赤子城科技：全球化与创新双轮驱动业绩增长

毛利率提升叠加收入快速增长，社交与创新业务实现高质量发展

FY2025年，公司实现营业收入68.89亿元，同比增长35.3%；毛利38.47亿元，同比增长47.5%，毛利率达到55.8%，较上年提升4.6个百分点；年内利润9.64亿元，同比增长22.3%；归母净利润9.35亿元，同比增长94.6%；经调整EBITDA达12.15亿元，同比增长26.1%。其中，社交业务收入61.42亿元，同比增长32.9%，毛利率提升至54.4%，公司核心业务基础持续巩固，核心产品在用户规模和商业化效率上保持快速增长：SUGO继续保持高速增长态势，2025年全年收入同比增长超过80%、利润增长超过100%，成为全球陪伴社交领域的标杆产品；TopTop收入同比增长超过70%、利润同比增长超过100%，在部分市场逐步成为“国民级应用”；MICO、YoHo则继续在细分赛道中保持优势并稳定贡献收入和利润；创新业务收入7.47亿元，同比增长59.3%，毛利率提升至67.8%，精品游戏自2024年首次贡献收入以来已进入盈利回收期，两款旗舰游戏进入长期运营阶段；荷尔健康在HIV防治及性健康服务领域的专业壁垒不断加强，产品品类同步扩展，公司社交电商业务保持稳健发展。我们认为，公司2025年度业绩表现出收入快速增长、毛利率显著改善、盈利质量大幅提升的良好趋势，社交基本盘稳固，创新业务高速成长，公司的核心业务具备稳健增长的内生动力。

战略深耕与创新赋能协同发展，全球化发展迈入新阶段

公司2025年持续推进多元矩阵战略，从用户需求洞察、产品力提升、本地化运营深入以及AI技术广泛应用等方面增强产品竞争力，多元矩阵格局持续完善；巩固中东北非、东南亚等优势市场的竞争壁垒，并拓展拉美、欧洲、东亚等新市场，全球化布局成效进一步显现。2025年，公司核心产品在中东北非市场的业务规模同比增长近50%；其中，SUGO在拉美地区持续优化产品和运营策略，年末单月流水较年初增长超过300%；TopTop成功进入日本App Store榜单前列，并获Sensor Tower APAC Awards评为“最佳社交游戏平台”。与此同时，公司于2025年6月正式在香港设立全球总部，标志着全球化战略进入新阶段。创新产品方面，AI应用、精品游戏、社交电商、短剧等创新业务的发展推动公司营收增长和盈利能力进一步提升，同时，公司推出自研多模态模型Boomiix，“思语AI”与KIVI平台深度融入公司研发、算法、运营、营销获客等全流程；公司还推出AI创意内容社区Aippy，探索“AI+社交娱乐”的新场景，切入AI消费级应用领域。我们认为，随着公司持续推进“多元矩阵+全球扩张”路径，叠加AI的系统性赋能与新业务场景开拓，公司产品矩阵有望进一步丰富，伴随对优势市场及新兴市场的持续深耕，收入规模有望持续扩大，带动业绩实现稳步增长。

考虑到公司多元化产品矩阵和全球化市场开拓的显著驱动效应，公司不断深化其社交业务并夯实创新业务的第二增长曲线，未来公司业绩有望继续增长。结合公司业务发展态势及行业趋势，我们将FY2026-FY2027公司收入预测由85.5/102.5亿元调整为85.5/103.10亿元，归母净利润预测由12.91/15.51亿元调整为12.91/16.37亿元。新增FY2028公司收入预测为119.77亿元；归母净利润预测为18.78亿元。我们给予公司2026年12倍PE，对应市值154.92亿元，目标股价为12.41港元，维持“增持”评级。

风险提示：1、汇率波动风险 2、市场拓展不及预期 3、精品游戏盈利不及预期 4、市场竞争加剧

证券研究报告

《赤子城科技（09911）：业绩高增盈利改善，全球化+创新双轮驱动成长》

对外发布时间

2025年3月29日

报告发布机构

天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师

吴立SAC执业证书编号：S1110517010002

赵 哲 SAC执业证书编号：S1110525120004