全文|拼多多Q4业绩会纪要：利润率起伏或成长期常态

拼多多公布了最新一期财报，全年实现营收4318亿元，同比增长10%，但净利润较上年同期出现下滑。这也是公司实施联席董事长机制后的首份年度财报。去年12月股东大会上，拼多多宣布优化治理架构，由赵佳臻与陈磊共同出任集团联席董事长兼联席CEO。

详见：拼多多公布2025年财报：全年营收4318亿元

财报披露后，拼多多联席董事长兼联席CEO陈磊、联席董事长兼联席CEO赵佳臻等管理层随后参加了财报电话会，对财报关键信息进行说明，并回应分析师提问。

以下为本次电话会分析师问答环节的主要内容：

花旗银行分析师Alicia Yap：各位管理层晚上好，感谢接受提问。我有两个问题。第一个是，公司在去年底股东大会上对组织架构进行了调整，同时我们也看到公司目前已在九十多个市场开展运营，并面临更加复杂的监管环境和新的挑战。想请管理层介绍一下，公司如何在这样的背景下继续保持团队的敏捷性与执行能力。

第二个问题是，过去这个季度电商平台整体增速有所放缓，而公司过去两个季度的广告收入增速也出现回落。请问管理层如何看待当前中国电商市场？未来行业下一阶段的增长动力可能来自哪些方面？

赵佳臻：我先回答第一个问题。过去几年，我们的全球化业务确实实现了突破，目前已经覆盖接近一百个市场，并具备了相当规模。在这一过程中，我们也意识到，公司治理能力和内部人才成长速度并未完全跟上业务扩张节奏，很多方面都承受了较大压力。

与此同时，当前国际地缘政治变化迅速，各地贸易政策和监管规则也在持续调整，这对公司的整体管理提出了新的要求。因此，我们认为现在既有必要，也有契机推动一次系统性的、结构性的组织文化与公司治理变革。

当然，这一定是一个逐步推进的过程。去年12月，我们在股东大会上公布联席董事长制度，并推动新一代管理者走上前台，这正是这场系统性改革的起点。

未来一段时间内，我们会投入更多精力、资金和资源，用于供应链的升级重构，推动供应链运营模式实现整体性的优化提升。

陈磊：我来回答第二个问题。正如你提到的，过去几个季度，电商行业已经进入竞争更激烈、增长趋缓的新阶段。在这样的阶段里，我们提出要大力投入供应链，是因为我们认识到，电商平台不应只是单纯的交易场所，而是应该也有能力为整个供应链中的各类参与者创造更大价值。

对供应链的大力投入涵盖多个层面。过去一段时间，我们推出了多多好特产、健康系列等项目，都是围绕供应链赋能所展开的阶段性举措。这里我还想重点介绍两个专项。第一个是“免费送货进村”，这是我们在去年第四季度试点的新项目。它的初衷是解决偏远行政村物流配送成本高、商家发货积极性不足的问题，希望把更多偏远乡村纳入包邮服务范围。目前，拼多多已在全国多个地区建设县级中转仓，并由平台承担送货进村订单的第二段中转费用。

在这一新模式下，平台商家只需要将商品送达中转仓，后续由中转仓完成从仓库到村级代收点的运输。这是在既有经验基础上，把分段运输和集运中转模式进一步延伸到村庄“最后一公里”，既改善了偏远地区消费者的购物体验，也帮助商家打开了新的增量市场。

第二个是“新质供给平台”。针对愿意提升产品品质、优化服务能力的优质商家，我们会通过行业洞察、供应链协同等方式，帮助其在研发、生产、制造、销售等全生命周期实现升级，推动整个供应链体系重塑。

平台在这方面可以发挥很多作用，比如在产品研发环节。传统模式下，新品研发往往带有较强的试错性质。但在如今的平台生态里，一些关键商品信息经过招商团队整合后，可以及时反馈给商家，并通过流量支持完成新品测试，帮助商家更有针对性地迭代商品，提升研发投入的产出效率。

以上就是我们推进供应链升级重构的两个具体案例。面对行业增速放缓和竞争加剧，我们主动选择将资源投向高质量供应链建设。平台在新质供给、送货进村等底层能力上的持续夯实，也将成为公司未来十年保持可持续、健康增长的重要驱动力(7.360, 0.06, 0.82%)。

瑞银分析师Kenneth Fong：感谢管理层接受提问。我也有两个问题。第一个是，公司全球化业务在过去一段时间经历了不小波动。从去年开始，我们看到部分重点市场出现了一些监管调查，同时与公司业务高度相关的贸易政策也发生了较大变化。请问管理层如何看待当前外部环境？在这样的背景下，公司全球化业务未来的发展重点会放在哪里？

第二个问题与利润率有关。过去这个季度公司的利润率也有一定波动。想请管理层分享一下，公司近一阶段推出不同业务模式后，会对利润率带来哪些影响？同时应当如何理解公司长期利润率水平？

陈磊：我先回应第一个问题。过去一段时间，我们确实收到了部分监管机构的问询。随着全球业务快速扩张，我们在不少国家都形成了一定规模，而由此带来的关注、担忧以及更严格的政策要求，我认为也是可以理解的。

不过管理层相信，当前的监管整顿实际上为我们迈向下一阶段增长打下了更好的基础，也会为我们在快速变化的国际政治与政策环境中推进模式迭代提供方向。

自公司推进全球化以来，我们始终坚持长期主义，立足于自身在供应链上的深厚积累，致力于在每一个市场实现可持续发展，并为消费者创造真实价值。

随着业务规模持续扩大，以及各地监管环境快速变化，我们更加深刻地认识到，合规是不可逾越的底线。作为一家国际化企业，我们必须尊重当地需求，回归初心，坚守本分。为当地社会创造贡献，是电商平台最基本的责任，因此管理团队也在内部合规建设方面投入了大量资源。

