巨子生物2025年报透视：高增长失速，六重隐忧显现转型压力

昔日被称为“重组胶原蛋白第一股”的巨子生物，在连续多年保持高增速后，于2025年交出了一份明显“减速”的答卷。这家国内重组胶原蛋白领域的头部企业，不仅首次出现年度营收和净利润双双回落，还在多项关键经营指标上暴露出疲弱迹象。结合公司最新披露的2025年全年业绩公告，本文将系统梳理其当前面临的六项核心风险与潜在挑战。

一、增长动能减弱：首次双降背后折射结构性压力

财报数据显示，巨子生物2025年实现营业收入约55.19亿元，同比小幅下降0.4%；净利润约19.15亿元，同比下滑7.1%。这是公司自2022年登陆港股以来，在近六次业绩披露中首次出现营收与净利润同步下行。

如果放在历史维度来看，这一变化更加引人关注。2019年至2024年，公司营收由9.57亿元持续增长至55.39亿元，其中2022年至2024年连续三年收入同比增速均保持在50%左右。到了2024年，公司还曾在较高基数上录得营收增长57.2%、净利润增长42.1%的强劲表现。相比之下，2025年的突然放缓，显然已不只是普通的周期波动，更像是企业在高速扩张之后迎来的关键拐点。

二、产品结构承压：单一爆款依赖明显，第二增长曲线仍显不足

巨子生物对核心品牌“可复美”的高度依赖，正在演变为最突出的结构性隐患。2025年，可复美品牌收入同比下降1.6%至44.70亿元，虽然降幅并不算大，但由于该品牌贡献了集团八成以上收入，因此其轻微回落便足以对整体业绩形成明显拖累。

与此同时，被市场视作第二增长曲线的“可丽金”品牌虽实现逆势增长9.2%至9.18亿元，但整体规模仍不足以补上可复美带来的增长缺口。另外，医用敷料业务收入同比下降4.8%至11.60亿元，收入占比也从2024年的22%缩减至21%。公司将其归因于维护价格体系和加强渠道管理，但这也从侧面说明，在行业竞争加剧的背景下，该板块的增长韧性正在减弱。

三、渠道调整承压：线上流量红利减退，达播模式风险显现

渠道结构的变化，暴露出巨子生物过去较为依赖达人直播模式所潜藏的风险。2025年，虽然直销渠道收入占比仍维持在74.9%，但内部构成已经出现较大变化：通过天猫、抖音官方旗舰店等DTC店铺取得的线上直销收入同比下滑5.2%。

公司表示，这一下降主要受到行业价格竞争加剧以及外部冲击带来的达播收入回落影响。尽管公司通过强化自播间运营、推进渠道多元化布局（如京东等平台线上直销增长34.8%）在一定程度上缓解了压力，但这一轮波动仍清楚反映出，当流量成本持续上升、头部主播格局变化时，依赖外部流量驱动的销售方式抗风险能力相对有限。

四、盈利能力受挤压：成本涨幅快于收入，毛利率继续下探

在营收基本持平的情况下，巨子生物2025年的销售成本同比增长9.4%至10.85亿元，直接拉低毛利率，由2024年的82.1%降至80.3%。与此同时，销售费用进一步上升至20.56亿元，占收入比重达到37%，同比增加2.4%。

这种“收入未增、费用先升”甚至“利润承压而成本上行”的局面，持续侵蚀着公司的盈利表现。值得关注的是，行政开支也因管理团队扩充以及数字化升级投入增加而同比上升11.9%。多项成本同步抬升，最终使公司税前利润下降4.4%，归母净利润同比下滑7.2%。

五、研发投入回落：核心壁垒面临潜在挑战

在竞争日趋激烈的重组胶原蛋白赛道中，研发投入被普遍视为企业构筑护城河的重要支撑。然而，2025年巨子生物研发支出约为8880万元，占营收比重为1.6%，不仅低于2024年的1.065亿元（占比1.92%），而且在绝对金额上也出现了明显减少。

尽管公司仍拥有超过140项在研项目，并新增42项专利，但在行业价格竞争加剧、技术迭代不断提速的环境下，研发投入的下降可能削弱其长期技术优势，并对后续创新产品的推出节奏形成影响。

结语

巨子生物在2025年财报中，将这一阶段描述为“不平凡的一年”。但从财务表现和经营细节来看，这已不只是外部环境变化带来的短期承压，更像是高速增长阶段积累的结构性问题集中暴露。

品牌依赖度过高、渠道抗风险能力偏弱、成本持续侵蚀利润、研发投入减少以及舆论信任压力，共同构成了公司当前面临的多重挑战。未来，巨子生物能否在深度调整期内顺利完成从“高速增长”走向“高质量增长”的转型，将直接影响其在资本市场和消费市场中的下一步走向。

本文结合AI工具生成

责任编辑：AI观察员

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