光大期货：3月30日金融市场综述

国债：区间震荡格局延续

（朱金涛，从业资格号：F3060829；交易咨询资格号：Z0015271）

1、市场表现：2026年一季度国债收益率整体呈“先降后升”走势。1月受宽信用预期增强及权益市场回暖影响，收益率阶段性上行；下旬则因流动性持续宽松叠加机构配置需求回升，转为下行；2月资金面维持充裕，叠加中东地缘紧张推升避险情绪，债市走强，收益率触及季度低点；进入3月，国内经济复苏韧性增强、国际油价上涨带动通胀预期升温，同时美联储降息时点延后、外部政策约束趋紧，长端利率再度上行，期限利差扩大，收益率曲线趋于陡峭。截至3月27日收盘，2年、5年、10年、30年期国债收益率分别为1.30%、1.55%、1.82%、2.35%，较去年12月31日变动-6.41BP、-7.82BP、-3.01BP、+8.23BP。同期TS、TF、T、TL主力合约价格分别报102.514元、106元、108.235元、111.17元，较年初涨跌幅为+0.06%、+0.23%、+0.35%、-0.22%。

2、政策动向：2026年政府工作报告重申“适度宽松”货币政策取向，并凸显三大特征。目标双维并重：将稳增长与物价温和回升同步纳入核心考量，体现对通胀缓步回升的政策包容性与主动引导意图。工具强调实效：由“适时降准降息”优化为“灵活高效运用多种政策工具”，突出相机抉择与精准施策，弱化市场对高频强刺激的一致预期。结构持续加力：提出升级结构性工具、适度扩大规模、完善操作机制，并配套8000亿元新型政策性金融工具，推动资金定向支持内需扩张、科技创新、小微企业等关键领域，同时明确保持融资成本稳中有降、汇率基本稳定。央行在通胀应对中注重成因辨析，区分需求拉动型与外部输入型通胀；当前由中东冲突引发的油价上涨属典型供给端扰动，非内需过热所致，故不构成货币政策转向收紧的触发条件，对债市无新增政策利空。

3、经济基本面：当前宏观态势可概括为“政策显效、转型提速、通胀回暖”。年初以来经济稳步修复，1—2月主要指标普遍超预期，叠加通胀加速回升，成为制约债市上行的核心压力源。

4、资金面：央行维持流动性合理充裕的基调明确，资金价格运行平稳。DR001持续在1.32%附近窄幅波动，市场流动性供给充足；DR007虽受季末考核扰动小幅上行，但整体波动可控。在精细化调控机制下，二季度资金利率大幅波动概率较低。

5、后市展望：综合判断，当前经济呈现“政策落地见效、结构加快转型、物价温和回升”三重特征，在央行降息态度偏审慎背景下，债市难有显著上行动能；但实体经济内生需求仍显不足，待通胀预期充分释放后，进一步调整空间亦有限，整体仍将维持区间震荡运行态势。

宏观：聚焦通胀传导路径

（于洁，从业资格号：F03088671；交易咨询资格号：Z0016642）

1．固投回暖的可持续性研判。固定资产投资增速止跌回升，其中基建改善最为突出。需注意统计口径调整：当前基础设施投资涵盖电力、热力生产和供应业+狭义基建；而前者本已计入固投总量，因此固投增速回升，意味着传统口径下的基建投资同样明显改善。驱动因素在于“项目不缺、资金到位”。中央财政对基建支持力度加大，相关支出增速显著提升。今年新增地方专项债规模与上年基本持平，但发行节奏明显前置；叠加2025年四季度两个5000亿元增量政策结转，以及2026年8000亿元新型政策性金融工具落地，共同构成基建资金增量支撑。项目端方面，2025年12月国家发改委下达2026年提前批“两重”项目清单及中央预算内投资计划约2950亿元；另批复或核准重大基建项目超4000亿元。不过，后续土地储备债发行进度及土地财政疲弱，或将制约基建进一步上行空间。

