黄金巨震不断 长期牛市是否生变？

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新华财经上海3月26日电（葛佳明）进入2026年以来，黄金市场频繁出现暴涨暴跌，黄金投资也从以往印象中相对稳健的“避风港”，逐渐演变成一场高波动的“风险博弈”。

业内人士指出，今年金价剧烈起伏的背后，是地缘局势、宏观政策、市场结构以及资金情绪等多重因素共同作用的结果。短期来看，黄金大概率仍将维持高波动状态，但从长周期观察，其在资产组合中分散风险、平滑收益的配置价值依旧明确。

黄金2026年波动明显加剧

本周黄金价格大起大落，周初COMEX黄金连续跌破多个关键点位，盘中一度下探至4100美元/盎司，随后在消息刺激下快速回升，走出典型的“过山车”行情。

数据显示，若以COMEX黄金期货主力合约盘中的最高价和最低价来测算单日最大跌幅，自1975年1月1日至2026年3月23日期间，单日最大跌幅超过7%的情况总共仅出现34次，而2026年内就已出现5次。

事实上，自2025年以来，黄金价格在不断刷新高位的同时，波动中枢也显著上移，日内振幅超过5%的交易日已超过50天，明显高于历史上任何一年。

在价格中枢抬升与波动同步放大的背景下，黄金的资产属性正发生边际转变，从传统意义上的“低波动避险资产”，逐步转向“高波动环境下的避险配置工具”。对于市场参与者而言，这既意味着潜在收益空间被放大，也意味着风险定价逻辑正在重塑。

接受新华财经采访的多位分析师普遍表示，本轮金价明显回落的核心原因包括：地缘冲突推动通胀预期升温及货币收紧预期上升、资金在高位集中止盈，以及股市波动引发流动性恐慌，进而带来黄金的被动抛售。

南华期货贵金属新能源研究组负责人夏莹莹表示，在这一轮中东地缘冲突中，黄金并未呈现传统避险资产应有的上涨表现，反而与局势紧张程度在短期内出现背离，这说明避险逻辑与宏观定价机制之间存在冲突。

具体而言，霍尔木兹海峡风险推高了油价，直接影响美国通胀预期，削弱了市场对美联储年内降息的判断，甚至开始计入部分加息可能。随着美债收益率走高、美元指数(99.6664, 0.0308, 0.03%)反弹，实际利率上升对零息资产黄金形成估值压制，避险需求因此被利率因素部分抵消。

美国银行策略师罗布·霍沃斯（Rob Haworth）指出，当前美国名义利率与实际利率同步攀升，持续推高持有黄金的机会成本，削弱了其配置吸引力。与此同时，市场避险需求的流向也在变化，资金更偏向流动性更强的美元类资产，而不是黄金或国债等传统对冲品种。在这样的环境中，即便是具备抗通胀属性的资产，也会因对实际收益率高度敏感而承受压力。

此外，市场结构与资金情绪的变化同样不可忽视，黄金市场也面临“流动性挤压”的压力。中国有色金属工业协会金银分会副秘书长、山东招金金银精炼有限公司副总经理梁永慧直言，前期单边上涨积累的大量获利盘集中兑现，再叠加杠杆资金撤出，使黄金价格承压并引发踩踏式下行。

博时基金基金经理王祥表示，随着中东局势升级、霍尔木兹海峡运输受阻以及周边风险外溢，部分资金开始优先考虑流动性与资产安全，致使黄金持有者在局部市场甚至以折价方式抛售实物黄金。这类被动卖盘未必意味着中长期看空，但足以在短时间内进一步放大市场波动。

需要注意的是，类似逻辑也在工业金属市场同步上演。以铜为代表的基本金属近期价格明显波动，受到地缘政治紧张、能源价格上涨、全球供应链扰动以及主要消费国宏观政策变化等多重因素共同压制。

因此，在基本面缺乏明显支撑的背景下，原油价格维持高位又进一步强化了加息预期和经济放缓担忧，从而对铜等有色金属价格形成下行压力。

后市将如何演绎？

面对金价持续下探以及市场恐慌情绪不断扩散，投资者难免产生疑问：2026年的剧烈调整，是否意味着黄金牛市已经结束？

多位分析人士均认为，从短期来看，金价若想结束这一阶段性调整，前提或许是原油价格见顶回落，以及美联储政策重新转向宽松。

兴业研究首席商品研究员付晓芸表示，虽然当前美联储再次加息的概率暂时不大，但市场后续仍可能阶段性交易“加息预期”，从而带来新的抛压。中期相对稳固的底部，仍需等待宏观环境改善以及市场重新强化对美联储降息的预期，才能扭转金价弱势。

霍沃斯也表示，在投机仓位完成出清、宏观环境趋于稳定之前，国际金价或仍将维持震荡整理格局。央行购金需求在中长期依然具备回归基础，但恢复程度仍取决于地缘冲突缓和以及能源市场恢复常态。在此之前，黄金市场仍将被“流动性优先”的逻辑所主导。

“许多发展中国家，包括东南亚、南亚、非洲和海湾周边国家，在成本上升与汇率（购买力）走弱的双重压力下，已经开始采取更严格的需求控制措施。”华泰证券首席宏观经济学家易峘表示，当前发展中国家面临多重脆弱因素，若外部账户与国内财政状况继续恶化，不排除其黄金购买能力进一步走弱，甚至边际上转为净卖出力量。

在海湾地区石油与原材料基础设施未遭到决定性破坏的前提下，易峘将海峡重新开放视为金价企稳的重要前提之一。

从黄金中长期走势来看，央行持续购金、储备多元化需求以及地缘不确定性，仍是支撑金价的重要因素。总体而言，短期震荡并不改变长期配置价值，当前这轮调整或许反而为中长期布局提供了新的窗口。

华安基金黄金股ETF基金经理、首席黄金研究员周泓灏表示，从中期看，今年第二季度能源供应链矛盾将更多体现为通胀上行，短期内可能强化全球央行偏鹰立场，对金价形成扰动。但也需要辩证看待，美国当前基准利率仍处高位，距离3.1%的中性利率仍有回落空间。因此，降息节奏可能推迟，但货币宽松的大方向并未发生根本逆转。

从更长周期来看，黄金全年对冲国际秩序变化与美元信用波动的战略价值仍在持续显现。在“去美元化”趋势推动下，央行购金需求有望延续，黄金在资产组合中分散风险、稳定收益的作用依然稳固。

投资者仍需重视风险防控

面对近期贵金属市场波动率显著抬升、各类超预期因素频繁扰动的行情，短期高波动可能正在成为常态。投资者宜适当放缓操作节奏，加强资金管理和仓位控制，以更理性的方式应对阶段性震荡。

“在基准情景下，宏观环境对黄金的负面压制可能持续至4月至5月，这也许会成为潜在的中期配置窗口。”付晓芸建议，在此之前，投资者应做好仓位管理，可通过高抛低吸来度过这一轮震荡调整期。

梁永慧表示，在交易方式上，可采取分批定投、结合资金情况预设目标价位等方法，以平滑择时风险，避免因短期狂热或踏空情绪而追涨杀跌。同时，还应区分贵金属的投资属性与消费属性，投资上可优先考虑黄金ETF、实物金条等产品，以降低产品溢价以及复杂衍生品和杠杆工具带来的风险。

在节奏把握上，可持续跟踪全球经济形势、美联储货币政策以及地缘局势等宏观趋势，在应对市场波动的同时，坚持长期保值与分散风险的投资目标。

编辑：张瑶

责任编辑：郭建

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