单季净利大增近六成，股价刷新高点，老字号中药股逆袭突围

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文丨张桔

编辑丨谢长艳

近期，A股上市公司2025年年报披露进入密集阶段。市场关注的并不只是营收与净利同步增长的企业，一些营收略有回落但利润实现提升的公司，同样获得了资金关注，其中就包括已更名为华润江中(25.780, -0.05, -0.19%)（600750.SH）的原江中制药。

华润江中日前披露2025年年报。报告期内，公司实现营业收入42.2亿元，同比下滑4.87%；归母净利润9.07亿元，同比增加1.18亿元，增幅达15.03%。在股东回报方面，公司拟向全体股东每10股派发现金红利8.8元（含税），叠加2025年中期已实施的3.17亿元分红，全年现金分红总额达到8.77亿元，占全年归母净利润的96.71%。该分配方案尚待股东大会审议通过。

净利润成为年报核心亮点

品牌价值与高股息特征突出

进一步拆解2025年第四季度业绩，公司单季实现主营收入12.86亿元，同比下降1.49%；单季归母净利润2.23亿元，同比增长58.74%；单季扣非净利润1.93亿元，同比增长44.58%。从整份年报来看，最抢眼的数据无疑是归母净利润，这一表现也高于此前卖方分析师普遍预计的全年8.92亿元盈利水平。

在书面回复本刊时，艾媒咨询首席分析师张毅表示，这份年报整体上仍是一份典型的“结构优化、降本增效”型财报。一方面，营收小幅承压，主要受到OTC行业整体环境以及渠道调整的影响；另一方面，净利润实现提升，则说明公司在成本管理、费用控制和高毛利产品占比提升方面取得了积极成效，现金回流和股东回报水平也在持续增强，整体盈利质量较优。

针对年报中营收与净利润走势分化的现象，朴拙资本投委会委员谭雄天分析称：“这一背离的主要原因在于毛利率改善以及费用端严格控制。公司毛利率提升至65.37%，同比增加2.91个百分点；期间费用总额减少1.73亿元，降幅为9.74%。分业务来看，OTC业务受终端需求变化及渠道调整影响，收入下降8.39%；处方药业务下滑9.15%；而健康消费品业务则借助线上渠道扩张实现43.19%的高增长，成为最突出的亮点。与此同时，公司经营现金流净额达到9.71亿元，同比增长23.48%，整体盈利质量持续优化。”

他进一步指出，支撑华润江中股价走强的关键，在于其深厚的品牌护城河和高股息属性。健胃消食片已连续22年位居消化类OTC市场首位，构建了较强的消费者认知壁垒；同时，公司持续保持高分红政策，2025年分红比例达到96.71%，对应股息率超过5%，对稳健型配置资金具备较强吸引力。研发层面，公司研发投入强度已提升至5.19%，两款经典名方颗粒剂——芍药甘草汤颗粒、一贯煎颗粒——已获上市受理，经典名方现代中药全国重点实验室的建设也有望加快成果转化。推广层面，健康消费品板块将继续加码抖音、小红书等兴趣电商渠道，OTC业务则通过渠道创新和贝飞达产能扩张寻找增量，处方药业务则积极开拓基层医疗及院外市场。

在点评公司最新财报时，西南证券(4.270, 0.08, 1.91%)知名医药分析师杜向阳在研报中表示：“分板块来看：其一，OTC业务营收29.92亿元，同比下降8.39%。分品类看，脾胃类（健胃消食片等）/肠道类（乳酸菌素片）营收分别为13.24亿元和14.34亿元，同比-0.25%/+0.8%，整体表现稳健；上呼吸道/补益类营收分别为2.61亿元和2.75亿元，同比-51.81%/-20.38%，我们认为主要与2024年同期呼吸道疾病高发带来的高基数有关。其二，处方药板块营收7.20亿元，同比下降9.15%，主要受业务结构调整及潜力品种拓展不及预期等影响。其三，健康消费品板块营收4.94亿元，同比增长43.19%，表现亮眼，主要得益于公司持续加强自营能力建设，并同步布局传统电商与兴趣电商。全年实现营收41.99亿元，同比下降4.35%。”

他同时表示，外延并购正在为公司积蓄新的发展动能，股权激励叠加高分红也传递出管理层信心。公司已完成对精诚徽药的并购，新增六味地黄口服液、脑力静糖浆等优势品种，进一步充实OTC补益类产品矩阵。此外，2025年公司实施第二期股权激励计划，向168名核心员工授予612.8万股，授予价格为13.70元/股，其中科研人员占比超过一半；公司年内两次实施现金分红，累计派发8.77亿元，占2025年归母净利润的96.71%，充分体现出较强的现金创造能力以及明确的股东回报导向。