房地产方面，政策松动后北上广深二手房市场量价齐升，但持续性有待验证。中央经济工作会议提出“着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给”，其中“控增量”对房地产投资形成制约，尤其体现在土地成交与新开工环节。当前正值“金三银四”销售旺季，需警惕“旺季透支”带来的后续回调风险，参考2024年5月、9月政策放松后均出现成交脉冲式放量后的回落。

2．出口韧性的来源解析。受春节错位影响，1—2月出口数据亮眼。分品类看，汽车出口表现尤为强劲，对整体出口形成显著拉动。2020年以来，依托完整产业链优势，我国汽车出口全球份额持续提升；在油价上行背景下，新能源汽车出口竞争力进一步增强，助力出口维持韧性。

3．通胀分化与传导效率。通胀整体回暖趋势明确，但近期PPI（7664, -18.00, -0.23%）呈现两大分化：其一，内需定价商品价格弱于外需主导商品，如有色金属、能源类价格明显强于黑色系；其二，上游涨价幅度高于中下游，反映成本向终端传导不畅，企业盈利承压，涨价难以形成广泛有效扩散。油价上涨虽直接推升输入型PPI，但凭借我国强大出口能力，上游原材料涨价可通过出口链条向海外下游产品传导，从而增强通胀的全局性与持续性。

贵金属：关键拐点临近

（展大鹏，从业资格号：F3013795；交易咨询资格号：Z0013582）

1、一季度贵金属市场经历历史性剧烈波动。美伊冲突爆发前，各品种出现“断崖式”回调，快速出清前期过度乐观情绪；冲突升级后，交易逻辑被系统性重构。初期市场预期美方采取“定点打击”策略，伊朗或迅速让步，地缘风险有望短期平息；但随着冲突持续时间与烈度超预期，原油（607, -8.60, -1.40%）强势上行再度激发通胀担忧，市场转而预期全球央行可能被迫退出宽松、转向紧缩，流动性焦虑重现，带动贵金属二次下探。

2、回溯一季度，全球资产定价锚点发生根本动摇。特朗普政府内外政策激进转向，不仅打破市场对其“美国优先”仅限贸易领域的原有认知，更将全球经济拖入地缘冲突加剧与滞胀隐忧交织的新不确定性周期。从美国最高法院裁定“对等关税”违宪，到行政当局迅速援引《1974年贸易法》第122条“打补丁”式重启加税，再到美伊冲突“无缝衔接”，无不折射本届政府为应对中期选举潜在压力所表现出的战略焦虑与应急式操作。

3、步入二季度，美伊冲突演化路径及市场再定价进程，将成为决定贵金属中期方向的核心变量。我们设定两种情景：情景一，若美国深陷中东困局，“滞胀”逻辑将显著强化。黄金（582, 8.80, 1.54%）在滞胀初期常面临阵痛——加息预期重燃推高实际利率（名义利率－通胀预期），压制金价，正如一季度末所见；但一旦市场确认高利率+高油价双重压力不可持续，衰退预期盖过紧缩预期，美联储等主要央行或将被迫维持宽松，实际利率上行压力缓解，黄金迎来“逻辑切换”窗口。情景二，若冲突在二季度迅速降温，全球经济有望修复，央行或因通胀可控重拾宽松预期，市场情绪转向风险偏好修复，金价或步入温和反弹通道。此外，无论何种情形，美国在中东的地缘举措将持续加剧各国危机意识及盟友间信任裂痕，“去美元化”进程与各国央行持续购金，始终构成金价底部坚实支撑。综上，在“特朗普支持率下滑+国际信任度减弱+美伊冲突已充分定价”三重共振下，黄金避险价值将被重新挖掘，上行潜力大于下行风险，价格筑底企稳可期，策略建议“逆向布局、分批介入”。当前市场仍在权衡美联储鹰派立场与美元技术性走强，二季度初金价或延续反复探底与筑底过程，这恰为中长期战略性配置提供良机，静待中下旬或三季度开启新一轮上行行情。至于白银、铂金、钯金，中短期价格更多由宏观逻辑主导，跟随黄金波动，此亦是其价值“去伪存真”的理性回归阶段；待市场过度博弈风险充分释放后，配置机会将再次浮现，重点关注美伊冲突完成定价或黄金企稳反弹后的入场时机。

责任编辑：李铁民

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。