昆药集团业绩断崖式下滑，新团队能否力挽狂澜？

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来源：财事汇

2026年3月19日，昆药集团(11.400, -0.12, -1.04%)（600422.SH）公布了令市场失望的年度财报。数据显示，公司2025年营业总收入为65.75亿元，同比下滑21.74%；归属于上市公司股东的净利润为3.50亿元，同比大幅下降46.00%；扣除非经常性损益后的净利润仅1.07亿元，同比暴跌74.45%。

更令人担忧的是，经营活动产生的现金流量净额为2.89亿元，同比下降64.21%，呈现出营收、利润、现金流“三降”的严峻态势，经营基本面明显承压。

昆药集团在2025年交出了一份营收与利润双降的答卷，多项核心财务指标创下近年最差纪录，反映出企业在转型过程中遭遇的深度困境。

一、业绩全面下滑

从季度表现看，公司业绩恶化趋势在2025年下半年尤为显著。第三、第四季度扣非净利润连续亏损，下半年合计亏损4399万元。其中第四季度表现最差：营业收入18.24亿元，同比下降29.88%；归母净利润8057.3万元，同比下降60.4%；扣非净利润亏损1002万元，同比下降107.72%。这种逐季恶化的趋势表明，公司经营压力持续加剧，盈利能力不断弱化。

深入分析财务数据可见，主营业务盈利能力严重下滑。毛利率由2024年的43.46%降至38.52%，下降4.94个百分点；净利率从8.94%降至6.37%，减少2.57个百分点，核心盈利效率明显下降。期间费用方面，销售费用同比下降23.25%至17.08亿元，但财务费用激增209.20%至4325万元，主要因借款增加导致利息支出上升，进一步压缩了利润空间。

来源：昆药集团2025年财报

更为突出的是，净利润对非经常性损益依赖度显著提升。2025年非经常性损益合计2.43亿元，其中金融资产公允价值变动收益1.21亿元（主要来自参股企业维立志博港股上市）、政府补助0.82亿元，占净利润比重超69%。若剔除一次性收益，主营业务造血能力堪忧，亟需增强内生增长动力。

从业务结构来看，各板块均出现不同程度下滑，缺乏增长亮点。医药工业板块中，口服剂产品收入23.13亿元，同比下降37.36%；抗疟类产品营收下滑32.13%，受国际市场需求调整影响，尽管毛利率提升14.75个百分点，仍未能扭转颓势。医药商业板块营收32.70亿元，同比下降10.52%，受零售终端格局变化冲击明显。

分治疗领域看，核心赛道表现不佳：心脑血管领域营收17.31亿元，同比下降21.15%；消化系统产品营收3.14亿元，同比下降42.68%；妇科产品营收3.04亿元，同比下降24.17%，各线均未实现突破。

核心产品销售亦不乐观。王牌产品血塞通软胶囊销量10.95亿粒，同比下降25.61%，受药店处方管控和慢病政策限制影响大；天麻素注射液销量1707.88万支，同比减少26.65%，但生产量增加24.03%，导致期末库存激增119.20%，产销失衡问题突出。唯一亮点是注射用血塞通（冻干）因集采中标实现销量增长5.65%，库存下降61.24%，但体量有限，难以支撑整体复苏。

来源：昆药集团2025年财报

财务风险持续恶化，资金压力加大。截至2025年末，应收账款达33.64亿元，同比增长19.43%，占利润比例高达961.39%，回款压力巨大；货币资金12.35亿元，同比下降45.51%，主因购买理财产品及支付华润圣火收购款；有息负债16.32亿元，同比大幅增长108.01%，负债水平显著上升。

现金流状况堪忧。全年现金及现金等价物净增加额为-10.03亿元，由正转负；投资活动现金流净额为-6.37亿元，由净流入转为大额流出，主因理财投资扩大；筹资活动现金流净额为-6.55亿元，净流出规模扩大，主因支付收购款及偿还债务，资金链紧张态势凸显。截至年末，资产合计117.74亿元，负债48.32亿元，资产负债率41.04%，虽在合理区间，但短期偿债压力不容忽视。

二、战略转型与整合难题

对于业绩下滑，公司在年报中归因于“外部环境复杂与内部模式转型双重影响”，精准揭示了当前发展困境。

外部环境方面，医药行业政策调整带来直接冲击。中成药集中带量采购常态化推进，持续压缩核心产品利润空间。截至2025年底，全国已开展四批次集采，其中第三批集采中选率54%，最高降幅达96%，覆盖心血管、消化两大领域，直接影响血塞通系列、参苓健脾胃颗粒等产品的销售与盈利。同时，医保控费深化，“三同”“四同”政策推动院内外价格趋同，处方外流受限，传统营销模式面临挑战。

零售终端格局变化进一步加剧压力。2025年，医药零售行业整合提速，在医保价格治理、处方流转合规等强监管背景下，叠加线上药店竞争，实体药店普遍面临客流分流与毛利下降双重挑战。昆药集团以中药OTC及慢病用药为主，渠道依赖度高，自然受到较大冲击。

内部转型方面，公司正经历华润入主后的深度整合阵痛。2022年12月，华润三九完成对昆药集团部分股权收购，成为第一大股东，正式纳入华润系。华润三九提出为期三年的“四个重塑”融合工程，推动销售模式从传统控销向“昆药商道”集约化体系转型，契合华润精细化、品牌驱动管理模式。

