长安期货刘琳：供需压力下期现货或持续承压
一、行情回顾
由于期货升水现货，在现货弱势影响下，3月以来生猪期货持续下跌。主力LH2605合约从11150附近跌至10000以下，结算价跌幅超13%。LH2607之后的远月合约，因估值较高，被迫回吐升水，其中LH2607合约结算价跌幅同样超过10%。后续合约因去产能预期未减，跌幅逐渐收窄。现货方面，在库存产能较高的情况下，全国标猪市场价从10.8元/公斤跌至9.38元/公斤，跌幅约13%，肥猪市场价从11.56元/公斤跌至10.03元/公斤，跌幅约8.91%。目前，基本面宽松逻辑仍在发挥作用，LH2605合约为主的近月合约运行或仍以基本面为主。远月期货运行逻辑可能有所不同。
二、基本面分析
（一）亏损加剧，或将促使行业去产能
近期现货价格加速下滑，市场情绪低迷。河南标猪出栏价从11.13元/公斤跌至9.48元/公斤，跌幅14.8%；肥猪市场价从11.9元/公斤跌至10.3元/公斤，跌幅13.4%。现货快速下跌使养殖行业亏损加重，饲料价格上涨进一步扩大亏损，即使是头部猪企也面临资金困境，不得不增资维持运营。自繁自养亏损从97.76元/头扩大至310.56元/头，外购仔猪亏损从34元/头扩大至201.99元/头，其他机构数据显示，仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损超过400元，整个行业深陷亏损泥潭。在此背景下，市场预期去产能将加速，但实际出栏量仍在增加。
（二）现有生猪供应充足，短期内市场供应充裕
一方面，现有的可供出栏生猪库存量。3-4月对应的生猪供应量是10个月前能繁母猪存栏量（即2025年5月-6月附近），以及5-6个月前（2025年10月-11月）仔猪出生情况。数据显示，2025年5月-6月时的能繁母猪存栏为4042、4043万头，处于阶段性高峰。2025年10月-11月仔猪出生量为578.13、570.51万头，仍处于高位。因此，3-4月的生猪供应依然充足。3-4月正值需求淡季，供需错配导致价格承压，部分养殖户选择清栏退出或停止养殖。加速去产能的信号已现。但在完成去产能之前，首先需要消化库存产能。目前，仔猪出生率仍处于高位，预示未来5-6个月至8-9月市场供应仍将维持高位。后续需关注去产能的具体进展。
另一方面，能繁母猪的淘汰情况。自去年9月进入亏损后，能繁母猪淘汰量开始增加，去年10月淘汰量为128850头，今年1月达到196000头，增幅超过50%。但今年2月淘汰量有所减少，反映出现货市场的挺价情绪。然而，3月后亏损扩大，市场抛售情绪上升，可能导致3月的能繁母猪淘汰量增加。后续需关注数据与预期的兑现程度。
此外，生猪出栏均重增加，显示市场出栏积极性提高，同时也意味着供应增加。生猪出栏均重从123.06公斤增至123.46公斤，连续三周增长。标肥价差从-0.74元/公斤降至-0.65元/公斤，表明市场出栏积极性增强。
（三）终端需求疲软，中下游库存累积
从消费终端来看，当前白条猪价格从14.67元/公斤降至12.5元/公斤，跌幅14.8%；白毛价差从3.88元/公斤降至3.12元/公斤，表明白条猪跌幅更大，终端需求清淡。从屠宰行业来看，开机率从26.04%回升至33.18%，达到近年高位，意味着中下游供应有所增加。但从屠宰后的流向来看，鲜销量从84.62%降至78.55%，库容率从17.31%增至21.52%，表明屠宰企业被动入库为主，中下游库存处于回升周期。此外，仔猪价格跌破成本线，显示补栏旺季不旺，价格下跌背景下，二次育肥者持谨慎态度，表明后续悲观情绪对行情支撑有限。
（四）LH2609之前的合约逐步跟随现货价格
供需分析表明，供应宽松主导价格逻辑。至今年8月前，生猪供应量仍处于高位，LH2605至LA2609将受到供应压力，可能呈现震荡寻底走势，且将逐步跟随现货价格波动。当前LH2605合约基差继续走弱至-400元/吨，暗示期货仍有走弱空间，但整体大幅下跌空间有限，大概率围绕基差修复逻辑运行，且期货跟随现货运行，宜短线操作。对于LH2607、LH2609合约，相较现货价格，目前仍保留1600元/吨、2000元/吨的升水，在基本面供需宽松逻辑下，未来仍有基差修复的可能，大概率期货将逐月回吐升水，但需关注二育与仔猪补栏的阶段性支撑。LH2611与LH2701有望出现上涨趋势性行情，但仍需关注当前一段时间库存产能与能繁母猪出清的情况，决定趋势性行情的高度。
从期限结构来看，当前生猪期现货市场仍处于标准的正向市场结构，这意味着近月供需宽松的主逻辑未变。以当前主力合约LH2605与LH2703合约为例，近期与远期价差仍在扩大，那么在供应压力去化之前，预计远月合约反弹乏力，更多地会受近月拖累。
三、小结与展望
总体来看，近期市场情绪低迷，引导期货全线大跌回吐升水，且在供应压力下，LH2609之前合约大概率仍将承压运行。基本面上，上游生猪库存逐步转移至下游冻品库存，整条产业链仍处于高库存状态，未来在去产能背景下，需需求端的提振。不同之处在于，LH2605合约将逐步跟随现货波动，操作价值降低，但可以围绕基差修复逻辑短线参与。卖出看涨期权赚取权利金性价比仍较高。对于LH2607、LH2609合约具有两面性。一方面是在远期去产能预期下，若有资金拉涨，这两个合约将跟随上涨，另一方面则是在库存开始去化之前，上涨幅度受限，仅能以反弹对待。针对这两项合约，建议反弹沽空为主。对于更远期的LH2611月LH2701，需等待回调机会，逢低布局长期多单。仅供参考。
刘琳，长安期货研究员，西北大学统计学硕士，专注于玉米和生猪期货研究，对农产品现货市场有系统了解，擅长结合统计学理论分析农产品现货产业链，并从基本面信息和政策指导中预测行情走势。
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责任编辑：李铁民
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