利润再攀新高、王牌业务大幅下滑 首创证券赴港上市成色几何？

于2025年10月正式向港交所提交H股上市申请的首创证券(16.460, -0.36, -2.14%)，披露了自冲刺港股IPO以来的首份年度业绩报告。

这份年报可谓有亮点，也有隐忧。

利好的一面在于，公司的营业收入和净利润均刷新历史纪录，分别达到25.28亿元和10.56亿元。特别是投资类业务，2025年实现收入15.54亿元，同比增长45.83%，对首创证券总营收的贡献已超过六成。

但承压的一面是，其一向占优的资产管理类业务收入明显萎缩，2025年仅录得4.77亿元，同比大降47.55%。

与此同时，其两家子公司——私募子公司首正德盛资本管理有限公司（以下简称“首正德盛”）和期货子公司首创京都期货有限公司（以下简称“京都期货”）在2025年均陷入亏损，分别亏损1908.57万元和1036.04万元。其中，期货子公司还因居间业务及客户交易管理存在不足，被监管部门出具警示函。

一面是创下新高的整体业绩，另一面却是核心优势业务近乎腰斩、子公司持续拖累表现。对于这家正加速赴港上市的腰部券商而言，这份答卷究竟质量如何？

翻看首创证券2025年年报，若仅从营业收入和净利润两项核心指标来看，其表现仍算亮眼，分别达到25.28亿元和10.56亿元，双双创出历史最好水平。

若将观察周期进一步拉长，公司近年的业绩增长同样具备一定看点。以营业收入为例，其已从2017年末的9.31亿元增长至当前的25.28亿元，八年累计增幅超过170%。行业排名也明显抬升，2017年仅排在第77位，到2024年已升至第49名（由于截至发稿时披露2025年年报的券商数量仍较少，2025年的具体排名尚难判断）。

2025年10月，首创证券向港交所递交上市申请。彼时招股书显示，依据弗若斯特沙利文资料，在中国会计准则口径下，2022年至2024年，首创证券的收入和净利润年复合增长率在中国A股上市券商中分别位列第五和第十。

不过，如果放到同行中横向比较，首创证券2025年的业绩增幅并不算特别突出。其2025年营业收入、净利润同比增速分别为4.58%和7.26%。而从券商披露的2025年业绩预告来看，净利润同比增长超过50%的上市券商并不鲜见。即便是体量最大的中信证券(24.130, -0.53, -2.15%)，其2025年净利润增速预计也在38%左右。

这也意味着，尽管首创证券2025年的营业收入和净利润较自身再上台阶，但其行业位次大概率并不会随之提升，甚至可能出现下滑。

那么，究竟是什么支撑了首创证券业绩增长？又是什么拖住了它的增速？

先看驱动业绩上行的因素。

在首创证券各项细分业务中，表现最突出的无疑是投资类业务。2025年该业务实现收入15.54亿元，同比增长高达45.83%，在公司2025年营业收入中的占比已超过六成。

单一业务线贡献了总营收的六成，足见投资类业务对首创证券的重要程度。而若从另一个角度观察——剔除投资类业务后的总营业收入——则更能看出这一业务对公司整体业绩的拉动作用。

2025年，首创证券实现营业收入25.28亿元，若扣除投资类业务，剩余收入仅为9.74亿元，而2024年剔除投资类业务后的营业收入为13.53亿元。也就是说，如果不计入投资类业务，首创证券2025年的营收实际上是下降的，这也进一步说明公司对投资类业务依赖程度较高。

需要关注的是，2025年上证指数全年累计上涨18.41%、深证成指累计上涨29.87%、沪深300累计上涨17.66%、创业板指累计上涨49.57%、北证50指数累计上涨38.80%。这意味着，对于权益类投资占比较高的券商而言，2025年投资类业务收入大概率普遍表现不俗。

