4月黑色金属或回归基本面——东海期货投资策略解析

分析师：

刘慧峰

从业资格证号：F3033924

投资咨询证号：Z0013026

电话：021-68751490

邮箱：Liuhf@qh168.com.cn

投资要点：

1.3月份黑色板块走势回顾

3月份，黑色系整体呈现震荡上行态势，原料涨幅大于成材。截至3月24日，螺纹、热卷主力合约分别收于3145元/吨和3315元/吨，较2月底上涨78元/吨和109元/吨，涨幅分别为2.5%和3.3%。铁矿石主力合约报824元/吨，较2月底上涨73.5元/吨，涨幅达9.8%。螺矿比为4.03，较2月底回落0.26。

图1 螺纹钢(3487, -54.00, -1.52%)期现价差走势

图2 铁矿石期现价差走势

3月之后，钢材需求改善有限；截至3月20日，五大品种钢材表观消费量同比仍下降38.47万吨。本轮反弹主要由两会政策预期及中东局势升级、原油价格回升带来的成本支撑推动。反弹启动恰逢两会召开前夕，同时3月中东局势持续紧张，布伦特原油一度冲高至120美元/吨附近，带动矿石、焦煤(1556, -15.00, -0.95%)等原料价格上涨，进一步支撑钢价。铁矿石强势除受油价影响外，BHP部分品种限售也是重要因素。

2．需求：恢复或不及预期

春节后钢材现实需求虽有边际改善，但整体仍偏弱。最新五大品种钢材表观消费量为887.97万吨，同比下降31.81万吨。库存连续两周下降，但去化速度仍处历史同期低位。通常上半年钢材需求高点出现在4月底至5月初，而下游对4-5月需求预期仍偏悲观，因此需求恢复大概率不及预期。

除了现实需求，3月市场反弹主要由预期与成本驱动，导致盘面基差持续收窄，锁住部分期现货正套头寸。截至3月末，杭州螺纹钢库存达150.8万吨，同比增加37.9万吨；唐山钢坯库存250.23万吨，同比增146.29万吨。一旦基差修复，这部分库存将可能加剧追涨杀跌行为。进入4月后，近月合约逐步转向现货与交割逻辑，叠加当前需求疲软，预计对需求形成压制。

图3 钢材5大品种库存季节性走势

图4 钢材5大品种表观消费季节性走势

分行业看，地产、基建、制造业投资增速均有所回升，除地产外其余转正。1-2月商品房销售面积和销售额同比分别下降13.5%和20.2%，降幅较12月收窄。上海“2.25新政”后，地产高频数据继续改善，截至3月22日当周，全国30城商品房销售面积达208.84万平方米，连续两周环比上升。但供应端仍弱，新开工与竣工面积跌幅扩大，显示企业投资意愿不足，行业重心仍在保交楼与存量去化。1-2月定金及预收款、按揭贷款降幅较2025年全年扩大，印证该判断。未来稳地产政策将持续加码，一线城市已现企稳迹象，能否向二三线传导将决定全年楼市走向。预计2026年二季度地产将止跌回稳，但政策以去库存为主，对建材消费拉动有限。

基建方面，1-2月广义基建投资同比增长9.76%，较2025年全年回升11.24个百分点。交通与水利设施投资增速明显回升。今年春节延后缓解了工人返乡影响，项目推进顺利，是1-2月基建超预期主因。沥青(3609, -13.00, -0.36%)开工率、混凝土产能利用率均高于往年同期。2026年地方专项债目标维持4.4万亿元，并安排8000亿元超长期特别国债支持“两重”项目，另设8000亿元新型政策性金融工具。作为“十五五”开局之年，基建托底作用仍存。尽管1-2月建筑业PMI回落，属正常季节性因素，节后混凝土产能利用率已连续四周回升。随着政策落地、资金拨付提速，预计二季度基建投资将继续稳步回升。

图5 钢材三大主要下游行业投资增速变化

图6 地产主要指标走势变化

制造业方面，1-2月国内制造业投资同比增长3.1%，较2025年全年回升2.5个百分点。PPI拖累减弱与出口韧性是主因。1-2月PPI累计同比下降1.2%，降幅较1月收窄0.2个百分点，自2025年8月以来持续收窄。出口表现超预期，1-2月总额同比增长21.8%，机电产品增长27.1%。内需相对疲软，社会消费品零售总额增速较2025年全年回落0.8个百分点，汽车、家电均有下滑。但2026年两会新增4500亿元超长期特别国债用于“两新”政策，并设立1000亿元财政金融协同扩内需资金，将促进汽车家电消费，利好制造业用钢。外需方面，韩国2月出口同比增长28.71%，3月前20天增速超50%，发达经济体制造业PMI也有所回升，表明外需支撑仍在。此外，去年12月工业企业利润同比从-13.1%回升至5.3%，领先制造业投资约8-12个月；结合“十五五”规划机遇，企业投资意愿有望回升，制造业投资韧性或延续。

3．供给：阶段性回升，但上半年顶部临近

1-2月国内粗钢产量为1.6亿吨，同比下降3.6%（598万吨），日均产量271.76万吨，环比回升51.82万吨。废钢贡献度提升，当月铁钢比为0.86，较2025年12月回落约3个百分点。电炉钢产能利用率均值较去年同期高出约10个百分点。3月上中旬粗钢日均产量环比2月上升1.9万吨，高频铁水产量处于高位，3月统计局口径粗钢产量继续回升概率较大。

