英发睿能港股IPO之路：巨额亏损与N型电池片转型

界面新闻记者 | 郭净净

港交所官网显示，N型TOPCon电池片生产商四川英发睿能科技股份有限公司（简称“英发睿能”）近期再次提交了港股主板IPO申请材料。

界面新闻了解到，2023年6月，该公司曾尝试在上交所主板上市，但不到一个月就撤回了申请，原因是“未来发展战略、市场环境变化及公司A股上市计划的不确定性”。

两年后，英发睿能通过港股招股书透露，公司在2024年面临严峻挑战，当年亏损达8.64亿元；2025年则实现盈利8.57亿元，但截至年底的现金及现金等价物仅为6.55亿元，负债总额为86.89亿元。

鉴于资金压力，英发睿能转战港股市场，于2025年8月首次提交港交所主板IPO申请材料后失效，并于2026年3月重新递表。

N型电池片战略

目前，全球光伏电池市场中超过80%的产品为N型TOPCon电池片。英发睿能已完成从P型到N型电池片的转型，在宜宾、绵阳及印度尼西亚设有三大生产基地，并于2025年将总部迁至四川宜宾。

凭借“量产一代（TOPCon）、储备一代（BC）、研发一代（钙钛矿叠层）”的研发策略，英发睿能成为全球首家商业化N型xBC电池片的光伏电池片制造商，这一成就在2025年8月得以实现。

根据InfoLink Consulting2026年2月发布的2025年光伏电池出货排名，英发睿能排名全球第二，仅次于通威股份。

招股书显示，2023年至2025年（报告期内），英发睿能的P型PERC电池片收入占比从91.9%降至13.8%、3.6%，而N型TOPCon电池片收入占比则从7.1%上升至81.2%、88.1%。2025年，N型xBC电池片开始贡献收入，占比为3.2%。

多年来，英发睿能通过融资补充资金。自2022年6月至此次IPO递表前，公司完成了4轮融资，筹集资金超过34亿元，吸引了宜宾国资委旗下宜宾高投等外部投资者以及国家绿色基金、建鑫投资等。IPO前最后一次融资后，公司的估值约为85.94亿元。

走出2024年亏损，海外收入前景不明

招股书显示，2023年至2025年，英发睿能的收入分别为104.94亿元、43.59亿元、87.13亿元；净利润分别为4.1亿元、-8.64亿元、8.57亿元。

对于2024年的巨大亏损，英发睿能解释称，“由于光伏电池片产能迅速扩张，市场供需失衡加剧竞争。同时，随着硅片成本下降和生产工艺改进，非硅成本降低，光伏电池片制造商不得不降价争夺市场份额，导致售价下跌。”

自2022年起，高盈利能力吸引了大量投资涌入光伏产业，P型向N型电池片转型也增加了产能需求，导致2023年第四季度起出现大规模扩张。

据弗若斯特沙利文数据，全球光伏电池片供应量从2023年的799.9GW增至2025年的1105.8GW，但需求增长滞后，供应过剩问题严重，供需盈余从248.1GW扩大到491.5GW，中国市场亦然。

面对激烈的“价格战”，英发睿能难以幸免。其P型PERC电池片的平均售价从2023年的每瓦0.67元降至2024年的每瓦0.25元，跌幅达62.69%，N型TOPCon电池片的平均售价则从2023年的每瓦0.44元下降36.4%至2024年的每瓦0.28元。

在此期间，占光伏电池片成本近半的硅片价格也下降，从2023年的每瓦0.44元降至2024年的每瓦0.19元。P型PERC电池片的平均售价与硅片采购价之间的价差从2023年的每瓦0.23元降至2024年的每瓦0.06元。

2025年以来，英发睿能调整了产品结构，关闭了天长基地的P型PERC电池片生产线，增加了N型TOPCon电池片的有效产能。

随着规模效应降低成本，英发睿能的N型TOPCon电池片在2025年的售价保持在每瓦0.3元，平均成本则从2024年的每瓦0.3元降至2025年的每瓦0.25元，平均售价与硅片采购价的差价从2024年的每瓦0.12元扩大至2025年的每瓦0.15元（硅片采购价从2024年的每瓦0.16元降至2025年的每瓦0.15元）。

2026年起，英发睿能的竞争压力依旧。2026年4月1日起，光伏产品的9%增值税出口退税将取消，意味着行业补贴时代的结束，转向市场竞争。

当前，光伏电池市场需求疲软。“上下游企业对市场前景持悲观态度，下游企业采购意愿低且压价力度大。”中国有色金属行业协会硅业分会3月29日报告指出，当周硅料价格跌至每吨4万元左右，硅片、电池价格同步下跌，其中电池片价格环比上周下降2.44%。

在此背景下，2025年以来，英发睿能加大了国际市场拓展力度。据公司披露，2023年至2025年，其海外收入从3.42亿元增至4.68亿元、35.26亿元，占比从3.3%提升至10.7%、40.5%。其中，美国市场收入占比从2024年的2.4%升至2025年的14.3%；印度是第二大海外市场，收入占比从2023年的2.5%增至2024年的7.4%、2025年的11.9%。

然而，英发睿能的海外市场销售可能受到贸易限制的影响，如反倾销税、新关税、反补贴税申请或配额费，以及由此引发的报复性关税。

依赖隆基绿能？

界面新闻注意到，英发睿能与隆基绿能（601012.SH）有频繁的关联交易。“我们不认为对隆基存在过度依赖，并有能力降低这种依赖。”英发睿能表示。

2023年至2025年，英发睿能向隆基绿能供应光伏电池片产品，销售额分别为25.62亿元、8.93亿元、9.38亿元，占总收入的24.4%、20.5%及10.8%；同期，公司向隆基绿能采购原材料，采购额分别为28.72亿元、12.39亿元、11.74亿元，占总采购额的24.8%、13.1%及13.5%。

据招股书，2026年至2028年，英发睿能向隆基绿能供应光伏电池片产品的交易额上限为每年25亿元，向隆基绿能采购原材料的费用上限均为每年15亿元。

“我们主要依赖隆基授权的专利来生产N型HPBC电池片。”英发睿能表示，若无法与隆基绿能续签合作协议，可能对其N型xBC电池片研发及销售、整体运营造成重大影响。

自2027年起，英发睿能与隆基绿能的采购安排将转为市场化框架。英发睿能称，隆基绿能已同意不会无故拒绝对外销售，且一旦批准，外部销售比例将不受限制。

需要注意的是，报告期内，英发睿能的存货不断增加，但存货周转天数也随之延长。2023年至2025年，该公司存货从2.77亿元增至11.53亿元、18.94亿元，同期存货周转天数分别为10天、47天及69天。2026年1月，公司截至2025年12月31日的9.24亿元未动用存货（占48.8%）已被出售或使用。

英发睿能解释称，原材料成本上升、业务扩展及预期2025年光伏电池片价格上涨加上战略性库存增加导致成品库存增加，部分被在制品减少所抵消；“由于行业竞争激烈，下游厂商之间的全行业竞争态势导致存货周转放缓，进而使成品库存增加；我们扩大海外销售业务，其交付周期较长，导致库存水平上升，包括在途商品及发货前存货。”

责任编辑：高佳

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