中金重申锦欣生殖“跑赢行业”评级，目标价3.5港元

中金公司发布研究报告表示，维持锦欣生殖(2.38, 0.04, 1.71%)（01951）26-27年调整后净利润预测为2.76/3.57亿元。当前股价对应26-27年市盈率为20.2/15.4倍（基于调整后利润计算，下同）。继续给予“跑赢行业”评级，目标价定为3.50港元，该目标价对应26-27年市盈率31.1/23.7倍，较最新收盘价有50.9%的上涨空间。

中金的核心观点如下：

2025年业绩符合预期

公司披露25年全年业绩：总收入为26.49亿元，调整后净利润为2.09亿元，与该行预期一致。

下半年运营显著改善，国内辅助生殖市场企稳

2H25业务量和盈利能力均出现强劲反弹，取卵周期数环比增长3.1%，调整后净利润环比提升54.9%。受益于辅助生殖纳入医保政策推动三代试管（PGT）渗透率（如成都院区三代周期同比增长72.8%）及VIP服务占比（增至21.2%），有效缓解了常规项目价格下降的压力，助力国内业务在政策红利期实现结构优化与稳定运营。

产能扩张叠加政策利好，数字化AI技术构建核心竞争力

国内优势进一步巩固，据公司业绩会透露，深圳中山妇产医院新大楼正式启用后，周期产能提升约4倍，26年1-2月累计周期数同比增加18%，公司预计未来5年内收入将翻倍。美国业务方面，25年新增7位专家，管理收入增长5.1%。随着加州商业保险法案落地，推动HRC

26年1-2月周期数增长38%。公司正积极推进美国业务重组以回收资金，计划扩大医生团队至40人，预计规模效应将在26年集中显现。技术层面，公司自主研发的AI系统已覆盖诊疗全流程，通过“数字化+AI”转型提高临床成功率与运营效率。

资本支出进入缩减阶段，充裕现金流支持高股东回报

25年公司经营活动现金流达5.89亿元，综合债务成本降至4.36%，预计26年资本性支出将控制在5,000万元以内，该行预计公司自有现金流水平有望大幅提升。公司持续重视股东回报，已批准26-28年股东回报计划，拟将调整后EBITDA的50%-80%用于分红及回购，其中26年计划实施3亿元回购及1亿元派息。

风险提示：行业需求增长不及预期；竞争加剧；政策变化；突发医疗事件。

责任编辑：史丽君

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