从水电优势到煤电定价：透视工业硅供需变化

工业硅（SI）速览卡

工业硅期货已于2022年12月22日在广州期货交易所挂牌上市。按工业硅2605主力合约3月26日收盘价8375元/吨测算，一手工业硅期货按交易所标准所需保证金约为4188元。

合约基本信息

交易单位：5吨/手

最小变动价位：5元/吨

波动一个最小变动价位的盈亏：25元/手

交易时间：上午9：00-10：15，10：30-11：30；下午13：30-15：00

合约月份：1-12月

最后交易日：合约月份的第10个交易日

交割基本信息

交割方式：期转现交割、滚动交割和一次性交割

交割标准仓单：仓库标准仓单、厂库标准仓单

最后交割日：最后交易日后第3个交易日

工业硅与多晶硅构成上下游关系，前者位于产业链上游，是硅基新材料产业的基础性原料；后者则更偏中游，是光伏产业链中最关键的原材料之一。工业硅本质上属于较为粗放的冶金行业，今天先梳理一下该产业研究中值得重点关注的内容。

我国工业硅在全球产能中占据绝对主导地位，对外流通也以出口为主，进口规模几乎可以忽略，因此供应侧的波动主要取决于国内，海外影响整体有限。结合行业特征，判断供应格局时，重点应放在产能是否宽松、生产季节性、区域集中度、大型企业排产计划，以及成本与利润变化对生产端的反作用等方面。

产能充裕，供应弹性突出

自2022年以来，工业硅产能继续释放，既有新企业进入，也有原有企业扩建，还有上下游一体化布局的延伸配套，新投建炉型基本以33000kva大型矿热炉为主。尽管近两年价格长期低位运行，部分项目出现延期，或建成后暂缓投产，但总体仍有新增产能落地，并形成一定增量。考虑到企业生产优化及局部技改等因素，目前原生工业硅装置产能已达到1000万吨，整体呈现明显过剩。企业集中度方面，相较下游环节，工业硅行业更为分散，生产企业超过200家。总体看，工业硅产能相对宽松，供应调节空间较大，近两年企业多依据利润水平与需求变化来安排开工。据SMM数据，2025年原生硅产量为426.78万吨，同比下降12.88%。

西南体现季节性，北方集中趋势增强

新疆、云南、四川长期以来是工业硅三大核心产区。由于电价波动较大，西南地区生产呈现明显季节性，主要集中在6-10月，依赖丰水期较低的电价优势。北方地区电价全年相对稳定，近年来新增产能也大多落地北方，除新疆外，内蒙、甘肃、宁夏也逐步成为新的产能集聚区，产量占比持续上升。到2025年，新疆、内蒙、甘肃、宁夏合计产量占比已提升至80%以上，其中新疆一地占比超过50%，这意味着北方产区对整体供应的影响权重进一步上升，西南更多承担补充角色。与此同时，新疆也是成本低地，成为市场重点关注的成本锚点。

龙头企业占比高且开工反复，市场高度关注

合盛硅业是工业硅行业龙头，其产量常年占全国总量30%以上。近两年受行情、资金、人员以及其他外部因素影响，公司开工调整较为频繁，生产节奏多次变化，对市场形成较明显扰动，因此是需要重点跟踪的对象。

库存情况

工业硅期货上市后，上下游以盘面为参考进行销售或采购，逐渐成为主流交易方式。上市初期，由于市场成熟度不足，长期存在无风险套利机会，吸引了大量期现商进场参与，库存也由厂家向社会库存集中转移，这一现象在2023年下半年尤为明显。进入2024年，虽然市场供需仍然宽松，但因期现商承接了部分采购需求，厂家仍能维持相对较高产量，从整体样本库存来看，集中累库主要发生在2024年，目前整体库存仍处在相对高位。从贸易流转看，除上下游点对点直采外，当前若盘面反弹至较理想价格，厂家依然会通过套保或与期现商约定基差、按盘面定价出货；而当期货走弱时，期现商的出货机会增多，下游则多根据价格情况点价补库。

供应端其他关注点

冬季空气质量较差时，新疆地区容易受到环保因素扰动；原料硅石整体供应宽松，但寒冷天气下开采可能出现阶段性受限；同时煤价和电价的调整也会带来影响。

工业硅下游需求主要包括有机硅生产、高纯多晶硅制取、作为材料添加剂应用于铝合金生产以及出口等方向，需要跟踪各环节需求变化与采购节奏。

有机硅

有机硅行业同样处于产能过剩阶段，企业生产与检修安排多数根据下游需求变化进行调整。其终端应用较为分散，传统需求偏弱，但新能源等新兴应用仍能贡献一定增量，形成部分对冲。2025年有机硅产量增速整体放缓，预计2026年变化也较有限。去年11月，行业企业召开会议并提出“反内卷”倡议，各企业就减排达成一定共识，整体上对行业开工率进行控制。从占比看，有机硅在工业硅下游需求中的占比接近30%，当前消耗相对平稳，主流使用牌号为421#。

