美银Hartnett：市场尚未显现“抄底”时机

来源：华尔街见闻

美国银行首席投资官Michael Hartnett宣布，该行长期使用的牛熊指标卖出信号已经结束，但他同时警告称，市场还未出现真正的“抄底信号”，投资者不应轻易进行抄底操作。

Hartnett在最新一期的Flow Show报告中提到，随着油价突破每桶100美元、30年期美债收益率升至5%以及标普500指数跌破6600点，政策恐慌阶段已经开始。

美银的牛熊指标已从8.4显著下降到7.4，这是自2025年7月以来的最低水平，标志着始于去年12月17日的卖出信号正式结束。

然而，他强调，在观察到真正的多头投降或宏观恐慌信号（即GDP和每股盈利预期大幅下调）之前，逆向买入的机会尚未成熟。Hartnett的核心观点逐渐明确：美元熊市将再次来临，而黄金及国际股市的牛市也将随之启动。

美银牛熊指标从8.4急剧下滑至7.4，创2025年7月以来最低水平，触发因素包括全球股票指数广度恶化、高收益债券与新兴市场债务资金流出，以及高收益债和AT1债券信用利差扩大。这些变化标志着始于去年12月17日的卖出信号正式结束。

自2002年以来，美银牛熊指标共触发了32次逆向“卖出信号”。历史数据显示，在此类信号结束后三个月内，标普500和MSCI全球股票指数（ACWI）的平均回报仅为1%。这意味着，卖出信号的结束本身并不构成强烈的买入驱动力，市场仍处于方向不明的状态，“全面抄底”还为时过早。

Hartnett还总结了美股一季度以来的“痛苦交易”：短期国债表现优于AI超大规模算力债券、美元表现优于比特币、原油强于黄金、能源优于科技、大盘股跑输中小盘股。

与此同时，标普500成分股中有67%（共336只）较最高点下跌超过10%，28%（共143只）跌幅超过20%。自去年10月末流动性与AI资本支出乐观情绪达到顶峰以来，指数下的结构性损伤已经相当明显。

Hartnett详细解释了从卖出信号切换到买入信号的技术路径。他认为，最有可能首先触发“买入信号”的指标是美银全球广度规则——当全球88%的股票指数净值同时跌破50日和200日移动均线时，该买入信号将被触发。

截至上周一，该指标读数为-39%，并且在周五收盘后可能进一步走低。Hartnett估计，若要触发这一买入信号，亚太股市还需再跌约2%，新兴市场需再跌约3%，拉丁美洲则需再跌约14%。标普500目前尚未正式进入“调整区间”（即较高点下跌10%至20%），该门槛对应的指数点位约为6300点。截至上周五收盘，距离这一关键位置已不足100点。换句话说，距离真正的技术性抄底信号，市场仍有一段距离。

在此之前，Hartnett明确建议“不急、不贪”（no rush, no greed），并强调真正的逆向买入机会需要以“多头投降”和宏观数据的恐慌式下修为信号，这两者目前均未出现。

Hartnett对黄金的看法尤为值得关注。他警告说，总统公信力的熊市通常伴随着美元熊市——历史上尼克松、卡特、小布什执政期间都出现过类似规律。

他进一步指出，如果特朗普的公信力因伊朗局势受到结构性损害，其通过口头干预提振华尔街和吸引外国直接投资流入美国的能力将减弱。在这种情况下，美元熊市将卷土重来，黄金和国际股市的牛市也将随之重启。

展望更长期，Hartnett认为，如果政策路径转向“AI=全民基本收入=收益率曲线控制”，黄金和比特币都将受益于这一结构性政策转变。

Hartnett在报告中列出了三种市场情景。在熊市情景下，信用利差持续扩大、股市继续下跌，直到衰退和加息概率不再上升，并对19%的全球盈利增长共识形成威胁；如果伊朗战争迟迟无法结束，市场将加速从第四季度的繁荣交易转向第一季度的滞胀交易，最终变为第二季度的衰退交易，届时做多美债、做空周期股将成为主导逻辑。

在牛市情景下，金融条件的放松是关键催化剂，包括全球政策协调压低油价、私人信贷系统性风险缓解以及收益率曲线陡峭化。Hartnett认为，第二季度逆向做多的最佳方向是软件、私募股权和消费金融——这三个板块均已相对50日和200日均线出现显著偏离。

在Hartnett的基准情景下，政策恐慌已是大概率事件，以规避经济衰退。基于这一前提，他认为最佳交易是做多收益率曲线陡峭化方向和消费类股；与此同时，随着美元熊市重启和全球财政扩张（尤其是欧洲在国防和能源上的大规模支出），黄金和国际股市的多头行情将择机回归。

Hartnett最后用两句市场隐语作结，精准概括当前环境：

最让市场难受的走势，要么是由私募信贷推动的再创新高，要么是由半导体领跌的再创新低。

在强势市场中，当指数跌破200日均线时，投资者往往选择回补空头；但在弱势市场中，这反而是他们抛售多头的时候。