开源商社|老铺黄金：2026年一季度业绩预期亮眼，品牌势能继续增强

事件：公司2025年营收同比增长221.0%，归母净利润同比增长230.5%

公司披露业绩公告：2025年实现营收273.03亿元（同比增长221.0%，下同）、归母净利润48.68亿元（增长230.5%），并预计2026年一季度营收达到165-175亿元、归母净利润为36-38亿元。鉴于公司终端销售需求强劲、渠道规模持续扩张、品牌势能不断抬升，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为90.12/123.05/155.37亿元（2026-2027年原预测为72.00/94.96亿元），对应EPS为50.99/69.62/87.90元，按当前股价测算对应PE为11.2/8.2/6.5倍，继续维持“买入”评级。

产品持续迭代上新、渠道结构优化升级、品牌高端定位进一步得到验证

产品端：公司高度重视产品研发、创新与升级，持续推出具备市场竞争力的新品，截至2025年末已累计完成超过2300项原创设计作品。渠道端：2025年公司线上业务实现收入46.57亿元，同比增长341.3%，表明随着品牌影响力持续提升，除一线城市之外的消费群体也在迅速扩大；线下方面，截至2025年末公司门店总数达到45家（新增10家、优化扩容9家）、入驻高端商场34个，2025年在全球奢侈品集团中，公司于中国内地单商场店效和坪效均位居第一，同店收入同比增长160.6%。品牌端：老铺黄金品牌影响力持续提升，根据胡润研究院《胡润至尚优品－中国高净值人群品牌倾向报告》，2026年老铺黄金跻身中国高净值人群最青睐珠宝品牌榜前三，刷新中国品牌最好成绩。此外，依据弗若斯特沙利文数据，老铺黄金与路易威登等五大奢侈品牌消费者重合率由2025年7月的77.3%提升至2026年3月的82.4%，其高端定位继续获得验证。

国内门店持续优化、国际影响力不断增强，有望支撑后续增长

（1）国内：公司持续推进核心商圈门店优化，未来随着门店面积扩张和区位升级，店效仍有望进一步提升；（2）国际：公司持续推动品牌国际化与市场全球化，2025年海外实现收入39.42亿元，同比增长361.0%，伴随新加坡金沙店、香港IFC旗舰店相继开业，海外门店布局稳步完善，未来成长空间值得期待。

风险提示：消费需求走弱、行业竞争加剧、渠道扩张低于预期、金价大幅下跌等。

开源证券零售社服研究团队，重点覆盖黄金珠宝、零售电商、医美化妆品、消费者服务等领域。

团队负责人黄泽鹏，曾为2016-2018年新财富最佳分析师评选中小市值第一名团队核心成员，2019年加入开源证券，获评2020-2024年Wind零售行业金牌分析师，以及2023-2024年新浪财经金麒麟(18.140, 0.92, 5.34%)菁英分析师、东方财富(19.900, 0.13, 0.66%)choice最佳分析师、21世纪金牌分析师等。

希望以我们的勤奋与专业，为您带来更前沿、更深入的商业观察视角。

黄泽鹏 团队负责人、首席研究员

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李昕恬研究员

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