公司明星产品矩阵日益完善

融入华润体系后打开更大空间

提到如今的华润江中，就绕不开它此前的名字——江中制药。Wind资讯显示，公司于1999年通过重组江西东风药业股份有限公司实现借壳上市，主营业务为药品和健康消费品的研发、生产与销售，旗下拥有“江中”“初元”两大中国驰名商标，以及“杨济生”“桑海”两个江西省著名商标，核心产品包括健胃消食片、复方草珊瑚含片、乳酸菌素片、双歧杆菌三联活菌肠溶胶囊（贝飞达）、多维元素片、参灵草口服液、初元复合肽营养饮品、益生菌、复方鲜竹沥液、八珍益母胶囊等。

公司围绕“做强OTC、发展大健康、布局处方药”的业务主线，持续推进“内生增长+外延并购”的双轮驱动发展模式，“家中常备药践行者”的战略定位也越来越清晰。按产品类别来看，在非处方药领域，公司拥有健胃消食片、复方草珊瑚含片、利活乳酸菌素片等明星单品。在年报中，华润江中将OTC业务细分为脾胃、肠道、咽喉及维矿补益等多个品类，并重点提及了上述三大核心产品。以乳酸菌素片为例，公司在年报中表示，报告期内围绕“肠道日常调理”定位及养菌特性，聚焦核心消费场景，持续强化消费者认知。

杜向阳也在研报中进一步指出，公司在肠胃药领域布局丰富，形成了“江中”与“利活”两大品牌。其中，“江中”品牌截至2023年已连续20年入选“中国500最具价值品牌”榜单，品牌价值376.29亿元，位列医药行业第6位。其中，江中牌健胃消食片已连续十九年位居中国非处方药产品综合统计排名中成药消化类第一，并获得“中国非处方药黄金大单品”等多项荣誉；江中利活牌乳酸菌素片的零售额则位列肠道微生态制剂品类第一。

在健康消费品和营养补充剂方面，华润江中顺应“轻养生”趋势，推出了多款更贴近年轻人与儿童需求的创新产品，包括初元牌复合肽营养饮品、江中参灵草口服液、江中利活蛋白粉以及营养包软糖系列。

对此，公司在年报中也表示：“在这一业务领域，公司将强化自营能力建设，夯实发展基础。具体来看，将立足自产自研产品，围绕滋补品类参灵草、康复营养品类初元系列、胃肠品类益生菌、肝健康品类肝纯片四大核心方向，同时稳步推进新品孵化，积极探索多元化发展机会。”

此外，在处方药及其他产品线方面，公司通过收购桑海制药和济生制药，进一步充实了产品矩阵，覆盖心脑血管、慢病特色、安神补脑等多个领域，代表性产品包括肾宝胶囊、八珍益母胶囊、川贝枇杷胶囊、杨济生排石颗粒、桑海八珍益母胶囊等。与此同时，公司也在肝胆健康方向有所布局，推出江中肝纯片，适用于肝脏术后恢复及肝功能轻度异常人群，并在2025年护肝片口碑报告中跻身前十。

对此，张毅也指出：“从公司核心单品来看，健胃消食片、乳酸菌素片等成熟品类仍是稳定现金流的重要来源；与此同时，健康消费品正成为新的增长弹性来源。再叠加高股息特征，公司整体具备较强的安全边际。”

值得关注的是，2025年年报也是公司首次以“华润江中”的名称正式对外披露年度财报，而在此前披露去年三季报时，发布主体仍为“江中制药”。回顾历史，2018年5月，华润医药与江西省国资委签署战略合作协议；2019年2月，华润医药控股以约42亿元取得江中集团51%股权，成为控股股东，公司实际控制人变更为中国华润有限公司。同年4月，江中集团正式更名为“华润江中制药集团有限责任公司”，完成集团层面的品牌切换。

经过六年的整合，2026年1月，上市公司“江中药业股份有限公司”完成工商变更，正式更名为“华润江中药业股份有限公司”；证券简称也自1月30日起由“江中药业”变更为“华润江中”，股票代码600750保持不变。这意味着集团与上市公司在命名层面的统一正式完成，品牌整合全面落地。

