申万宏源策略分析：A 股暂处调整后阶段，中期上行趋势不变
一、市场对中期滞胀的定价是否到位？再次强调滞胀存在不确定性，中美收紧货币政策均非基准情形。此外，A 股潜在上涨线索尚未完全反映。新能源高景气 + 后续出口链 Alpha 及价格传导能力验证 → 中东资本定价 + 外资回流共振 → A 股体现能源安全、供应链安全的影响。这或许构成 A 股迅速重回强势的线索。上下风险均未充分定价，A 股短期非稳定平衡，但也属中性定价。短期内，全球资本市场依旧围绕美伊冲突事件催化定价，尚未到重仓时机。
当前市场推演美伊冲突影响，主要沿袭“霍尔木兹海峡通航受限 → 油价上涨 → 通胀预期走高 → 美联储加息忧虑加剧 → 滞胀担忧加重”的逻辑链条。部分投资者担忧，中期滞胀或客观存在，但市场定价不足，导致认为市场过于乐观。我们认为，A 股短期定价非稳态，但处中性状态：其一，滞胀推演含变数。面对输入性通胀，中美货币政策最优解未必是紧缩。中国通胀基数低 + 结构调控框架成熟，中国不紧缩概率极高。美国就业市场疲软，且已成原油出口国，通胀正循环力量有限。沃什支持美国制造业回流，需弱美元、低利率和低成本。加息应对通胀中枢一次性上行，显然非最优解。紧货币存疑，经济回落压力亦可控。
同时提示，A 股潜在上涨线索仍未充分定价。能源中枢上行，新能源/新能源汽车产业链或是中期景气方向。中国能源安全 + 供应链安全，部分出口链环节演绎 Alpha 逻辑，面对成本上涨能有效顺价，亦构成新基本面趋势方向。这一落地结构，或与中东资本定价 + 外资回流共振，国别相对力量乐观预期顺势发酵。基准假设下，A 股重回强势，需新经济“跨越式进步”/基本面周期性改善验证。而沿制造业投资机会重估，或构成 A 股快速回强线索。上下风险未充分定价，中期展望情景未收敛。A 股短期非稳定平衡，但也属中性状态。
此种情形下，短期全球资本市场依旧围绕美伊冲突事件催化定价。缺乏中期共识背景下，美伊冲突缓和进程必多波折。市场对短期事件催化仍敏感，表明现阶段并非基于中期展望重仓之时。
二、再论中国资本市场稳定性：高能源自给率 + 外部能源供应分散构建能源安全，新能源优势再评估。供应链安全和能源安全共振，中国出口具 Alpha、能顺价窗口或再开启。A 股市场健康发展基本盘未变，稳定资本市场预期政策护航。A 股仍处中长期上行周期，赚钱效应累积遇扰，仅拉长“第一阶段上涨”后休整时长，A 股仍有“第二阶段上涨”属大概率。短期调整，距动态估值历史中位数（“两阶段上涨行情”推演中，震荡调整阶段估值调整目标位）不远，A 股内在稳定性或渐修复。
中国资本市场稳定，乃行稳致远政策守护之目标。我们分三层探讨：
1．能源安全和供应链安全，是中国资本市场维系总体稳定的基石。中国能源自给率高，且外部能源供应分散。能源价格中枢抬升，中国新能源(4.340, 0.11, 2.60%)优势再度获重估。同时，以能源安全和供应链安全为基础，中国出口具 Alpha 逻辑、能有效对外顺价方向增多。
2．A 股市场健康发展基本盘未变。A 股投融资功能平衡已显著优化。关键在于上市公司质量优化，驱动投资收益来源更丰富。此外，在中国资本市场稳定性遇重大挑战窗口，行稳致远政策发力理所当然。市场已形相对积极预期，令行稳致远政策事半功倍，本轮亦然。
3．A 股仍处中长期上行周期，今仅“第一阶段上涨”后调整期，“第二阶段上涨”系时间问题，非有无问题。维持 A 股“两阶段上涨行情”判断。当前处“第一阶段上涨行情”后震荡调整波段。参考历史经验，若无宏观和行业重大利空，震荡调整或持续一季度；若遇季度级产业/宏观利空，调整或延至两季度；若利空持续，第一阶段上涨后最大级调整，可参 2018 年。但现阶段，即便外部环境偏弱，内部环境亦显著优于 2018 年。一旦利空因素缓和，A 股将重回赚钱效应累积路径。终致量变到质变，启动增量资金正循环。
震荡调整阶段估值调整目标位系业绩消化估值 + 回调消化估值，最终静态估值回归历史中位数附近。短期快速调整后，距目标不远，结合行稳致远政策，A 股内在稳定性或渐修复。
三、两阶段上涨间震荡休整段，科技主线延伸 + 宏观叙事拓展，仍系高弹性投资机会主要来源。此阶段，细分行业独立机会有弹性，但板块联动偏弱，赚钱效应难广扩散。在美伊冲突前强势科技“重现实”方向，短期仍有机会，重点留意 CPO、储能、AI 电力。下阶段，新能源和新能源汽车或成新领涨方向。此为可能和宏观叙事共振，有向上弹性、有赚钱效应扩散方向。
震荡休整段，高弹性投资机会仍源于科技主线延伸 + 宏观叙事拓展。此阶段核心特征，系细分行业独立行情此起彼伏，领涨板块依次演绎“产业催化 → 提估值行情演绎 → 估值历史高位，行情受阻”过程。然板块联动偏弱，赚钱效应难广扩散。
近期，美伊冲突冲击风险偏好阶段，高弹性投资机会普遍受抑。而美伊冲突缓和信号现，高弹性板块轮动仍有效。具体方向上，在美伊冲突前强势科技“重现实”方向，短期仍具弹性。重点关注 CPO、储能、AI 电力。后续轮动方向上，重点留意新能源和新能源汽车投资机会。新能源受益于能源多元化、能源供应反脆弱趋势，或与传统能源共成重要战略资源。同时，新能源或成外资回流，国别相对力量重估结构基础，系有向上弹性、有赚钱效应扩散方向。
风险提示：海外经济衰退超预期，国内经济复苏未达预期
