净赚近46亿、拟派现超32亿：青啤高端升级见效，区域与结构考验仍存

在行业规模收缩的背景下，青岛啤酒(62.470, 0.27, 0.43%)于2025年依旧交出了稳中有进的业绩表现。

面对国内啤酒消费整体承压的局面，青岛啤酒发布了一份相对平稳的年度答卷。

3月26日盘后，青岛啤酒公布2025年年报：全年实现营业收入324.73亿元，同比增长1.04%;归属于上市公司股东的净利润为45.88亿元，同比增长5.60%;扣非净利润为41.30亿元，同比增长4.53%。

在利润持续增长的同时，公司仍保持较高比例分红，拟每股派发现金股利2.35元(含税)，合计分红约32.06亿元，占归母净利润的69.87%。

从营收和利润的变动情况来看，增长动力更多来自产品结构优化，而不是销量规模扩张。随着行业步入存量竞争阶段，产品升级与成本管控成为利润改善的关键支撑。

高端产品比重上升，盈利韧性持续显现

若将观察周期拉长，青岛啤酒近三年的业绩轨迹呈现出“收入起伏、利润走高”的特点。

2023年至2025年，公司营业收入分别为339.37亿元、321.38亿元和324.73亿元，整体存在一定波动;同期归母净利润则由42.68亿元升至43.45亿元，并进一步增长至45.88亿元，实现连续三年提升。

与此相对应的是，公司整体盈利能力维持在较高水平。近三年加权平均净资产收益率(ROE)均保持在15%以上，2025年为15.50%。

从行业层面来看，国家统计数据显示，2025年全国规模以上啤酒企业产量为3536万千升，同比下降1.1%。在整体需求收缩的情况下，公司实现销量764.8万千升，同比增长1.5%。

按品牌划分，主品牌依然是主要增量来源。2025年，青岛啤酒主品牌销量449.4万千升，同比增长3.5%;其中，中高端及以上产品销量为331.8万千升，同比增长5.2%。白啤等细分品类继续放量，推动产品结构进一步上移。

相较之下，面向大众消费市场的“崂山啤酒”等其他品牌销量同比下降1.36%至315万千升。结构分化同样反映在盈利水平上：青岛主品牌毛利率为46.84%，而其他品牌为29.57%。

成本端也对利润形成了支撑。报告期内，公司啤酒业务直接材料成本为117.86亿元，同比下降5.31%，带动整体毛利率提升1.61个百分点至41.72%。

费用方面，公司有所压缩，全年销售费用为44.84亿元，同比下降2.58%，主要与部分区域宣传投放减少有关。与此同时，研发投入继续上升，全年研发费用为1.22亿元，同比增长18.57%。

区域结构偏单一，部分财务指标有所回落

不过，在盈利改善的同时，财报中也暴露出一些结构性压力。

一方面，季节性波动依然较为突出。2025年第四季度，公司单季归母净利润亏损6.86亿元，淡季销售压力与成本负担仍未消退。

另一方面，区域集中度较高的问题依旧明显。2025年，山东地区实现收入223.24亿元，占总营收比重为70.14%，但同比增速仅为0.78%。相比之下，华南与东南区域收入占比分别为10.74%和2.10%，外埠市场开拓力度仍显不足。

现金流和投资收益也出现一定回落。2025年，公司经营活动产生的现金流量净额为45.93亿元，同比下降10.91%，主要受预收货款变动影响。

同时，受财务公司持有同业存单规模及利率下行，以及债券等金融资产公允价值波动影响，公司投资收益及公允价值变动收益分别同比下降38.05%和46.65%。

从行业环境来看，不确定因素仍在增加。公司在年报中提到，消费复苏节奏存在不确定性，叠加人口老龄化带来的消费结构变化，可能对行业增长形成制约。

同时，新渠道、新业态以及跨界竞争者持续涌入，再加上广告促销投入和供应链成本波动，也可能对盈利水平带来冲击。

在这样的背景下，青岛啤酒提出向“啤酒+生物+健康”等方向延展，尝试培育新的增长点。

不过，在存量竞争进一步加剧的环境中，高端产品带来的结构性红利是否能够延续，以及区域结构能否继续优化，仍有待后续观察。

编辑丨苏三