图7 粗钢日均产量季节性走势

图8 高生铁日均产量与高炉产能利用率

未来1-2个月供应仍受钢厂利润与政策影响。3月初两会期间北方钢厂阶段性限产，铁水日产量连续两周下降，累计降幅超12万吨。会后两周稳步回升，短期政策收紧概率较低。当前钢厂仍处微利状态，长流程螺纹钢利润为34元/吨，全国247家钢厂中盈利占比43%，短期供应仍有回升空间。但需注意两点：一是历史数据显示，每年4月底至5月初高炉开工率见上半年顶部；二是成本推升下利润持续收窄，若中东局势升级致成本再升，钢厂可能再度亏损，引发铁水产量提前见顶及产业链负反馈。

图9 长流程螺纹钢利润季节性走势

图10 短流程螺纹钢产量季节性走势

3月后高炉与电炉钢产量逐步回升，短期趋势仍将延续。但短流程产量在4月底至5月初也将进入顶部区域。主要因成本抬升导致电炉钢利润显著收窄，谷电利润从春节前50.6元/吨降至25元/吨，且可能进一步压缩。反映电炉供应的领先指标近期偏弱，截至3月26日，全国300家钢厂废钢日均到货量虽环比上升4.4万吨，但同比仍下降2.48万吨，短流程产量回升空间有限。

4．铁矿石：注意阶段性回调风险

3月以来，铁矿石价格强势，主力合约2605从2月底最低736元/吨最高冲至831元/吨。本轮上涨主因包括：一、3月初美伊冲突爆发，油价大涨，间接推升海运费，带动矿石走强。3月澳洲、巴西海运费较2月底反弹超20%；二、长协谈判受阻，引发结构性偏紧预期，部分品种限售或冻结约2000万吨港口库存；三、一季度为传统发运淡季，节后铁水产量回升，供需阶段性错位。

图11 高炉日均铁水产量季节性走势

图12 螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比

展望二季度，需关注以下因素：当前钢厂仍微利，全国247家钢厂盈利占比43%，铁水产量短期仍有回升空间。但根据季节性规律，铁水产量预计在4月底至5月初见上半年顶部。若后续钢厂亏损，顶部可能提前到来。同时，二季度铁矿供应将逐步回升，3月以来全球发运量连续两周回升，累计增加246.5万吨至3144.3万吨。按2-4周滞后期推算，4-5月到港量将回升。叠加港口库存高位，钢厂补库积极性不高。截至3月末，全国247家钢厂铁矿石库存为8978.56万吨，同比下降131.89万吨。

估值角度看，当前铁矿石价格为111.2美元/吨。钢厂利润收窄使进口利润差值从2月底120元/吨缩至73元/吨。即使不计限售纽曼粉，最低交割品仓单价为814.6元/吨，主力合约05与现货基本平水。无论绝对估值、相对估值还是基差，铁矿石盘面均已处于偏高水平。结合铁元素库存与钢材需求，未来1-2个月盘面向下修复概率较高。

图13 铁矿石进口利润季节性走势

图14 铁矿石港口库存季节性走势

5．结论及投资建议

3月钢材市场在成本支撑与政策预期下震荡上行。进入4月，市场对中东局势的敏感度或下降，行业将回归基本面逻辑。当前虽处消费旺季，但需求表现不及预期，4月下旬后需求将边际走弱。同时，钢厂仍微利，供应将阶段性回升。若成本继续抬升而下游传导不畅，钢厂可能再度亏损，产业链存在负反馈风险。

能源上涨、长协谈判受阻、供需错位共同推动3月铁矿石上涨。4月后铁水日产仍有回升空间，但季节性数据显示4月底至5月初或见上半年顶部。若钢厂亏损，顶部可能提前。二季度供应将逐步回升，3月后全球发运量已连续两周上升。叠加港口库存高位，钢厂补库意愿低。从基差、绝对估值和相对估值看，铁矿石估值已达高位，4月需警惕阶段性回落风险。

操作策略：4月黑色系存在阶段性回调压力，螺纹主力在3200附近，热卷在3350附近，铁矿在830附近承压。调整幅度取决于铁矿下行空间，但破新低概率较低。

重要声明

本报告由东海期货有限责任公司研究所完成，信息来源公开可得。东海期货力求内容客观公正，但不对信息准确性、完整性负责，也不保证建议不变。观点、结论仅供参考，不构成投资建议，未考虑客户特殊需求，客户应独立判断。本公司不承担任何使用本报告导致的损失责任，交易者自行承担风险。报告版权归东海期货所有，未经许可不得翻版、复制、发布，引用须注明出处。

东海期货有限责任公司研究所

地址：上海市峨山路505号东方纯一大厦10F

联系人：贾利军

电话：021-80128600-8632

网址：www.qh168.com.cn

E-MAIL：Jialj@qh168.com.cn

责任编辑：朱赫楠

新浪财经声明：此消息系转载自合作媒体，新浪财经登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。

郑重声明：1.根据《证券法》规定，禁止编造、传播虚假信息或者误导性信息，扰乱证券市场；2.用户在本社区发表的所有资料、言论等仅代表个人观点，与本网站立场无关，不对您构成任何投资建议。用户应基于自己的独立判断，自行决定证券投资并承担相应风险。