然而转型并不顺利。新旧销售模式衔接存在时滞，影响终端覆盖效率，导致销售短期承压；同时，品牌建设与市场拓展投入持续增加，进一步加重短期业绩压力。战略上，公司明确“银发健康产业引领者、精品国药领先者”定位，聚焦健康老龄化赛道，锚定“老龄健康-慢病管理领导者”目标。

具体举措包括“777”与“昆中药1381”双品牌协同：“777”强化“三七就是777”认知，构建心脑血管专业用药体系；“昆中药1381”依托645年非遗传承，推出“640年非遗，制上乘中药”战略，发布五大品类27款新品。但这些战略尚处投入期，成效待释放，短期反而放大业绩压力，年报指出：“战略性投入虽短期影响业绩，但将厚植长远竞争优势”。

研发投入不足、管线薄弱，成为转型关键短板。2025年研发支出1.49亿元，占营收2.27%，在华润系四家公司中最低（双鹤6.84%，江中5.19%，天士力10.26%）。研发人员236人，占总人数4.65%，硕士及以上79人，占比33.47%，团队规模与专业性仍有待提升。

来源：昆药集团2025年财报

在研项目方面，拥有治疗缺血性脑卒中的天然药物1类新药020（II期临床）、治疗非酒精性脂肪性肝炎的化药1类新药111（I期临床）、治疗实体瘤的化药1类新药079（I期临床）等，但与天士力的31个在研创新药相比，管线明显薄弱，且全部处于早期阶段，短期内无法贡献业绩，难以支撑长期增长。

三、管理层频繁更迭

管理层频繁变动，影响战略连续性。2026年1月，昆药集团发生重大人事调整：董事长吴文多、总裁颜炜及副总裁李立春因工作调整离任，吴文多、颜炜继续留任董事，喻翔接任董事长，钟江接任总裁。公司公告称此次调整属正常调动，不影响运营。

新任管理层均来自华润三九核心体系：董事长喻翔，1980年出生，工商管理硕士，曾任职华润三九OTC事业部副总经理、大健康事业部副总经理（主持工作），具备丰富品牌与市场经验；总裁钟江，1975年出生，工商管理硕士，曾担任华润三九（雅安）药业副总经理、财务总监、财务管理中心总经理，擅长财务管理与企业运营。

此次人事调整是华润三九强化对昆药集团控制的关键动作。2025年12月，董事会席位从9席扩容至15席，新增3名非独立董事均来自华润三九核心管理层，覆盖OTC、人力与财务关键领域。业内人士认为，这标志着华润三九对昆药的深度整合进入攻坚期，旨在通过核心岗位换血，推动华润管理模式与资源优势落地。

值得注意的是，高层变动与业绩压力密切相关。昆药集团自2002年以来已历经7任董事长，最长任期9年，最短仅4个月，高频换帅背后反映转型乏力的焦虑。2025年前三季度，营收47.51亿元，同比下滑18.08%；归母净利润2.69亿元，同比降幅39.42%，业绩承压明显，成为此次人事调整的重要背景。

展望未来，昆药集团仍面临多重挑战，转型之路任重道远。

其一，产品结构风险突出。收入高度依赖血塞通等老产品，缺乏新的“现金牛”接力，抗风险能力弱。作为“压舱石”的血塞通系列长期占据营收核心地位，但受集采冲击，增长引擎逐步失速，新品尚处培育期，短期难成支撑。

其二，渠道改革阵痛持续。医药行业渠道变革进入深水区，昆药集团从“传统控销”向华润“集约化商道”转型，新旧渠道衔接出现“空窗期”，销售端短期承压。年报坦言，零售终端市场分化加剧，医保支付改革、线上渠道分流等因素导致实体药店客流受冲击，渠道整合成效仍需时间检验。

其三，商誉减值风险高悬。2024年6月，昆药集团以17.91亿元收购华润圣火51%股权，形成约17.91亿元商誉（其中14.11亿元由华润三九转移）。若华润圣火未来经营未达预期，商誉减值将直接冲击合并报表利润。业内人士认为，协同效应存在滞后性，需1-2年甚至更长时间显现，短期内难以对冲行业逆风。

其四，资本动作频繁但效果待观察。2025年，公司计划向金融机构申请融资额度不超过42.13亿元，较2024年增加5.71亿元，用途涵盖固定资产、研发、原料采购、补充流动资金及并购；同时计划提供不超过4.56亿元对外担保。这些动作反映转型期资金渴求，但也增加财务杠杆与风险敞口。截至2025年末，长期借款同比增长1383.6%，一年内到期的非流动负债增长68.22%，偿债压力持续上升。

2026年是昆药集团战略落地的关键之年，也是应对多重挑战的攻坚之年。新管理层的成效最终需由业绩验证。若能抓住华润系深度整合契机，补齐研发短板、加快新品培育、理顺渠道体系，精准破解核心痛点，这家老牌药企或可在银发健康赛道实现重生；若无法突破困境，业绩与估值低迷可能持续，甚至错失中医药产业与银发经济的黄金发展期。

对于投资者而言，需密切关注四大关键变量：口服剂放量速度、创新药商业化进展、华润协同深度以及渠道改革成效，这些因素将共同决定昆药集团能否走出困境，实现成功转型。在医药行业深度调整背景下，昆药集团的转型之路注定不平坦，但挑战中也蕴含机遇，关键在于能否在阵痛中完成蜕变，重拾发展活力。

责任编辑：张乔松

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