但我们也看到，目前各个国家和地区在贸易政策、税务数据、商品合规等监管规则上都发生着较大变化，而且不同地区的要求差异明显，有时甚至相互矛盾、彼此排斥，这不可避免地给我们带来了更大压力、更多挑战以及更高的不确定性。

为此，我们也在持续学习、积极适应变化，不断提升合规运营能力，从而为社会创造长期可持续的价值。你刚才也提到了全球贸易政策的变化，从去年开始，我们看到不少市场的贸易政策都发生了调整。我们的团队在坚持业务核心的前提下，依据不同地区的监管环境和市场情况，迅速对业务模式进行了迭代，并保持了可靠的消费者服务，而这离不开我们多年来积累的供应链能力。

所以接下来，公司全球化业务的发展重点仍然会放在投入上，因为链路中的每一个环节都会直接影响消费者购物体验，因此这也会是我们重点加码的方向。

赵佳臻：我来回答第二个问题。首先我想强调的是，公司当前仍然坚定推进这项战略投入。当前外部环境和各地市场格局都在快速变化。为了满足消费者不断变化的需求，我们正在与平台商家紧密协同，持续探索并推出适应新环境的业务模式。

而任何一种新模式，从起步到全面铺开，都需要平台在初期进行坚决而持续的资源投入。无论是新业务模式的探索，还是供应链层面的战略性投入，都是长期的基础性工作。投资与回报之间存在时间差，也必然会对某些阶段的业绩表现带来直接影响。

我们此前也多次向市场沟通过，在短期财务表现与平台生态长期价值之间，我们会坚定选择后者。因此，随着持续的大规模投入，在当前复杂多变的宏观环境下，未来利润率在不同季度之间仍将持续呈现起伏波动，这会成为一种常态。

过去几个月里，我们在股东大会上明确的重大策略，正在逐步转化为具体项目的落地，业务与组织也在经历深层次变革。我们建议大家不要过度聚焦单一季度的利润率指标，而应更多关注平台生态的高质量发展。只有健康的平台生态和强大的供应链体系，才能支撑长期、可持续的内生价值增长。

美银证券分析师Joyce Ju：感谢管理层给予提问机会。我的第一个问题与利润率有关。公司从去年开始陆续推出了不少生态投入计划，包括去年的扶持举措。刚才管理层也提到将大力投资供应链。想请管理层进一步谈谈，公司如何规划这些项目的投入回报周期？从长期看，预计会对公司的业务表现带来怎样的影响？

我的第二个问题是，今年前两个月线上零售增长势头较好。请问管理层如何看待当前消费市场的趋势？对于市场中增长较快的品类，公司是否有针对性的策略来更好把握这些机会？

赵佳臻：我来回答你的问题。大约在一年多前，我们进一步认识到平台生态长期可持续发展的重要性，因此陆续推出了百亿减免、千亿扶持等一系列计划。我们真金白银地去扶持商家和产业，为供应链的更新升级留出更充分的空间。

管理层一致认为，随着平台成长为具备社会影响力的公众平台，我们应当从更广泛的公共利益以及行业长期、健康、生态发展的角度来思考企业发展问题。

公司去年底在股东大会上明确提出聚焦主业、重仓供应链升级的整体战略，正是在这一方向上的进一步延展和加码。这个行业经过多年发展，生态不断成熟，商家对平台也提出了更多元化的要求。从最初的交易场所，到如今需要成为全面赋能的经营伙伴，商家对平台支持的需求，也从单纯的流量倾斜，扩展到研发、生产、销售等各个环节。

这就要求我们把运营做得更精细，需要结合不同行业特点推出更具针对性的解决方案，打造更有竞争力的供应链。这样的投入覆盖产业链中数量庞大的商家，不可能一朝一夕完成，因此我们已经做好长期、耐心投入的准备。我们也很高兴地看到，不少投入已经开始显现效果。比如在我刚才提到的新质供给项目支持下，一些商家把平台减免下来的成本继续投入到研发团队扩充和长期能力升级上，再结合平台的数字化赋能，已经走上了产品差异化转型之路。

这种长期、结构性的投入，不会马上反映在短期财务表现中，但它是未来平台和电商生态实现长期可持续增长的重要一环。我们会踏踏实实地把这些长期投入做好，通过真金白银反哺生态，降低商家成本，提升供应链质量，优化消费者体验。以供应链这一关键核心为抓手，实现平台再造，带动整个生态体系的价值跃升。

关于你的第二个问题，我们很高兴看到消费大盘持续向好，但与此同时，我们也清楚地看到，在当前激烈竞争格局下，公司仍然面临挑战。未来电商平台的表现，将越来越取决于其能为整体供应链创造多少新增价值，而不再只是依靠简单的流量获取与分配。

因此，在这一关键阶段，我们已经做出坚定决定，将在供应链及不同商品品类上持续深入投资。我们的商家拓展团队将与卖家紧密协作，并基于行业洞察为其提供定制化行业解决方案，帮助商家实现高质量转型，推动高质量发展。

我们坚信，这些投入是推动电商供应链迈向下一阶段高质量发展的必由之路，我们也会坚定长期地做下去。谢谢。（完）

责任编辑：刘明亮

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