果麦文化因电影投资亏损首次年度亏损

2026年3月30日晚间，果麦文化(33.450, -0.31, -0.92%)传媒股份有限公司（301052.SZ）发布了2025年年度报告，交出了一份让市场意外的成绩单。公司在2025年实现营业收入6.41亿元，同比增长10.11%，尽管整体图书零售市场码洋同比下降2.24%，依然实现了逆势增长。

然而，这是果麦文化自2021年上市以来首次年度亏损，归母净利润亏损208.11万元，同比下滑105.10%，扣除非经常性损益后的净利润亏损达3522.43万元，同比暴跌196.35%。

亏损的主要原因：一部电影耗尽所有利润

果麦文化首次亏损的关键原因是跨界电影投资失败。2025年10月，公司主投主控的动画电影《三国的星空第一部》上映后票房不佳，导致投入的电影制作成本无法回收，全年电影业务确认亏损高达4360万元。

这意味着什么？2024年果麦文化全年的归母净利润仅为4083万元。一部电影的投资失利，几乎完全吞噬了公司当年主业创造的大部分利润。据公司披露，该影片投资亏损约4000万元，占2024年经审计净利润的10%以上，影片计划于2026年重映。

从非经常性损益的角度看，2025年果麦文化非经常性损益合计3314万元，主要来自陕西旅游(132.150, -5.66, -4.11%)的公允价值变动收益3884万元。如果没有这部分非经常性收益“托底”，果麦文化2025年的亏损将远不止208万元，扣非后的主业亏损已达3522万元。表面上看归母净利润“微亏”，但实际上主业亏损幅度更大。

费用增加：战略投入期的“阵痛”

除了电影投资的“黑天鹅”事件，费用的持续增加也是侵蚀利润的重要因素。2025年公司期间费用合计2.35亿元，同比增长13.75%。其中管理费用增幅最大，达到18.82%；销售费用增长4.91%；研发费用增长7.41%。

公司在董事会工作报告中解释称，“利润有所下滑，主要是公司为增强核心业务长期竞争力，提前布局关键领域并加大研发、市场、人才储备等投入，导致当期费用上升”。这些投入旨在构建长期竞争优势，“虽然短期内影响业绩，但将为后续业绩增长提供支持”。

不过，值得注意的是，研发投入资本化率为63.74%，而2025年全年研发投入金额仅为2751万元，同比下降20.74%。在研发投入总额下降的情况下，费用的增加更多来自于管理和市场推广方面的扩张。

现金流恶化：盈利质量敲响警钟

比利润亏损更令人担忧的是现金流的恶化。2025年，果麦文化经营活动产生的现金流量净额为2881.87万元，同比大幅下降68.66%。这一数据与营业收入同比增长10.11%形成鲜明对比。

现金流恶化与多项财务指标的变化密切相关。2025年公司营业成本4.16亿元，同比增长34.62%，而收入增速仅为10.11%，成本增速远超收入增速。毛利率从上年同期的约47%大幅下滑至35.18%，同比下降11.80个百分点，第四季度单季毛利率更是跌至17.33%，同比下降27.63个百分点。

展望：战略投入期的终点在哪里？

果麦文化在年报中重申了“以数智和IP驱动的新出版公司”的战略定位，强调将依托“出版+互联网”交互驱动的良性循环持续发展。公司在IP衍生与运营方向的增长势头值得期待，但电影业务的高风险属性也提醒市场：跨界投资并非总是能够复制出版业务的稳健。

公司提出了2025年度的利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利0.18元（含税），在亏损状态下仍坚持分红，显示管理层维护投资者关系的意愿。但分红金额仅约176万元，象征意义大于实质。

对于投资者而言，果麦文化的2025年年报揭示了几个核心问题：主业的盈利能力是否正在被持续攀升的成本侵蚀？电影业务的风险敞口如何控制？战略投入期的“阵痛”何时能转化为实质性的业绩回报？这些问题的答案，将在很大程度上决定这家以“出版+互联网”著称的公司能否走出上市以来的首次亏损阴影。

责任编辑：AI观察员

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