申万宏源：中东乱局满月，各类资产性价比几何？沪指 PE 历史分位超八成

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出处：申万宏源 (4.730, 0.04, 0.85%) 策略团队

国际金融市场复盘：本周（20260320-20260327）中东紧张局势继续拉升油价，美国宏观数据表明消费者意愿下降、通胀预期走高，经济停滞伴随通胀隐患加重，降息时点可能推迟。1）债券领域，10 年期美债收益率微升 5BP 到 4.44%，美元汇率攀升 0.67%；2）股票领域，本周韩国股市显著下挫，A 股指数除了中证转债以外全部收盘下跌；3）大宗商品领域，金价下滑 1.72%，地缘政治紧张促使原油价格上扬 2.12%。

美以伊对抗开启一月，主要资产当下的情感倾向与性价比状况怎样？1）短周期技术面表现，美股显得较为消极。至 2026 年 3 月 27 日，美股 VIX 指数报 10.22，此前 2025 年 4 月 7 日及 2022 年 5 月 11 日均在 4 左右。AAII 散户投资者情绪指数于 20260326 显示为 49.79%，较 20260227 冲突前高出 25.3%；较 2025 年 4 月关税阶段低 15.5%，大致同 2022 年 5 月美股低位相当。2）隐含波动率维度，黄金、铝材、美股波动率属绝对高位，原油与铜波动率属相对高位，A 股波动率在中性区。沪金、沪铜、沪铝、原油隐含波动率分别处历史 98.6%、87.7%、99.3%、69.6% 分位。A 股上，沪深 300 与中证 1000 隐含波动率分别处历史 49.7%、83.8% 分位；美股上，标普 500 与纳指 100 隐含波动率处历史 96.2% 和 90.9% 分位。不论 A 股美股，本周期权各档位隐含波动率普遍较上周升高。另期权持仓上，至 2026/3/27，沪深 300 4 月到期看涨期权 4800-5000 点段持仓周比减少，看多心态略减。3）中周期性价比视角，风险资产整体居中，离 2025 年 4 月及 2022 年风险资产低位尚有差距。市盈率分位视角，上证指数估值分位低于韩国 KOSPI200（91.3%）和法国 CAC40（93.2%），高于标普 500（80.8%），居近 10 年 89.8%，然绝对估值水平仍明显低于美日欧等主流发达国家。ERP 视角看，巴西圣保罗、沪深 300 及上证指数 ERP 分位依旧偏高。就股债性价比言，中国股市相较全球仍具不错配置意义。风险调整后收益分位看，美股调整已较充分。截至 2026/3/27，标普 500 风险调整后收益分位降至 6%，纳斯达克风险调整后收益分位由 9% 降至 5%；沪深 300 风险调整收益分位由 39% 升至 42%；商品 GSCI 综合指数风险调整后收益分位持续维持在 85% 分位。

全球资金动态追踪：截至 2026/03/25，境外资金持续流入 A 股，境内资金整体流出；海外资金主动与被动层面，海外主动基金上周流出 1.8 亿美元，海外被动基金上周流入 16.1 亿美元；境内外资层面，外资上周流入 14.3 亿美元，内资流出 6.8 亿美元；上周，全球资金大幅撤出货币基金；固收基金层面，美国固收基金流入显著，本周流入 51 亿美元；权益基金层面，美国股市大幅撤出 270.2 亿美元；相对资金流入层面，最近一周，中国权益基金相对流出显著；行业层面，美股资金大举流入金融、公用事业和医疗健康，科技、工业品板块出现较大撤出，中国股市资金流入科技和医疗健康。商品层面，本周海外上市商品 ETF 中，铜和金均边际获得资金正向流入，铜韧性更强。原油和农产品 (7.770, -0.18, -2.26%) 延续上周资金流入趋势。全球资产风险情绪指标：美股方面，指数层面，标普 500 位于 20 日均线下方，本周认沽认购比例与上周持平。全球经济数据：美国通胀预期回落。中国复苏信号等待进一步确认。美联储降息预期：截止 2026/3/28，美联储年内降息预期小幅上升。下周重要经济指标：中国 3 月制造业 PMI，美国 3 月就业数据。

风险提示：资产价格短期震荡或不能代表长期走向；欧美经济深度衰退或超预期；特朗普执政期间美国政策方向发生重大转变。

编辑责任：常福强

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