兴业证券年报解析：自营经纪撑起半壁江山 投行资管显颓势

2026年3月27日，兴业证券(5.870, -0.06, -1.01%)披露了2025年度业绩。当年公司营收达118.41亿元，较上年同期上涨21.03%；归属于母公司股东的净利润为28.70亿元，同比增幅高达32.64%。

第四季度净利润锐减70.7%，波动幅度巨大。

纵观全年数据，兴业证券2025年的成绩单颇为亮眼。营收与归母净利润分别录得118.41亿元和28.70亿元，同比增速分别录得21.03%与32.64%，加权平均净资产收益率（ROE）也较上年回升1.12个百分点，达到4.9%。

事实上，若对比2021年的历史高位，公司净利润仍有近四成的差距，想要重回巅峰尚需努力。

分季度来看，经营状况更具参考价值。2025年前三个季度，公司单季归母净利润依次为5.16亿元、8.14亿元及约11.91亿元，呈现出稳步上扬的态势。然而到了第四季度，归母净利润却急转直下至3.49亿元，环比暴跌70.7%，同比亦缩水近六成。

这种如“过山车”般的季度业绩，反映出公司盈利对市场行情波动的高度依赖。通常情况下，券商年末业绩会因计提减值及费用结算而出现季节性回调，但高达70%的跌幅显然超出了常规范围。这表明公司利润结构中，公允价值变动等与市场紧密挂钩的收益占比过高，一旦年末市场回调，利润表便首当其冲。

经纪与自营业务贡献近六成营收，投行及资管板块则表现乏力。

2025年，得益于市场交易活跃，公司经纪业务手续费净收入达29.44亿元，同比激增38.2%。同年，自营投资业务（按“投资净收益+公允价值变动净收益-对联营企业和合营企业的投资收益”口径计算）收入37.31亿元，同比上涨32.12%。

相比之下，公司投行业务显得动力不足，股权承销出现断崖式下跌，仅靠债券承销苦苦支撑，成为兴业证券2025年的明显软肋。该板块手续费净收入6.3亿元，同比下降10%，延续了2024年以来的低迷状态。

资管业务方面，规模扩张并未带来收入增长，费率下行压力凸显。2025年兴业证券资管业务手续费净收入1.56亿元，同比小幅回落2.37%。这种“量升价跌”的现象，反映了资管行业普遍面临的费率下调困境。截至2025年底，兴证资管受托资产规模1272亿元，同比增幅26%。

往昔，兴业证券与东方证券(9.040, -0.06, -0.66%)、广发证券(17.960, -0.22, -1.21%)齐名，被誉为“财富管理三剑客”，依托控股兴证全球基金的优势，在公募资管领域独占鳌头。然而近年来，随着行业竞争白热化，这一昔日荣光正逐渐黯淡。

在2025年的营收构成中，自营与经纪业务合计占比逼近60%，这两大板块均具有极强的市场行情依赖性。2024年公司投资收入同比暴增2939.75%的极端表现，正是自营业务高波动性的写照。市场向好时业绩飙升，市场转弱时则面临大幅回撤风险。

尽管控股子公司兴证全球基金在公募界享有声誉，但整体资管业务对公司的收入贡献仅约1.3%（1.56亿元/118.41亿元），与其“财富管理三剑客”的名号并不相符。虽在绿色债券、科创债等特色领域有所突破，但体量尚小，难以构建差异化的竞争壁垒。

注：本文系利用AI工具整合市场数据及行业资讯撰写而成。

责任编辑：AI观察员

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