中金看好申洲国际前景，目标价调整至62.48港元

中金公司发布研究报告指出，鉴于终端需求的不确定性及宏观环境影响，将申洲国际（02313）2026年每股盈利预测下调15%至4.09元，并新增2027年预测4.38元，目前对应10/10倍2026/27年市盈率，维持“跑赢行业”评级。估值切换至2026年，目标价下调15%至62.48港元，相当于14倍2026年市盈率，潜在上涨空间为30%。按约60%的分红比例计算，2026年股息率已达6%。

中金核心观点摘要：

2025年度业绩未达机构预期

公司2025年营收同比增长8%至310亿元，归母净利润同比下滑7%至58亿元，若剔除去年同期资产处置的一次性收益，则同比微降1%。业绩表现不及预期，主要归因于人工成本上升、关税分摊压力及人民币升值对毛利率的负面影响，以及汇兑损失扩大。

需求疲软叠加订单周期影响下半年营收

2025年公司营收增幅8%，销量增长约9%，人民币及美元平均售价均下滑约1%。下半年受需求疲软及客户订单周期制约，营收增速降至2%。品牌方面，阿迪达斯增长29%表现亮眼，优衣库与耐克分别增4%和降1%，增速放缓。区域方面，欧美市场分别增长21%和11%，中日市场则下滑14%和3%。管理层预期2026年核心客户稳中向好，休闲类表现较佳，新客户预计下半年贡献增量。

成本端短期承压，汇兑损失与高基数导致下半年净利下降

下半年公司毛利率同比下降1.8个百分点，主因：1）薪酬上涨及柬埔寨产能爬坡；2）承担美国关税分摊；3）人民币升值冲击。销管费用率降0.4个百分点，其他收益减7.8亿元，源于汇兑损失4.1亿元及去年同期资产处置收益3.3亿元的高基数，净利润同比回落20%至26亿元。

原材料价格短期波动影响可控

公司原材料中棉花与化纤占比约50%和40%，通过维持适量库存及签署供应商协议，加之具备成本转嫁能力，该行判断短期原料价格震荡对业绩影响较小。针对需求与成本压力，管理层计划依托创新优势及一体化快反机制，指引2026年订单量实现中单位数增长。

风险警示：下游客户需求增长放缓，原材料价格震荡，汇率波动风险。

责任编辑：史丽君

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