对于这一变化，谭雄天表示，更名意味着公司自2019年华润入主以来，已从“资本整合”迈入制度与文化深度融合的新阶段。最明显的变化体现在治理结构的全面重塑：董事会席位由9席增至11席，华润医药集团董事会主席白晓松等华润系高管进入董事会，同时取消监事会、改为审计委员会模式，以提升决策效率。积极影响则包括：华润品牌加持有助于强化市场认知，推动全国化扩张；资金、渠道、供应链等资源协同正在加快落地；战略方向也更加明晰。依托华润体系的并购经验，公司已通过收购精诚徽药补充六味地黄口服液等品种，未来有望围绕中药、微生态制剂等方向继续开展外延拓展。

公司前十大股东云集机构资金

两只头部红利低波公募完成建仓

在年报发布后的3月20日，华润江中股价盘中触及27.75元，创出历史新高，这背后离不开机构资金的推动。从2025年年报披露的前十大股东情况看，该股已受到多类机构青睐，涵盖公募、保险、券商等多个类型。

以公募基金为例，其中既有主动权益基金，也有被动指数基金。先看前者，位列第七大股东的广发稳健增长是前十大股东中的“老面孔”。回溯来看，该基金首次进入榜单是在2024年公司中报披露时，随后又在2024年后两个季度连续增持，当时该基金由广发基金名将傅友兴单独管理。

进入2025年后，虽然该基金在四份季报中持有华润江中的数量有所下降，但始终停留在前十大股东之列。值得一提的是，自2025年8月28日起，该基金新增基金经理周智硕，与傅友兴共同管理，而周智硕也是前建信基金的明星基金经理。今年3月13日，傅友兴卸任该产品并从广发离职。换言之，这只基金前后两任基金经理都对公司持认可态度。

再看指数基金，在最新年报前十大股东中，新进出现了两只红利低波主题公募——华泰柏瑞中证红利低波和易方达中证红利低波。前者成立于2018年12月，是一只较为成熟的老产品，自成立以来一直由公司指数基金名将柳军管理；同时，柳军还管理着国内规模最大的ETF之一——华泰柏瑞沪深300，并担任公司副总经理。

截至2025年12月31日，该基金净资产规模达到267.54亿元，份额规模为227.80亿份，显示出较强的市场认可度和资金集聚能力。相比之下，易方达中证红利低波虽然成立于2023年12月初，时间更晚，但其低费率优势非常突出。

具体而言，易方达是目前唯一一家对全部红利类ETF统一执行0.15%/年管理费率的基金公司，红利低波ETF（563020）同样采用这一标准，再加上0.05%的托管费率，综合持有成本明显低于行业平均水平，更有利于长期复利积累。

由此可见，从2025年年报前十大股东中的公募名单来看，入围产品分别来自易方达、广发、华泰柏瑞三家位居行业前二十的头部公募机构。若从机构调研角度观察，今年3月23日公司还举行了一次现场调研，共有43家公司参与，其中包括7家公募基金公司。根据Wind资讯披露的调研记录，这7家分别为兴证全球基金、银河基金、创金合信基金、国联基金、鹏扬基金、中信保诚基金、天治基金。

不过，机构对公司的关注并非盲目追捧，也并未忽视潜在风险。从投资视角看，杜向阳在研报中预计，华润江中2026年至2028年归母净利润分别为10.0亿元、10.8亿元和11.2亿元，对应PE约为17倍、16倍和15倍。同时，他也提示了几类风险，包括集采降价风险、销量不及预期风险以及行业政策变化风险。

类似地，在国联民生(9.110, 0.05, 0.55%)证券最新研报中，也提示了产品销售不及预期、药品集中采购影响以及成本波动等风险因素。

从产业竞争层面来看，谭雄天分析称：“与云南白药(54.400, 0.14, 0.26%)、片仔癀(152.930, 0.78, 0.51%)等拥有国家级绝密或保密配方、受永久或长期保护的中药品种相比，华润江中的核心短板在于缺乏独家保密配方支撑，其护城河更多依赖品牌与渠道，而非技术垄断。同时，公司过去的增长较大程度上依赖营销驱动，销售费用率长期高于同仁堂(28.280, -0.06, -0.21%)、华润三九(27.960, -0.03, -0.11%)等同行。虽然研发投入占比有所提升，但仍显不足。若要进一步追赶，公司需要：一是强化研发创新，依托全国重点实验室推进经典名方二次开发和中药新药研发，提升产品科技含量；二是深化外延并购，围绕中药、特医食品等高潜力领域快速补齐产品线；三是继续优化盈利模式，持续推进降本增效，降低对单一大单品（健胃消食片）的依赖，培育健康消费品等第二增长曲线。”

（文中提及基金及个股仅作举例分析，不构成投资建议。）

责任编辑：宋雅芳

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