将进一步增强。

但外界最关心的仍是，崔永庆的资金实力究竟来自哪里？根据预案披露，崔永庆参与此次认购的资金“均来源于合法自有资金或合法自筹资金”。然而，全拓卓戴（上海）早在2025年7月就已斥资5.48亿元拿下海伦钢琴控制权，如今又计划再投入2亿元参与定增，短短8个月内合计所需资金约达7.48亿元。

而从崔永庆所控制的核心企业情况来看，除全拓科技（杭州）股份有限公司（以下简称“全拓科技”）外，其余多家核心公司的参保人数都非常少，部分甚至为0。与此同时，一些企业虽登记注册资本较高，但实缴资本偏低，甚至为零。

天眼查资料显示，全拓科技成立于2009年6月，注册资本4768.2919万元，实缴资本4500万元，2024年参保员工人数为25人。

崔永庆控制的上海咏数科技有限公司成立于2024年1月，天眼查显示其注册资本为3000万元，实缴资本为0，2024年参保员工人数为3人。

崔永庆控制的上海熠骐科技有限公司成立于2024年10月，天眼查显示注册资本为400万元，实缴资本为0，2024年参保员工人数为0。

崔永庆控制的杭州晖庆科技有限公司成立于2024年8月30日，天眼查显示注册资本400万元，实缴资本为0，2024年参保员工人数为0。

崔永庆控制的杭州隽敏科技有限公司，注册资本和实缴资本均为5000万元，但天眼查显示其2024年参保员工人数为0。崔永庆控制的上海隽敏网络科技有限公司，2024年参保员工人数同样为0。

崔永庆控制的全拓卓琪（杭州）企业管理合伙企业（有限合伙）成立于2025年6月，也就是收购海伦钢琴控制权前一个月，天眼查暂无其参保人数信息，或与成立时间较短有关。

崔永庆控制的杭州琪赛投资管理有限公司，天眼查显示注册资本100万元，实缴资本为0，2024年参保员工人数也为0。

崔永庆控制的沧州数智科技有限责任公司，天眼查显示注册资本3000万元，实缴资本1016.1万元，2024年参保员工人数为0。

崔永庆控制的黄骅市数智科技有限公司，天眼查显示其成立于2024年11月，注册资本900万元，实缴资本为0，2024年参保员工人数为0。

崔永庆控制的宁波颐全股权投资合伙企业（有限合伙），天眼查显示其2024年参保员工人数为0。

那么，崔永庆到底是谁？其背后的“全拓系”主营业务究竟是什么？从公开资料来看，全拓科技属于其核心企业，主要从事大数据、人工智能软件开发等业务。

有分析认为，崔永庆入主海伦钢琴，更像是一场“类借壳”性质的资本操作：借助一家长期亏损的传统上市公司承接自身业务，以实现曲线上市。而本次定增，或许正是新实控人巩固控制地位、为后续资本动作提前铺垫的“序章”。

业绩几乎触及*ST 股价异常飙升远超同行 是否存在操纵疑问

海伦钢琴此次易主以及后续定增，整套资本运作在股价层面的表现可谓十分反常。

首先是在实控权变更公告披露前、停牌前最后一个交易日，公司股价突然拉升12%。2025年7月17日，海伦钢琴股价以异常走势大幅上涨，收盘报10.29元，当日涨幅达到11.97%

这一异动恰恰出现在公司宣布重大事项停牌之前。7月17日晚间，海伦钢琴公告称，公司正在筹划控制权变更事项，股票自此停牌。

更令人意外的是，在公司正式公告前，“全拓”接盘的消息就已在东方财富(19.900, 0.13, 0.66%)股吧中流传。2025年7月18日、19日的股吧留言里，已有用户明确提到“全拓科技，年初就知道，万万没想到这么快，还成了”“全拓，我们投过的”等内容。而彼时，距离海伦钢琴官方正式公告（公告发布时间为2025年7月24日晚间）仍有数日。截至目前，东方财富股吧中已无法看到上述疑似涉及内幕信息泄露的帖子。

另一个明显背离则在于，海伦钢琴2025年度业绩指标差到几乎要被*ST，但去年股价却大涨216%。

财务数据表明，海伦钢琴已逼近退市风险红线。公司2023年亏损7885.48万元，2024年亏损进一步扩大至9792.24万元，预计2025年仍将亏损7000万至9000万元。营业收入也从2022年的3.79亿元持续下滑至2024年的1.59亿元，2025年预计扣除后营业收入还将进一步降至1.12亿至1.32亿元。

更值得警惕的是，按照创业板退市新规，如果公司最近一个会计年度经审计净利润为负，且扣除后的营业收入低于1亿元，就会被实施退市风险警示（*ST）。

而在海伦钢琴2025年继续明显亏损、预计扣除与主营业务无关收入后营业收入仅略高于1亿元“红线”的背景下，公司股票在2025年却暴涨216%，由年初的5.11元/股一路涨至年末的16.19元/股。

相比之下，珠江钢琴2025年全年股价涨幅仅为19.24%。

海伦钢琴股价的这轮大涨，不仅在实控权变更停牌公告前就已出现异常拉升，而且公司在基本面疲弱、业绩承压的情况下股价仍翻了两倍并显著跑赢同行，这难免令投资者对是否存在内幕信息泄露、股价操纵等问题产生质疑。

“钢琴教父”究竟留下了什么，又带走了什么？

海伦钢琴创始人、原实际控制人为陈海伦。20多年前，陈海伦亲自注册了“海伦HAILUN”钢琴品牌。2012年，海伦钢琴成功登陆创业板。

根据wind数据统计，2012年至2024年，海伦钢琴扣非归母净利润累计为-0.13亿元，也就是说，公司上市十三年来累计扣非净利润整体处于亏损状态。

2012年至2024年，海伦钢琴累计现金分红0.78亿元，而上市后通过股权融资获得的金额则达到5.67亿元。

根据公告，陈海伦、金海芬夫妇及其子陈朝峰通过海伦投资和四季香港合计转让6026.06万股上市公司股份，套现金额约为5.48亿元。

不过，陈海伦家族并未完全退出海伦钢琴。上述股份转让完成后，海伦投资仍持有公司20.56%的股份（其中6%的表决权已放弃）。随着公司股价大幅上涨，陈海伦家族未来若继续减持，仍有望获得可观套现收益。

责任编辑：公司观察

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