双重AI压力夹击，微软恐创2008年以来最弱单季

专题：关注美股2025年第四季度财报

微软(365.97, -5.07, -1.37%)（MSFT）正处在席卷科技行业的两股逆风交汇处，其股价或许会录得自二十年前全球金融危机以来最糟糕的季度表现。

一方面，这家软件龙头正在明显提升资本支出规模，而华尔街也越来越在意，其在人工智能基础设施上的巨额投入究竟何时才能更充分地转化为营收增长。另一方面，投资者持续撤离软件板块，原因在于担心安特罗匹克（Anthropic）、开放人工智能（OpenAI）等AI初创公司推出的智能体，可能会替代微软等企业现有的产品服务。

持有微软股票的骏利亨德森投资公司投资组合经理乔纳森・科夫斯基表示：“市场当前的顾虑在于，客户未来可能不再为微软付费，而是直接转向人工智能服务提供商，这或许会冲击微软的核心业务，至少也会对其产品定价能力和利润率形成压力。”

微软股价本季度累计下跌24%，或将创下自2008年第四季度重挫27%以来最大单季跌幅。今年以来，微软在美股科技七巨头中的表现排名最后，明显差于该板块指数同期13%的跌幅。

科夫斯基称：“微软的资本投入属性显著增强。若要推动股价后续回暖，市场需要对其软件业务不会明显失速抱有更强信心。”

这轮抛售使微软的估值相对下移，其未来12个月预期市盈率已降至20倍以下，创下2016年6月以来最低水平。微软当前的市盈率仅略高于标普500指数，且近期更出现自2015年以来首次相对这一大盘基准折价的情况。

尽管华尔街依旧普遍认为微软会是人工智能赛道的长期受益者，但公司仍需在超大规模算力建设的投入竞赛中保持跟进，这种局面可能令其短期市场情绪难以迅速扭转。根据彭博汇总的平均预期，包含租赁费用在内，微软2026财年（截至6月底）资本支出预计将达到1460亿美元，较2025财年的880亿美元增加约66%；这一数字还将在2027财年升至1700亿美元，并于2028财年进一步增至1910亿美元。

在增长未见明显提速的情况下，投资者对这类大额支出的态度正变得更加谨慎，甚至偏向负面。在最新一个季度的财报中，备受市场关注的微软Azure云业务增速较前一季度小幅放缓。与此同时，微软AI产品Copilot的用户采纳程度仍较有限，公司也已对人工智能业务部门作出调整，以进一步优化相关服务。

责任编辑：郭明煜

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