与业务结构更为均衡、多元的头部券商相比，中小券商通常会在更容易切入的投资类业务上投入更大权重，因此在股市行情较好的年份，自营及投资收入往往迅速增长；而一旦市场转弱，则可能大幅下滑甚至转为亏损，受市场波动影响极为明显，这也是市场常说“自营业务决定业绩胜负”的原因所在。

除投资类业务表现最为抢眼外，首创证券2025年另一项表现较好的业务是财富管理，全年实现营业收入4.97亿元，同比增长22.33%。

与投资类业务类似，财富管理业务同样高度受A股市场景气度影响。2025年A股整体表现较好，成为证券行业财富管理收入增长的重要支撑，首创证券也不例外。在市场回暖带动下，其财富管理业务转型在2025年开始显现效果。

首创证券将财富管理业务收入增长归因为“主要系代理买卖证券业务净收入和证券投资顾问净收入增加”。而投顾收入的提升，也正是财富管理转型取得进展的重要信号。

回顾首创证券历年各项业务表现，2025年最出人意料的无疑是资产管理业务——这一曾经的优势板块，在2025年收入却接近腰斩。

2024年，首创证券资产管理类业务实现收入9.09亿元，同比增长62.67%，占营业收入的比重超过三分之一。

然而到了2025年，其资产管理类业务收入仅剩4.77亿元，同比大幅下滑47.55%。受资产管理类业务净收入下降影响，首创证券2025年手续费及佣金净收入较2024年减少3.88亿元，同比下降28.55%。

那么，资产管理类业务收入为何出现如此明显的下滑？对此，首创证券解释称，主要受债券市场行情影响，公司资管产品超额业绩报酬减少，导致业务收入回落。

首创证券的资产管理业务主要由三部分构成：首创证券母公司的资产管理业务、全资子公司首正德盛的私募投资基金业务，以及参股公司中邮创业基金的公募基金业务。而作为首创证券从事私募投资基金业务的平台，首正德盛近两年始终处于亏损状态。

根据首创证券年报，2024年首正德盛净利润亏损3112.96万元，营业收入同样为负，仅为-684.77万元，收入和利润均出现同比下滑。

到了2025年，首正德盛营业收入虽已转正至632.16万元，但净利润仍为亏损，亏损额达1908.57万元。尽管相比2024年亏损有所收窄，但整体亏损规模仍不容忽视。

2024年前三季度，受市场大幅波动影响，私募行业整体业绩与发行一度步入“寒冬”，全年期货及衍生品策略表现偏弱，纯债策略同样不佳。受此拖累，2024年私募行业整体营收和利润表现不理想，当年净利润亏损的机构并不在少数。

不过，随着2024年“924行情”后股市逐步回暖，私募基金市场热度也明显回升。根据中基协数据，截至2025年12月末，私募基金管理规模达到22.15万亿元，再创历史新高；其中私募证券投资基金规模为7.08万亿元。截至2025年11月底，百亿级私募平均收益率接近30%，实现正收益的机构占比超过97%。在这样的背景下，首创证券私募子公司2025年仍亏损接近2000万元，实际表现并不理想。

除了私募子公司持续亏损外，首创证券的期货子公司京都期货也同样对业绩形成拖累。2024年，京都期货虽然收入和利润双双下滑，但净利润仍有109.85万元；而到了2025年，其净利润则转为亏损，亏损金额达到1036.04万元。

从整个期货行业来看，在经历2024年的低迷后，2025年业绩已明显反弹。根据中国期货业协会公布的2025年各月期货公司总体经营情况统计，2025年全年，期货公司累计实现营业收入420.15亿元，高于2024年的412.93亿元，同比增长1.7%；累计净利润110亿元，同比增长约16%。在这样的行业背景下，首创证券期货子公司2025年营业收入和净利润双双下滑，且净利润亏损超过千万元，确实值得进一步反思。

（作者：崔文静 编辑：姜诗蔷,朱益民）