私募信贷赎回受阻 投资者仍苦候逾50亿美元到账

私募信贷领域出现的一轮赎回潮，已使逾46亿美元投资者资金落入赎回限制之中，而且市场预计未来数周还会有更多资管机构跟进采取类似措施。

Robert A Stanger & Co．数据显示，自本季度开始以来，投资者已在十多只基金中申请撤出约130亿美元资金。但由于这类产品一般将单季度赎回比例限定在净资产的5%，目前投资者大约只能拿回申请金额的三分之二。

本周，阿波罗全球管理和阿瑞斯管理公司也加入限制赎回的队伍，成为继贝莱德、摩根士丹利之后的最新案例。接下来市场目光将集中在行业巨头Blue Owl Capital Inc．身上，该公司上一季度曾通过多种方式避免触发赎回限制。业内人士认为，赎回申请的规模以及其能否再次避免设限，将成为判断行业承压程度的重要指标。

Corbin Capital Partners信贷副首席投资官John Cocke表示，“市场普遍预期，未来几个季度赎回申请还会持续上升。在环境相对稳定时，流动性较为充足，也有新增申购资金可以对冲赎回；但一旦市场感受到压力，资金流入会显著减慢，于是就会出现越来越多客户要求变现，却缺少新增资金来提供流动性的局面。”

Cocke还提醒，这种状况可能演变成反馈循环：一旦设置赎回限制，吸引新投资者将更加困难，进而使管理资金流出的难度进一步上升。

多年来，私募信贷机构一直大力争取零售投资者，也由此推动面向中小投资者的新型产品迅速增加。但这些基金持有的贷款资产本身流动性偏弱，当投资者集中要求赎回时，资产与负债之间的不匹配问题便会显现。

正因如此，许多相关产品被设计为“半流动性”架构，通常把单季度赎回比例控制在净资产价值的5%或7%，同时保留在必要情况下突破上限或进一步收紧赎回安排的弹性。

虽然部分机构起初曾尽力满足全部赎回申请，甚至不惜突破既定上限，但近几周以来，大多数机构已开始严格控制资金流出。基金管理人称，这些限制对于继续开展投资、避免被迫出售优质资产以及维护长期投资者利益都十分关键。

花旗集团全球信贷策略主管Michael Anderson表示，“一边是选择留下的投资者，另一边是希望获得流动性的投资者，管理人必须在双方之间做好平衡。如果开始满足过于庞大的赎回需求，那么最终剩余投资组合的质量又会如何？”

认知错位

对于打算退出的投资者来说，凡是超过赎回上限的申请通常都会按比例处理，也就是说只能兑付其中一部分，其余金额将被顺延到后续周期。在某些情况下，投资者最终实际收回的资金甚至不到申请金额的一半。此后，他们还需要在之后的季度重新提交赎回申请，而如果赎回需求依旧高企，最终能否全额取回资金也仍无保证。

阿波罗全球管理总裁Jim Zelter周四表示，整个行业此前未能把流动性限制清楚传达给投资者，而如今投资者正集中提出赎回要求。

Zelter在墨尔本举行的亚太金融与创新研讨会上指出，“在某些地区、某些分销渠道里”，这一资产类别本身所具备的风险可能并未被充分说明，“因此当前才会出现短期赎回需求上的错配。”

责任编辑：丁文武

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