多晶硅

2023-2024年，多晶硅在工业硅消费中的占比一度超过40%，其中2024年多晶硅产量还创出新高。在供给宽松压力下，当年自5月起企业开始减产，叠加年底行业自律，后续基本维持低负荷生产，2025年产量同比下降25.44%，其在工业硅消费中的占比也回落至32%。从2025年起，行业生产节奏更贴近下游真实需求，但由于库存仍高，整体压力依旧较大。其终端新增装机增速面临阶段性约束，短期市场难现明显亮点，对工业硅的需求拉动也随之减弱。不过在新能源持续发展的背景下，经历1-2年调整后，未来预计仍会出现新的增长点。从生产环节看，多晶硅直接消耗的是硅粉，即由工业硅块加工磨制而成，这也自然形成了磨粉厂这一中间环节，部分多晶硅企业也配有自有磨粉产线。因此采购方式上，既有直接采购硅块，也有招标硅粉，或者采购硅块后委托磨粉企业代加工。在行业自身偏弱的情况下，对原料端压价现象也较明显，磨粉企业备货更趋谨慎。主流使用以99硅粉为主，磨粉过程通常依据企业需求进行高低品掺配。

铝合金

当硅作为材料添加剂使用时，可提升铝合金韧性，降低其脆裂风险。铝合金主要应用于汽车、摩托车等压铸领域，同时也广泛用于变形铝合金中的铝棒、铝板带、铝门窗以及航空航天等行业。铸造铝合金中的硅含量相对更高，而变形铝合金中主要添加硅的是4系和6系合金。就整体铝合金而言，工业硅添加比例并不高，且不同产品间存在差异，难以逐项精确量化，因此通常更多依据整体铝合金产量变化进行分析。近年来铝合金产量增速保持较高水平，该环节对工业硅的消耗需求仍处于增长状态，占比也已逐步升至接近20%。使用牌号方面以553#等低牌号为主，部分高端铝合金则要求低钙的高品位货源。

出口情况

2025年工业硅出口量约72万吨，同比基本持平，整体表现较为稳定，主要出口至日本、印度、韩国等国家和地区，最终流向以铝合金企业为主。后续需关注海外需求变化对出口端带来的影响。

工业硅由硅石与碳质还原剂在矿热炉中冶炼而成。电力及原材料价格的变化会影响成本结构，进而左右企业的生产决策与出货意愿。

生产一吨工业硅大约需要10500-12000度电。以当前北方地区生产情况来看，在现金流成本中，即便是拥有自备电厂的企业，在低电价条件下电力成本占比也约为40%；而对使用高电价的企业来说，这一比例更可达到55%左右。西南地区由于季节性电价差异明显，其占比波动也更大。

除电力外，其余主要为原料成本，包括硅煤、硅石、石油焦、木炭、木片（疏松剂）和电极。从工艺上看，云南以半煤半焦工艺为主，三类碳质还原剂都会使用，单吨耗量差别不大，成本占比更多取决于各原料价格变化。北方地区则基本采用全煤工艺，还原剂以硅煤为主，在现金流成本中的占比约为20%。此外，硅石成本占比约10%，其供应相对宽松，价格整体以稳定或偏弱运行为主。

在产能宽松、需求增长不足的背景下，现货价格处于近年低位，企业利润空间被明显压缩。从全成本角度看，目前仅新疆地区整体仍维持盈利，其余多数地区企业普遍存在一定亏损。企业也在持续优化生产。受高低品价差影响，当前盘面定价仍主要锚定421#牌号；以北方产区来看，部分企业的现金流成本折算到盘面价格大约在8000元/吨附近，低成本企业则大致在7000元/吨附近。

当前工业硅缺乏新的强驱动，若拉长周期观察，价格仍处在低位震荡格局中，更多表现为区间运行，趋势性行情并不突出。后续值得关注的扰动点主要有以下几个方面。

政策扰动

重点影响多集中在供应端。目前行业整体处于产能过剩格局，近两年关于淘汰小炉子或落后产能的讨论持续存在，2025年9月行业大会也曾就修改能耗指标进行讨论并征求意见，后续需关注相关政策是否会对产能与产量带来调整。其他方面还包括电力政策、环保限产以及企业挺价行为等。

开工预期

北方大厂：进入3月后已有一定复产，但目前仍有约三分之一到二分之一炉子处于停产状态，后续需继续关注企业开工变化。

西南地区：目前已有零星复产出现，当前影响仍较有限，后续重点关注水电条件及丰水期来临后的起炉力度。

市场情绪

虽然工业硅受到外部宏观政策及海外冲突的直接影响相对较小，但由于期货品种具备金融属性，有时也会受到整体市场情绪带动，资金行为偶尔呈现明显趋同性。

2023年6月19-20日：周末突发大厂减产消息后，周一（6月19日）开盘即大幅上涨，两日累计涨幅达到10%。

2025年年初至6月初：在供需宽松、高库存压制、成本下移以及宏观因素推动等多重作用下，价格一路顺畅下跌，盘面连续刷新上市以来新低，主力合约跌幅一度高达36%。

2025年6月初-7月底：随着市场整体情绪修复、产业端阶段性利空出尽以及大厂生产扰动出现，期货价格自低位展开修复性反弹，累计上涨约1000元/吨。随后“反内卷”政策热度进一步升温，盘面又迎来一轮较强反弹，主力合约最高突破10000元/吨关口。